2026年无锡振华公司研究报告：冲压+电镀双轮驱动，全力转型新能源

无锡振华:冲压老牌企业，业务向新能源进军

1.1.深耕汽车行业三十载，2020 年后转型新能源

无锡振华深耕冲压件 30 载，2020 年后切入新能源客户。公司发展历程分为三个阶段。 1）成长期（1989-2000）：公司于 1989 年成立前身为胡埭仪表厂，早期专注于汽车冲压焊 接零部件制造。2）配套上汽发展：2006 年后，公司逐步扩大规模，改制为有限责任公司， 2017 年公司拓展分拼业务并相继设立郑州、宁德子公司。3）切入新能源客户（2020 至今）： 2021 年公司在上交所主板上市，加速布局新能源汽车零部件领域。公司与特斯拉、理想汽 车、小米汽车等新能源汽车整车厂商的合作不断深化，新能源汽车业务稳步提升。2023 年 收购无锡开祥，切入电镀油门喷嘴业务，电镀业务方面公司加快布局 IGBT 业务，提高其 在电镀业务的优势。

公司主营业务可分为四个模块： 1）冲压零部件业务（2025 年 H1 营业收入占主营业务收入的 70.07%）：公司深耕冲压 零部件领域 30 余年，销售产品包括汽车车身、底盘件和电子电器件等，并与多家国内知 名企业形成稳定的合作关系。2021-2024 年冲压业务营收 CAGR 为 11.8%，公司冲压业务绑 定小米、理想、特斯拉等新势力客户，并与上汽集团下属企业深度合作，客户结构不断优 化。 2）分拼总成加工业务（2025 年 H1 营业收入占主营业务收入的 19.40%）：整车制造商 生产车间一般分为冲压、车身焊接、涂装、总装这四大工艺车间，分拼总成加工业务来源 于原整车制造商的车身焊接车间，公司作为上汽集团郑州和宁德工厂车身分拼总成加工业 务的唯一供应商，在客户工厂周边设厂，能快速响应客户需求，及时交付产品。 3）选择性精密电镀加工业务（2025 年 H1 营业收入占主营业务收入的 7.32%）：收购 无锡开祥后，公司成为联合电子国内唯一高压电喷系统镀铬供应商，并且成功开拓新客户 上汽英飞凌，获取了半导体电镀底板产品的定点通知。2025 年 2 月，无锡开祥投资 1.05 亿元建设的车用功率半导体组件项目已取得环保部门的审批，项目建成后预计生产新能源 汽车用功率半导体组件 200 万套/年，截至 2025 年 6 月末已经投入 0.8 亿元。 4）模具业务（2025 年 H1 营业收入占主营业务收入的 3.21%）：公司已经形成了一定 的模具生产能力，可以实现单冲模、多工位模和级进模的开发设计、制造加工、销售和服 务一体化。公司模具销售的主要客户包括上汽大众、上汽通用及上汽乘用车等。

1.2.钱氏家族控股，子公司分工明确

公司股权结构清晰，子公司属地化配套下游主机厂。截至 2025 年 9 月 30 日,公司由 钱金祥、钱犇实际控股，二者为父子关系，直接持股 34.07%，通过无锡君润投资合伙公司 持股 27.53%，共计 61.6%。公司名下子公司属地化配套下游客户，如廊坊振华配套小米等 车企，郑州振华君润、宁德振华振德配套上汽乘小分拼等。

九大生产基地协同发展，属地化配套扩产。无锡振华拥有九个生产基地，形成了“无 锡 + 上海 + 郑州 + 宁德 + 武汉 + 廊坊”的多地联动布局，缩短了与整车厂的配套距 离，能快速响应下游整车制造商的需求，实现同步开发，及时满足客户对产品交付时间的 要求。多个生产基地协同运作，扩大了公司整体产能，增强了对下游客户的配套供应能力， 能够承接更多订单，满足不同客户的需求，有助于公司在市场竞争中占据更有利的地位。

1.3.四年利润复合增速超 30%，电镀并表提升盈利性

2021 年新能源客户快速增长，2023 年进军电镀增长迅速。2021 年到 2024 年，公司 收入从 15.82 亿元提升至 25.31 亿元，CAGR 为 17%，理想、特斯拉、小米业务在此期间快 速增长，其中，2023/2024 年理想 L7/L6 量产，2023 年随着 Model3 产品份额提升，特斯 拉收入快速增长，2024 年小米 SU7 开始规模化量产。另外，2023 年收购无锡开祥并表电 镀业务，利润实现高速增长。

新势力客户快速拓展，2020-2024 年公司归母净利 CAGR38%。2024 年公司归母净利润 达 3.78 亿元，同比增长 36.30%，主要由于两大原因，其一，公司与特斯拉、理想、小米 等新能源客户合作加深，规模效应带来毛利率提升；其二，2023 年电镀业务并表，该业务 聚焦汽车高压喷油器核心部件镀铬，毛利率长期维持在 70%以上。

拓展电镀业务，盈利能力持续增长。公司毛利率从 2022 年的 15.4%提升至 2025H1 的 29%，分业务看，冲压业务的毛利率从 2022 年的 3.36%提升至 25H1 的 20.27%，主要由于 新客户增长；分拼业务毛利率从 2022 年的 33.4%下降至 25H1 的 23.97%，主要由于欧盟反 补贴调查影响，下游客户海外出口量下降；电镀业务毛利率接近 80%，从 2023 年并表后， 电镀业务持续增长，带动公司总体毛利率提升。公司期间费用率维持在低位，25 年前三季 度销售/管理/研发费用率合计仅为 6.7%。

