2026年农林牧渔行业投资策略：种植链，农产品供应链重构加速，重视生物育种产业化机遇！

2025年复盘：板块盈利近10年低谷，静待困境反转

种子板块盈利处于近10年低谷，头部种企业绩暂承压

1）收入端：25Q3收入下滑显著。SW种子板块（不含大北农）2025Q1-Q3实现营业总收入117.9亿元，同比增加1.9%；其 中，25Q3实现总营业收入27.3亿元，同比减少7.5%，主要系玉米种子市场延续供大于求格局，行业库存压力进一步加大。

主要标的：25Q3隆平高科、荃银高科、国投丰乐、登海种业分别实现收入6.75/ 4.98/ 3.75/ 1.44亿元，同比分别 +125.71%/ -22.78%/ -4.23%/ -15.36%；上市公司表现分化，主要受各家业务结构差异影响。其中，隆平高科营收实 现逆势增长，主要得益于公司通过优化巴西业务团队、强化市场研判等，推动子公司隆平发展（巴西业务运营主体）销售 收入同比增加2.9亿元。此外，大北农于25Q3预估实现种业产品收入0.36亿元，同比大幅增长，主要得益于子公司丰度高 科的新品种上市，以及龙粳并表影响。

2）利润端：25Q3盈利处于低谷。SW种子板块（不含大北农）2025Q1-Q3实现归母净利润-7.8亿元，同比减少72.9%；其 中，25Q3实现归母净利润-7.0亿元，同比减少1.7%，主要系种子行业库存压力犹存，叠加三季度处于种业传统淡季。利润率 方面，2025Q1-3板块净利率-6.6%，25Q3板块净利率-25.5%，均触及2015年至今同期最低水平；部分种企加大市场推广 力度，营销费用挤占盈利空间。

主要标的：25Q3隆平、荃银、丰乐、登海实现归母净利润-5.0/ -1.4/ -0.6/ 0.2亿元，同比分别减亏/ 增亏/ 增亏/ 增长 222.9%；隆平高科同比逆势减亏，主要系子公司隆平发展（巴西业务运营主体）收入增加、运营效率提高推动毛利率同比 提升7.4 pct，叠加银团贷款有效降低融资成本；登海种业归母净利润同比增加，得益于前期制种成本下降、以及公司主动 调整品种结构。此外，大北农的种业板块于25Q3预估亏损0.6亿元，主要由于相关收入确认集中在第四季度。

3）研发端：头部种企保持高研发投入。2025Q1-3，SW种子板块的研发费用合计7.5亿元，同比增加2.9%，研发费用率 6.4%；其中，25Q3研发费用3.0亿元，同比增加13.3%，研发费用率11.1%；头部种企持续加大研发投入，构筑行业壁垒。

隆平高科：25Q3研发投入1.90亿元，yoy +14.2%，研发费用率28.1%，占板块总体研发费用的62%。公司于10月公 告，子公司联创种业通过增资10亿元引进5家战略投资者，有望赋能科技研发创新，推动以联创为平台的行业资源整合。

荃银高科：25Q3研发投入0.36亿元，yoy +53.1%，研发费用率7.1%，占板块总体研发费用12%。公司作为先正达种业 板块重要成员，积极开展生物育种研发与资源储备，选育的转基因玉米新品种葫新858D、葫新712D于9月正式通过国审。

登海种业：25Q3研发投入0.15亿元，yoy -39.0%；研发费用率10.2%，占板块总体研发费用5%。公司自主培育的转基 因玉米品种1959D于9月通过国审，与山东省农科院合作研发的转基因玉米转化体LD05获批农业转基因生物安全证书。

种子系粮价的后周期，关注新一季粮价走势

种子系粮价的后周期，种子销售与下游商品粮价格高度相关。根据国家发改委价格司，稻谷/ 玉米/ 大豆/ 小麦的亩均种子 费分别76.6/ 64.8/ 47.4/ 86.5元/亩，分别占其亩均种植总成本的5.6%/ 4.9%/ 5.0%/ 7.3%（以2023年数据为例）；在 粮食价格高、种植效益好的时候，农户的种植意愿提升，且更倾向于购买高质高产的高价品种。因此，在粮食价格上行阶 段，种子销售往往迎来量价双升。

