2026年流动性春节下的资金存单怎么看？

2 月资金存单怎么看?

1.1 1 月资金存单复盘

1 月资金整体符合我们前期在周报中反复提及的“资金体感中性偏松，但资金中 枢略低于 7 天 OMO”的看法。

其中值得关注的 2 个点分别为：（1）央行整体态度中性，中长期流动性净投放相 比加大，且部分工具招标区间下移，短期流动性在税期和跨月特殊时间点表现出 呵护的态度，但匿名资金不再稳健，DR001 中枢也上抬到 1.33%附近；（2）1 月税期、政府债加大发行、存款流失、信贷等对银行负债端的扰动一般，全月银 行负债端表现良好，大行一边买入长久期债券，一边保持相对较高的融出能力， 一边存单净融资延续为负，背后也体现出开门红成色弱、央行保持呵护等因素。

存单部分，值得注意的是，银行负债压力不大导致供给端净融资持续为负，另一 方面，虽然非银买盘并不强，但是由于欠配压力，银行系特别是中小行对存单买 盘较强，叠加有部分中长期流动性工具招标区间下移的影响，1 月存单收益率小 幅下行，目前一年期 AAA 存单中债估值收益率在 1.60％附近。

整体来看，资金存单的表现一方面同近期邹行长在发布会中所表示的“引导隔夜 利率在政策利率水平附近运行”表述相符，一方面说明前期担忧的信贷投放、政 府债供给、存款流失等因素，对银行负债端的损耗可能弱于预期，银行负债端表 现良好，存单收益率中枢下移。

1.2 2 月资金存单展望

就显性的扰动因素来看，2 月中长期流动性工具到期数量，信贷投放、缴税、存 单到期等因素比 1 月份更乐观，但是隐性因素视角中，存贷款时滞造成的银行负 债端短期充足何时消耗完毕仍是未知，1 月末后期存单净融资为负绝对额一直在 收窄，说明处于消耗过程中。

更加乐观的因素有：（1）存单到期量回落至 1.86 万亿元（前值 2.28 万亿 元），对银行负债端的扰动减弱；（2）中长期流动性到期规模下降 4000 亿 元至 15000 亿元（前值 19000 亿元）；（3）2 月缴税规模约下降至 10000 亿元（前值 25000 亿元）；（4）2 月信贷季节性走弱。

扰动更强的因素有：（1）仍有高息定期存款到期，对负债端仍旧有影响；（2） 政府债净融资扰动加强；（3）春节取现和权益可能的春季躁动对资金形成摩 擦；（4）结售汇对银行负债端形成损耗。

因此从客观视角出发，显性的资金扰动比 1 月份小，但是结合当前央行的态度和 存单净融资等指标所展现的银行存贷差正在逐步消耗，显示出后续资金仍取决于 央行的配合，结合季节性规律，我们预计 2 月资金整体可能保持稳健，月资金中 枢仍旧低于政策利率，节奏上，春节后的资金压力要取决于节后复产复工情况， 考虑到临近两会，节后资金大概率稳健偏松。

存单部分，1 月存单整体表现相对较好，核心是因为银行负债端相对比较稳健， 央行呵护下 2 月央行负债仍有支撑。而且从需求侧看，2 月农商行和广义基金惯 性买入较多存单，考虑到 1 月非银对存单的买入量相对偏低，部分机构仍欠配， 存单走势依旧有支撑，建议存单延续积极配置即可。

周度资金存单跟踪和关键事项提示

2.1 周度资金存单跟踪

过去一周，资金经历跨月扰动，商业银行净融出规模回落，但央行加大流动性投 放，资金整体表现平稳，DR001 整体在 1.33%-1.42%之间波动。 存单部分，1 年期 AAA 存单收益率整体围绕 1.60%附近波动，欠配压力仍在， 中小行仍旧是核心买盘，货基理财子在二级市场中边际卖盘收敛。

