2026年第5周有色金属行业周报：看清变与不变，贵金属深调后的情景演绎

本周重要事件

有色金属行业本周重要事件

贵金属：历经1月的高弹性上涨后，获利了结情绪+若干短期利空因素集中释放，金银价格于月末2天出现显著回调。 （1）三大伏笔接连照应，贵金属在1月经历了历史罕见的上涨行情。12月底至至1月28日，市场对美联储的独立性担忧+地缘风险中枢上行+弱 美元预期，三大伏笔从埋下到照应，直接催化金价突破$5600/oz（月内最高+29%）、银价突破$120/oz（月内最高+72%），不断刷新历史。 （2）月末2天行情急转，高波动率下的获利了结情绪+CME再度上调保证金+特朗普提名美联储主席候选人（历史言论偏鹰派），金银价迎来历 史罕见的日度回调。具体来说：

1月，Comex黄金收至$4907.5/oz，跌破5k关口、相较月内高点-13%，盘中一度跌破$4700/oz；Comex白银收至$85.25/oz，跌破100关口、相 较月内高点-30%，盘中一度跌破$75/oz 。

1月29日，黄金波动率指数升至46，逼近2020年3月前高；白银波动率指数升至111，刷新历史新高。高涨幅+高波动率，尤其是白银波动率 突破历史前高，促使市场的获利了结情绪集中显现，是本次贵金属显著调整的重要因素之一。

CME调整保证金规则+提保，是本次贵金属显著调整的重要因素之二。12月底，CME连续两次上调黄金、白银的保证金，彼时即带来金银价格 的显著波动。1月中旬，CME对保证金机制进行调整，将金、银、铂和钯合约的保证金计算方式从固定金额改为按合约名义价值比例动态浮 动，彼时部分非高风险账户的参考比例为：金5%、银9%——在商品显著上行期间，该机制调整将增大高杠杆投机者的压力，为后续的价格 调整埋下重要伏笔。1月30日，CME上调非高风险账户的黄金保证金比例至8%、白银至15%，凸显交易所在极端波动环境下加速去杠杆和防范 风险的意图，尤其是防范潜在的白银交割违约风险——1约COMEX已有超4000万盎司白银申请交割，而往年同期通常仅为100-200万盎司；随 着3月主要交割月临近，交割需求达7000-8000万盎司，若再有增长则可能耗尽COMEX目前的1.1-1.2亿盎司库存。

特朗普提名“鹰派”美联储主席候选人，是本次贵金属显著调整的重要因素之三。1月30日，特朗普提名前美联储理事沃什接任美联储主席。 沃什在任美联储期间持鹰派的货币政策立场，并对美联储的资产负债表问题持批评态度。当前市场预期沃什的核心主张为“降息+缩表”， 不会像其他潜在主席提名者一般支持激进降息。我们认为，沃什的“降息”可能是顺应AI等科技发展带来的全要素生产力提升，自然降低 利率去适应供给侧的变化；且通过缩表来控制通胀，并意在使美联储职能回归传统原则，撤回其对美债市场的直接干预与实际的财政主导 角色。若沃什能在顶住特朗普的宽松需求+中期没有造成蔓延性的经济扰动乃至危机+及时等来全要素生产力提升+全球央行不再青睐贵金属 +全球地缘风险平息的前提下，将上述主张成功实施，美国债券收益率曲线将更加陡峭，且中长期流动性中枢可能收紧，届时对商品、尤其 是贵金属的压制将比较明显，美元与美债信用也有望自然回升——但从当前情况来看，我们认为上述的前提条件并非基准预期，新任美联 储主席的政策主张“道阻且长”。

贵金属：后续走势取决于多因子情景演绎的结果，但全球政策不确定性与广义风险仍存。核心在于，全球或许伴随中美和谈会有1-2年的战 略缓和期，但大国博弈要实现最终的动态平衡可能仍需更长时间，而AI带来全要素生产力的跃升同样仍处于过程当中，且美国的内部阻力 （包括反对提名、美联储内部分歧、特朗普施压等）同样是阻碍沃什顺利推行政策主张的重要因素。综上，我们认为演绎到同时满足“全 球迅速完成生产力革命+沃什坚持美联储独立性+缩表主张未显著扰乱市场+中国等央行不再青睐黄金”情景的可能性并不高，贵金属牛市逻 辑未改，在充分调整、释放短期风险后，仍建议持续关注。

