2026年西部研究月度金股报告系列（2026年2月）：再迎冰火转换，2月如何布局？

策略：再迎冰火转换，2月如何布局？

1、当前大宗商品和白酒的底层逻辑是相通的：交易美联储 QE

（1）康波萧条期，大宗商品超级周期的底层逻辑是，交易美元信用裂痕，也就是 泛滥的美元流动性会更加泛滥。2026 美联储 QE 是美元流动性加速泛滥的契机。（2）一 旦美联储 QE，中国央行也会快速 QE 化债，修复实体部门的资产负责表，届时，真正的 924 政策将实质性落地，白酒行业的新一轮周期也将正式开启。

2、2026 年中，美联储 QE 的概率明显增加

（1）降息是本届特朗普政府的核心诉求。降息非但不会导致美国通胀飙升，反而 能够降低美国通胀压力：美联储降息→美债利率回落→跨境资本流出美国→美国各类要素 价格（PPI+CPI）会系统性下行。 （2）降息大概率会倒逼美联储开启 QE。美联储降息→跨境资本流出美国→美国市 场流动性紧张已经倒逼美联储 RMP（类 QE）。同时，美国已经处于债务周期第 3 阶段（国 家债务货币化），美联储 QE 化债也是必然选择。 （3）2026 年中，或是美联储 QE 的最佳窗口期。既然美联储最终将不可避免地开 启 QE，那么在今年美联储主席换届之后+中期选举之前，美联储开启 QE 的概率也将明显 提升。

3、一旦美联储 QE ，中国央行也将 QE 化债，2026 迎来繁荣起点

2018 年中国人均 GDP 突破 1 万美元，正式进入工业化成熟期。制造业强劲的对外 出口能力，赚取大量国民财富，系统性改善国内景气。 因此，2019 年中国事实上已进入本轮康波萧条期，作为追赶国的繁荣期。但这种 繁荣在 22-24 年遭遇暂时性梗阻：（1）美联储激进加息导致中国实体部门的现金流量表受 损；（2）房价调整导致实体部门的资产负债表受损。 2026 年我们将会见证：（1）美联储降息，人民币升值，跨境资本和国民财富回流 正在修复实体部门的现金流量表；（2）一旦美联储 QE，中国央行也会快速 QE 化债，修 复实体部门的资产负债表。届时，中国将重回 2019 年的繁荣起点。

4、白酒将在康波中重生：2026 白酒新一轮周期即将启动

2003年以来白酒已经有过 4 轮周期：（1）2003-08 年加入 WTO 后的商务需求驱动； （2）2009-12 年“4 万亿”后的政务需求驱动；（3）○32015-18 年货币化棚改后的政商需求 驱动；（4）2019-21 年中国事实上繁荣期后的消费升级驱动。 我们判断：2026 年一旦美联储开启 QE，中国央行也会快速 QE 化债，修复实体部 门的资产负债表，中国将重回 2019 年繁荣起点：制造业强劲的对外出口能力，赚取大量 的国民财富。美联储降息+人民币升值，将驱动这些国民财富加速回流，居民消费升级也 将开启白酒新一轮周期！ 一旦美联储 QE，白酒的短期反弹幅度，或超过 22 年 10 月疫情放开后以及 24 年 924 政策后。因为无论是疫情放开还是 924 政策官宣，当时中国的货币政策始终受到美联 储激进加息人民币汇率贬值压力的约束。而当前美联储降息，人民币已经回归升值周期，一旦美联储 QE，人民币升值动能将明显增强，国内央行 QE 化债的政策空间也将彻底打 开。

5、顺周期“冰火转换”时刻将至，重视石油/化工/白酒/恒科

2026 美联储 QE 将成为市场的“胜负手”：（1）美联储 QE 泛滥的美元流动性将更加 泛滥，大宗商品超级周期会得到增强；（2）美联储 QE 也会彻底打开中国央行 QE 化债的 政策空间，中国将重回本轮康波萧条期，作为追赶国的繁荣期。A 股大势会“有新高”，行 业配置建议继续【有/新/高】组合—— 【有】色金属：“走向 1978”（金/银/铜/锂）；【新】消费：国民财富回归+化债政策 预期，居民边际消费倾向改善带来的大众消费需求（食品饮料/旅游出行）；【高】端制造： 跨境资本回流背景下，具备出口优势的电力设备/化工/医药/工程机械等，以及自主可控背 景下具备后发优势的国产算力链。

有色：华峰铝业

投资逻辑： 1）行业：华峰铝业产品下游用于汽车领域的占比超过 80%，相比传统燃油车，新能源车 的汽车热管理系统核心组件价值量翻倍。 2）公司：高端铝加工龙头，扩品类+国际化穿越周期牛熊。 短期逻辑： 宏观经济企稳回升。 中长期逻辑： 公司顺应产业发展趋势，高端化、国际化、上游布局电解铝、下游拓展冲压件、产能仍有 增长潜力，有望将核心竞争优势持续。

有色：紫金矿业

投资逻辑： 1）行业：在新能源等需求的拉动下，铜周期景气上行，行业高景气度有望延续。同时逆 全球化背景下，黄金投资价值显著提升。 2）公司：金铜双轮驱动彰显强大韧性。 短期逻辑： 全球第二大铜矿 Grasberg 遭遇矿难停产，供给担忧加剧，铜价有望上行。 中长期逻辑： 矿业龙头高成长价值凸显，增储扩产持续推进。