冲压向新能源转型，分拼深化上汽合作

2.1.冲压业务：从上汽系转型到小米/特斯拉等新能源客户

冲压行业竞争格局分散，与下游客户深度绑定。据观研天下数据，2024 年我国乘用车 金属冲压件单车价值量为 9642 元，测算得到 2024 年乘用车冲压件约为 2649 亿元，受限 于物流成本，企业多围绕整车厂产业集群建厂，上市公司冲压件市占率在 1%左右波动，且 跟随客户销量波动。

客户结构从传统车企为主，到传统与新能源车企并重的结构演变。2020 年前，公司业 务深度绑定上汽系。2020 年配套理想 ONE 进入新势力，特斯拉于 2021 年进入公司供应链， 并在 2022 年冲进前五大客户榜单，持续贡献可观收入；理想汽车采购金额在这期间保持 稳定增长，巩固了在前五大客户中的地位；2024 年小米汽车新增冲压零部件业务，迅速跻 身前五大客户行列。受益于特斯拉、理想、小米等造车新势力的强势崛起，公司营收构成 发生结构性演变。上汽系列客户在公司营收中的占比已从 2018 年的 46.4%降至 2024 年的 35.7%，构建起传统车企与新能源车企并重的客户生态。

公司不断更新客户范围，扩大与优质企业的合作。公司自 1991 年起深度绑定上汽系 客户，为桑塔纳、富康等车型供货，逐步进入上汽大众、上汽通用等知名整车制造商供应 体系，长期以来上汽系客户是公司业务增长的重要支撑。2018 年公司开始着手调整客户 结构与理想建立合作关系，2021 年成功进入特斯拉供应链体系，标志着公司的产品和服 务得到了国际知名新能源车企的认可，也为公司进一步拓展新能源客户奠定了基础。此后， 无锡振华精准锚定新势力赛道，并将小米汽车纳入核心客户矩阵。

特斯拉中国销量虽有波动，但基本盘依然稳固。据乘联会数据，特斯拉中国销量经历 了 2020-2023 年的爆发式增长，年销量从 13.7 万台跃升至 94.8 万台，CAGR 高达 90.3%。 尽管受高基数及市场竞争加剧影响，2024-2025 年销量预期出现约 3%-7%的微幅调整，但 年均销量仍维持在 85 万台-90 万台。

2023 年公司与小米正式建立合作关系。公司通过其子公司廊坊振华，为小米提供贴 近式服务，有效的降低运输成本，提高公司服务效率。为更好地匹配小米汽车的产能扩张 需求，公司积极布局产能。2024 年 6 月，廊坊振华拟投资 6 亿元建设二期工程，建设周 期预计 24 个月。2025 年 1 月，公司斥资 2.5 亿元在武汉扩产，引入先进生产设备、优化 工艺流程。廊坊和武汉两项目预计 2026 年达到可使用状态。 小米汽车销量攀升，SUV 车型发布引发订单火爆。小米首款电动汽车 SU7 于 2023 年 底发布，2024 年初正式上市，该车型自上市以来赢得社会各界广泛关注，销量持续攀升。 2025 年 6 月 26 日，小米旗下首款 SUV 车型小米 YU7 正式发布，发布 1 小时内大定已突破 28.9 万台。截至 2025 年 12 月，小米月销量突破 5 万辆大关。新一代小米 SU7 预计 2026 年 4 月上市。

募资 5.2 亿加码京津冀基地，强化核心客户属地化配套。公司于 2025 年 6 月发行可转债募集资金 5.2 亿元，转股价 22.64 元/股，重点投向“廊坊振华全京申汽车零部件项 目”及补充流动资金。该项目旨在把握京津冀区域发展机遇，紧贴小米汽车、理想汽车等 核心客户布局属地化产能。通过新建生产基地，公司将大幅提升汽车冲压及焊接零部件生 产能力，实现对下游整车厂的就近配套与快速响应，在有效降低运输与沟通成本的同时增 强客户粘性，进一步巩固公司在核心区域的市场竞争地位与盈利能力。

2.2.分拼总成业务：自动化模式深度绑定上汽

升级柔性生产线，公司身份转变。2017 年无锡振华开拓分拼总成业务，该业务自动化 程度高且采用准时制生产方式，有效降低库存。同时公司以其高自动化程度成功 Tier1 转 变到 Tier0.5,与客户建立更深度更紧密的联系。2018 年起，分拼总成业务营收增长迅速， 展现出良好的盈利性。2021-2023 年，分拼业务继续保持增长态势，2023 年实现收入 5.91 亿元，同比增长 64.62%。2024 年上汽出口影响，营业收入有所下降，向后展望随着上汽 销量恢复，分拼业务收入有望改善。

深度绑定上汽集团，深化合作与产能布局。2017 年公司成功开拓了分拼总成加工业 务后，凭借自身的生产优势，进入上汽乘用车的供应商体系，开始为其提供分拼总成相关 产品与服务。2018 年起为满足分拼业务增长需求，公司陆续成立子公司郑州君润和宁德 振德作为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂车身分拼总成加工业务的唯一供应商，就近为客 户提供服务。上汽乘用车旗下名爵、荣威品牌分别主攻出口和内销。公司伴随上汽乘用车 全球化发展，进一步释放产能。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）