玉米：2025年国内玉米价格以7月为分界点，整体呈先涨后跌“倒U型”走势。其中，25H1随基层粮源消耗，国内玉米价 格自低位逐渐上涨，但同比仍跌173元/吨；进入10月后，随着新季玉米上市，玉米价格重心下移；但前期持续降雨致华北 玉米收割节奏放缓、叠加铁路运力紧张等因素催化，市场交易情绪提振，同比仍有小幅上涨。后续展望：进入26年1月，随 着前述因素影响减弱、叠加春节临近，农户售粮积极性提升，预计市场供应或逐渐增加，后续关注基层售粮进度和物流。

稻米：2025年稻米价格运行整体平稳，10月新粮集中上市后呈季节性回落。其中，25H1米价稳中有升，特别是5月后涨幅 明显，主要系稻谷市场可流通量减少；10月新季稻谷集中上市致供应阶段性增加，叠加销区采购积极性恢复节奏不一，米 价下跌较明显；双十一、双十二等备货旺季期间未见明显提振，一定程度或反映国内米业产能过剩、终端需求疲软的矛盾。

大豆：国内大豆对外依存度高，关注贸易等海外政策不确定性。其中，25H1关税扰动，美豆进口成本增加预期致价格小幅 上行；5月进入巴西大豆出口高峰期，25Q3大豆到港量增加，对国产大豆造成供给压力；但由于进口渠道高度集中、叠加 巴西雷亚尔汇率升值，亦推升大豆进口成本。后续展望：新一季国产大豆维持供给宽松格局，新一季巴西大豆丰产预期持续 坚固，叠加中美经贸磋商后可能恢复对美豆采购，国内大豆市场可能面临价格下行风险；重点关注国储收购&进口大豆拍卖 进展、以及进出口贸易和大豆实际到港情况等。

转基因商业化种植扩大，行业竞争格局有望优化

2024年全国粮食总产量首次突破1.4万亿斤，但我国粮食供求仍将长期保持紧平衡状态，例如，2024年大豆/小麦/玉米的对外 依存度分别83.6%/ 7.4%/ 4.5%；持续提升粮食产能、确保粮食安全是“三农”工作重中之重。由于耕地、水等生产资源约 束，现阶段要实现高位再增产，必须主攻“大面积提单产”，推进良田、良种、良机、良法“四良”深度融合；根据农业农村 部，2025年全国粮食产量同比增长1.2%，单产提升对粮食增产的贡献率在90%以上。 在“良种”方面，转基因品种的减损增产效果显著，是后续提单产的重要增量手段；产业化应用效果看，国内自主研发的转基 因抗虫耐除草剂玉米可减损增产约9%，减少杀虫剂、除草剂成本71%。

政策支持优势企业做大做强，头部企业政策机会好。对于中央种业振兴决策部署，深入实施种业企业扶优行动，支持重点优势 企业做强做优做大，农业农村部组织开展了国家种业阵型企业遴选工作，加快构建“破难题、补短板、强优势”企业阵型，遴 选袁隆平农业高科技股份有限公司等69家企业为国家农作物种业阵型企业，其中玉米种子企业14家。 中央一号文件连续5年聚焦“生物育种”产业化，政策重心由科研转向应用。2025年中央一号文件定调“继续推进生物育种产 业化”，并提出“深入实施种业振兴行动...加快攻克一批突破性品种”。2025年6月，《植物新品种保护条例》正式施行，对 实质性派生品种制度等作出安排，促进种业创新发展；最高法亦明确将“重点研究生物育种等法律适用新问题”。我们认为， 国内转基因管理体系臻于完善，为生物育种产业化提供有力支撑。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）