2026年投资策略·固定收益第二期：债海观潮，大势研判，逆风中震荡

2026年1月债券行情回顾

1月债券行情回顾：先抑后扬，信用债表现更好

收益率方面，1年国债、10年国债、10年国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动-3BP、-2BP、-2BP、-5BP、-9BP、-10BP和-14BP； 信用利差方面，不同期限品种信用利差呈现分化表现，1年AA-、AA、AA+信用利差分别变动1BP、1BP、-1BP，3年AA-、AA、AA+信用利差分别变动-18BP、-14BP、-13BP；

1月资金行情回顾：资金面延续宽松

截至1月27日，当月R001平均利率约为1.40%，R007平均利率约为1.54%，持续向政策利率靠拢。年末资金紧张的影响完全消退，货币市场资金面延续宽松格局；

评级迁移：1月中债市场隐含评级下调规模大幅增加

截至1月27日，1月中债市场隐含评级下调债券金额1146亿，上调债券金额17亿；1月下调主体共8个，主要包括：保利发展、中航产融和新希望，集中在产业品种；1月上调主体共1个，为天恒基，为非城投品种；

海内外基本面回顾与展望

海外经济基本面——美国经济增长

1月美国Markit制造业和服务业PMI分别录得51.9和52.5，前值为51.8和54.2，美国经济稳步扩张；2025年12月美国新增非农就业5万人，失业率为4.4%，新增就业岗位减少但失业率亦有减少反映美国就业需求和劳动力供给均有下滑；

海外经济基本面——美国通货膨胀

2025年12月美国CPI和核心CPI同比上涨2.7%和2.6%，持平前值，美国CPI通胀温和上涨； 2025年10月以来，美国10年期通胀预期稳定在2.3%附近；

海外经济基本面——欧洲和日本

2025年12月欧元区和日本CPI同比分别为1.9%和2.1%，前值分别为2.1%和2.9%；日本通胀出现大幅下降； 1月欧元区和日本综合PMI录得51.5和52.8，前值为51.5和51.1，欧洲和日本经济景气稳步扩张；

国内通货膨胀

2025年第四季度GDP平减指数同比下跌0.3%，跌幅收窄0.6%；其中，第一产业0.5%（+2.3%）、第二产业-5.1%（0.0%），第三产业3.7%（+0.6%)；

国内经济增长之生产端

2025年第四季度GDP当季同比4.5%，较三季度回落0.3个百分点；分产业来看，第一产业4.2%（+0.2%），第二产业3.4%（-0.8%），第三产业5.2%（-0.2%）；细分行业看，四季度地产、交运、信息业对GDP增长形成拖累；

国内金融数据

2025年12月M2同比增长8.5%，增速扩大0.5个百分点； 12月社融同比增长8.3%，增速较上月回落0.2个百分点，其中政府债同比增长17.1%，稳定支撑社融上升；贷款同比增长6.3%，增速与上月一致；

国信宏观扩散指数（高频）

新版国信宏观扩散指数七个分项：全钢胎开工率、焦化企业开工率、螺纹钢产量、PTA产量、水泥价格、30大中城市商品房成交面积、建材综合指数； 2026年1月国信高频宏观扩散指数B先上升后下降，平均表现强于历史平均水平，指向国内经济增长动能延续回暖走势；

货币政策回顾与展望

2026年1月货币政策进展

下调各类结构性货币政策工具利率、完善结构性工具（2026-1-19）： 自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点； 单设1万亿元民营企业再贷款，拓展碳减排支持工具的支持领域，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元支持“两新”政策优化实施；

政策前瞻

央行行长潘功胜新华社专访（2026-1-28）： 货币政策方面，人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏和时机，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。今年降准降息还有一定的空间； 将引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。用好5000亿元服务消费与养老再贷款，满足消费领域多样化金融需求；科技创新和技术改造再贷款额度增加至1.2万亿元，推动发展债券市场“科技板” ； 在支持中小微企业方面，不断提升融资普惠性和便利度。增加支农支小再贷款和再贴现额度5000亿元，增加至4.35万亿元，并单设1万亿元民营企业再贷款，重点支持中小民营企业，支持金融机构发行小微企业金融债券，完善民营中小企业增信制度；

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）