2026年第5周有色钢铁行业周观点：风物长宜放眼量

核心观点：风物长宜放眼量

1.1 核心观点：风物长宜放眼量

由于此前贵金属市场把极致的长期逻辑短期化，投资者情绪过于乐观，上周（2026 年 1 月 26 日 至 30 日）五晚贵金属价格大幅波动，伦敦金现报 4880 美元/盎司，单日跌幅超 9%，伦敦银现报 85 美元/盎司，单日跌幅超 26%，黄金和白银均创 1980 年以来最大单日跌幅，市场行情出现剧烈 震荡实属正常。我们认为在美国长期债务问题未得到根本解决前，贵金属长期牛市行情并未终结， 但短期来看由于价格与隐含波动率仍处于相对高位，叠加部分投资者止损或仍有可能放大短期波 动，因此我们建议中长期看好贵金属的投资者短期内不急于上仓位；但以当前价格作为今年黄金 价格中枢，对应主要矿产金企业估值水平依然较低，等待商品价格稳定后再次关注低位布局的机 会。

1.2 锌板块：被忽视的逆全球化基础材料，供需向好价格有望 持续上行

市场因国内基建地产不看好铅锌，但我们看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建 需求的拉动，近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张。我们认为一方面是由于主要冶炼 厂在春节前持续补库，另一方面，2026 年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非 拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长。我们认为锌作为“逆全球化”的基础材料，海 外基建、厂房、与消费均是刚需，市场对此关注明显不足，建议积极关注相关板块的投资机会。

1.3 铜板块： 金铜比已达历史高位，铜价仍有上行空间背景下 继续中期看好工业金属板块

随着金价在 26 年以来持续上涨，目前伦敦金现与 LME 铜现货结算价的金铜比已接近 0.4，达到历 史高位。尽管短期波动率或提升，但我们认为当贵金属处于中长期的上行趋势，工业金属铜仍有 望在比价效应下继续加速上涨。此外从铜的商品属性基本面上看，上周多家铜矿巨头如嘉能可、 安托法加斯塔、南方铜业等均披露 25 年铜产量因铜矿品位下降而不及预期、同比 24 年有所下滑。 我们认为在全球铜矿平均品位下滑、资本开支不足趋势下，中期铜基本面或不改供给紧张趋势， 我们继续看好板块的中期投资价值。

1.4 贵金属板块：短期不急于上仓位，等待商品价格稳定后再 次布局的机会

1 月 30 日晚伦敦银现价格一度暴跌 36%，创出历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超过 12%，盘中跌穿每盎司 4700 美元，创下 40 年来单日最大跌幅。黄金隐含波动率虽有所下降，但 仍处于高位。我们认为金银商品价格或仍有波动，投资者短期不必急于补仓。但从长期来看，全 球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，我们仍看好贵金属在 2026 年维持中期上涨， 建议等待商品价格稳定后再次布局。

钢铁：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提 振行业

供需：铁水产量微幅下降，螺纹钢需求边际走弱

根据 Mysteel 数据及我们测算，本周螺纹钢消耗量为 176 万吨，环比明显下降-4.92%，同比大幅 上升 2176.13%。

本周铁水产量周环比微幅下降 0.05%，螺纹钢产量周环比微幅上升 0.14%，热轧产量周环比小幅 上升 1.24%，冷轧产量周环比微幅下降 0.01%。长流程螺纹钢产能利用率周环比小幅上升 0.38PCT，短流程螺纹钢产能利用率周环比小幅下降 1.15PCT。

盈利：钢材成本总体减少，盈利分化

本周澳大利亚 61.5%PB 粉矿价格小幅下降 1.24%、铁精粉价格环比明显下降 2.95%、喷吹煤价 格、废钢价格环比持平，二级冶金焦价格明显上升 3.76%。

本周螺纹钢长流程成本周环比微幅下降 0.10%，短流程成本周环比微幅上升 0.38%。长流程螺纹 钢毛利周环比微幅下降 2 元/吨、短流程螺纹钢毛利周环比明显下降 18 元/吨。

钢价：整体小幅下跌

本周普钢价格普遍下行。根据 Wind 数据，本周普钢价格指数微幅下降 0.20%，分品种来看，跌 幅最大的冷板价格为 3742 元/吨，周环比微幅下降 0.44%，所有钢材品种价格指数均小幅下降。