稀土&磁材：盛和资源2025年业绩高增；下游备货采购活动增多，镨钕价格持续上涨。本周盛和资源公告，预计2025年归母净利润7.9-9.1 亿元，同比高增281%~339%；主要稀土产品销售均价涨幅较大，公司主要产品销量同比上升；此外，25Q4公司将Peak公司纳入合并，后者尚 未开展生产经营、产生亏损，且部分中重稀土及锆钛价格下跌，公司计提了存货跌价准备，致使25Q4业绩环比下降。行业方面，本周镨钕 氧化物价格持续上涨，主要由于分离厂供应情况持续偏紧、持货商报价不断上调；市场看涨情绪较高的情况下，下游采购也较为积极，氧 化镨钕价格的周内上涨速度进一步加快。地缘问题与逆全球化大背景下，稀土磁材的产业战略价值将在各国之间持续体现。

工业金属：交易层面导致价格大幅波动，中长期价格中枢向上逻辑不变，供需格局对价格形成一定支撑。

本周价格解读：资金交易行为主导，价格出现大幅波动。本周铜价迎来大幅波动，周四核心由资金交易层面拉涨，铜价出现快速突破，沪 铜期货收盘价日度涨幅达6%。而周五沪铜期货收盘价快速下跌5%，我们认为交易情绪及资金行为是主要影响因素，叠加周五沃什获得美联 储新任主席提名、美国12月PPI数据超预期，使得美联储未来政策路径存在一定不确定性，美元指数在周五出现反弹趋势，加重了资金获利 了结倾向及市场观望情绪，多头资金集中撤离导致商品及权益周五日度出现明显的踩踏式下跌。

未来价格展望：短期低点由交易层面确定，但我们认为边际事件尚不足以改变铜价中枢向上的核心逻辑，仍然看好铜价中长期上行趋势。 （1）宏观层面，沃什在货币政策上虽然是鹰派人物，但被市场认为是“鹰派中的温和派”，主张大幅缩减资产负债表规模，为降低联邦基 金利率创造空间。根据FedWatch，市场仍交易今年美联储降息2次。后续市场也将关注美联储的独立性问题。（2）基本面来看，市场担心 短期库存出现的上升趋势对铜价带来的压制，我们认为一方面历史上因铜产业链存在隐性库存等问题，铜价与库存不存在强相关性；另一 方面，短期铜矿供给紧张问题暂时无法缓解，下游定价话语权较弱，从数据来看，铜现货冶炼费TC/RC再破历史新低，TC已跌至-50美元/干 吨，矿端约束较强对铜价提供较强的向上支撑。短期来看，淡季供需双弱，资金层面及金融属性影响或放大价格波动，中长期铜价中枢由 工业属性决定，2026年铜矿供给趋紧格局基本确定，铜价中长期向上趋势不变。后续继续关注美联储政策预期、铜现货升贴水及下游开工 率等情况。

能源金属：发改委、能源局联合发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》。本周能源金属价格走势分化，锂辉石精矿价格下跌7%，电 池级碳酸锂价格下跌6%，电解镍价格下跌2%，电解钴价格上涨2%。1月30日，国家发展改革委、国家能源局联合发布的《关于完善发电侧容 量电价机制的通知》，《通知》提出，要建立电网侧独立新型储能容量电价机制。对服务于电力系统安全运行、未参与配储的电网侧独立 新型储能电站，各地可给予容量电价。我们认为《通知》将会进一步理顺新型储能的盈利模式，提供项目投资建设的稳定预期，有利于国 内新型储能需求增长。据要钢网报道，1月23日，印尼能矿部矿产煤炭总局局长提出，政府期望镍价能稳定在1.9-2.0万美元/吨的目标区间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）