2026年中国增长因子延续上行，普林格周期维持阶段四——资产因子与股债配置策略2月

宏观因子表现及市场跟踪

市场隐含宏观因子具有高频、实时、可投资的特征，且对资产的解释度通常高于原始宏观变量。本节我们 对侧重解释/交易的两套宏观因子走势进行跟踪。

1.1、跨市场全球宏观因子体系：中国增长因子延续上行，原油产量同比下行

这里我们对美国增长、欧洲增长、中国增长、美国金融条件、欧洲金融条件、中国金融条件、原油供给等 宏观因子进行跟踪，对增长类因子，从若干与增长高度相关的变量提取第一主成分；对金融条件类因子，以高 盛金融条件指数度量，对原油供给，以两年期布伦特原油掉期的溢价度量。

1.1.1 经济增长因子：全球增长因子分化，中国增长因子延续上行

经济增长类因子中，美国增长最新值为-0.11，近四周上行 0.21，分项驱动信号主要来自权益、汇率市场； 欧洲增长最新值为 1.44，近四周下行 0.07，驱动信号来自权益、债券市场；结合制造业 PMI 来看，美国相对震 荡，欧洲有望修复。 中国增长因子延续上行，最新值为 0.11，近四周上行 0.24，分项信号来自汇率、商品、权益市场，结合 PMI 来看，经济回升基础仍需进一步巩固。

1.1.2 金融条件因子：金融条件维持宽松

金融条件类因子中，中国的金融条件指数最新值为-1.49，近四周上行 0.35，但仍处于低位水平，总体来看， 中国金融条件整体仍较为宽松。

1.1.3 原油供给因子：短期上行

原油供给因子最新值为 0.71，近期上行 0.64，原油供给短期上行。结合原油产量同比来看，原油产量同比 近期有所下行。

1.2、全球资产因子体系

考虑可交易性，对六种不同类别的资产（股票、商品、新兴市场、长期利率、信用债和 TIPs），以固定权 重对细分资产的收益率加权构造因子序列。其中新兴市场剔除股票因子，信用债和 TIPs 剔除长期利率因子。因 子值以各因子的累计单位净值度量。 从近期的走势来看，各因子最近 1 个月的收益率较为分化，其中，股票、商品、新兴市场、长期利率、信 用债和 TIPs 单月涨跌幅分别为 5.38%、7.57%、-0.01%、-0.34%、0.00%、0.00%，商品和股票市场涨幅明显， 长期利率持续下跌，整体来看，全球风险资产继续修复。

风险平价模型跟踪

本章选取涵盖股票、债券、商品三大类的 7 种国内资产，构建了基于资产和基于主成分宏观因子的月频调 仓风险平价策略，其中后者是宏观因子在资产配置中，仅基于风险进行配置的应用。 选取的具体标的为：权益资产中的沪深 300 全收益指数、中证 1000 全收益指数，债券资产中的中债国债总 财富 1-3 年指数、中债国债总财富 3-5 年指数、中债国债总财富 7-10 年指数及中债信用债总财富指数，商品期 货中的金指数。

2.1、基于资产的风险平价策略

从策略的表现来看，自 2010 年 3 月以来，风险平价策略取得了 3.92%的年化收益率，年化波动率 1.66%， 月度最大回撤-2.37%，夏普比率2.36，月度胜率76.84%，双边年化换手率37.76%。策略最近12个月收益率 3.35%， 月度最大回撤-0.17%。

2026 年 2 月，策略在沪深 300、中证 1000 上的权重分别为 1.47%和 1.03%，在债券资产中选择中债国债总 财富 1-3 年、3-5 年、7-10 年指数和中债信用债总财富指数上的权重分别为 37.12%、16.42%、8.62%和 34.30%， 在沪金上的配置比例为 1.04%。

2.2、基于宏观因子的风险平价策略

对选定的七类资产，采用全区间的收益率数据提取的主成分结构如下表。 从构成来看，各主成分有清晰的宏观含义。 第一主成分在债券类资产上的系数较高，其余系数绝对值较小，与利率水平因子对应。 第二主成分在权益类资产的系数为正，债券类资产系数为负或较小，对应增长因子。 第三主成分在黄金上的系数为最高，对应商品因子。 第四主成分在信用债上的系数最高，在利率债上的系数为负数，其余系数绝对值较小，对应信用因子。 第五主成分在短久期的国债上系数最高，在长久期的国债上系数为负数，二者绝对值相近，对应利率斜率 因子。 第六主成分在沪深 300 上的系数最高，在中证 1000 上的系数最低，其余系数绝对值较小，对应权益大小盘 因子。 第七主成分在中等久期的国债上系数最高，在长/短久期的国债上系数为负数且绝对值相近，其余系数绝对 值较小，对应利率凸度因子。