2.2 周度资金存单判断

下周（02.02-02.06，下同）资金和存单需要关注： 一是逆回购到期环比抬升，资金扰动略有加强，未来一周 7 天逆回购整体到期 17615 亿元，3 个月买断式逆回购资金到期 7000 亿元，整体资金到期环比上一 周上行 10805 亿元，边际关注周三（2 月 3 日）央行 14 天逆回购重启情况以及 周三（2 月 4 日）3 个月期买断式逆回购到期 7000 亿元央行的续作情况； 二是政府债净缴款压力略微调整，对资金扰动抬升，且主要集中在周五（2 月 6 日），边际值得关注的是长债发行占比明显抬升，关注大行承接能力； 三是统计期有 1697.4 亿元同业存单到期，扰动减少，其中未来一周主要到期期 限集中在 3 个月期（422.4 亿元） >6 个月期（897.8 亿元）>12 个月期（308.1 亿元），其中周五（2 月 6 日）到期量相对较大。 四是关注 2 月 2 日（周一）爱得科技（920180）在北交所上市，按照近期打新 规模，预计募集金额在万亿元附近，会影响 GC 表现。

下周资金存单展望：

资金部分，最大的扰动因素来自于政府债缴款，超 2 万亿元的 7 天逆回购和 三个月买断式逆回购到期，边际关注央行 14 天逆回购重启以及 3 个月期买 断式逆回购的净投放情况，预计资金体感延续中性；

存单部分，近期存单基本上延续在 1.60%附近震荡，短期若无超预期利多， 难以打破上述格局，因此建议存单延续中性配置。

央行： 下周 3M 买断式逆回购到期 7000 亿元

本周（01.26-01.30，下同）：（1）统计期央行 OMO 净投放 6888 亿元，其 中 7 天期 OMO 资金投放 17615 亿元，7 天期 OMO 资金回笼 10727 亿元； （2）1 年期 MLF 投放 0 亿元；（3）国库现金投放 1500 亿元；（4）截至 01.30， 逆回购余额 17615 亿元，较 01.23 增加 5805 亿元，整体略低于季节性。

下周（02.02-02.06，下同）短期资金到期 17615 亿元，2 月有 12000 亿元买 断式逆回购资金到期，3000 亿元 MLF 到期：（1）统计期短期资金到期 17615 亿元，其中 7 天期 OMO 到期 17615 亿元，无国库现金定存投放和到期;（2）中 长期资金部分，下周三有 7000 亿元 3 个月期买断式逆回购到期，2 月有 3000 亿元 1 年期 MLF 到期，5000 亿元 6 个月期买断式逆回购到期，7000 亿元 3 个 月期买断式逆回购到期。

政府债：下周净缴款为 4679 亿元

本周政府债净融资 1975 亿元，累计净融资 11414 亿元，净缴款 4563 亿元，下 周政府债净融资 7209 亿元，累计净融资 18624 亿元，净缴款 4679 亿元。 时间上，下周政府债净缴款为正，下周五（2 月 6 日） 有 320 亿 30 年期国债发 行，10 年期及以上国债/地方债发行占比分别约 9.8%/82.3%。

票据：票据利率短期走平，中期分化

票据利率短期走平，中期分化。截至 1 月 30 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国 股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.60%、1.50%、 1.22%、1.16%，较 1 月 23 日分别变动 0BP、0BP、+2BP、-2BP。

汇率：人民币汇率升值，逆周期因子延续为正

本周人民币相对美元升值 0.22%，USDCNY 掉期点在 1200 点附近。（1）1 月 30 日，USDCNY 录得 6.9486，上周五 1 月 23 日 USDCNY 为 6.9642，本周人民币相对美元升值 0.22%。 （2）本周 CNY 掉期点位于 1400 点之下，USDCNY 掉期点在 1200 点附近， 对于外资，境内外短债资产套息策略整体性价比仍旧一般。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）