无锡振华研究报告：绑定核心标杆客户，老牌冲压龙头再起航.pdf

无锡振华研究报告：绑定核心标杆客户，老牌冲压龙头再起航。公司是冲压行业龙头企业，业务矩阵持续拓宽+客户结构优化：冲压业务绑定小米、理想、特斯拉、上汽三大单位；分拼件配套上汽乘用车，量价持续攀升；电镀业务是博世/联合电子国 内唯一供应商。公司深耕汽车零部件行业三十余年，四大主营业务包括：汽车冲压件、分拼总成加工、选择性精密电镀及模 具业务。1）冲压件业务：公司在该领域客户结构持续优化，已配套小米、理想、特斯拉等新势力客户，并保持与上汽集团 三大单位深度合作；2）分拼总成加工：业务客户为上汽乘用车 ，旗下品牌名爵+荣威，分别主攻出口+内销，公司伴客户 全球化成长；3）电镀业务：2023年完成并表，为电喷系统中喷油器、燃油泵关键零部件提供电镀服务。业务技术壁垒较高， 高毛利+现金牛。客户联合电子是国内电喷系统领域绝对龙头 ，公司是其国内唯一供应商，公司新项目计划生产新能源汽车 用功率半导体组件200万套/年，开启新一轮成长；4）模具业务：系客户支付的开模费，属于冲压件附属业务。

上汽系三大单位是公司老客户：

上汽集团下属三大单位上汽乘用车/大众/通用曾是公司国产化浪潮中的核心客户，三大单位年产超300万辆车，公司为上汽 乘用车提供分拼+冲压件配套，并为上汽大众/通用提供冲压件。欧盟关税至多会对上汽乘用车旗下名爵品牌造成约8万辆/ 年的销量影响，但自主品牌出海决心不改 ，公司继续伴上汽乘用车放眼全球；上汽大众产、销量总体稳定；上汽通用产销量 虽有承压，但新能源转型初见成效。

公司把握电动化机遇，绑定标杆客户特斯拉+小米+理想：

1）特斯拉：公司于2021年进入特斯拉供应链，2020-2023特斯拉上海超级工厂期间产量快速增长。2023年， 上海超级工厂 实现产量 94.97万辆，同比+30.70%。2024H1，Model Y实现在华销量20.99万辆，同比+2.78%；2024Q4全球交付量有望 达到51万辆。2025Q1，FSD入华+潜在焕新款ModelY将有望刺激来年在华销量，预期同比+20%-30%。

2）小米汽车：小米SU7在7-9月，单月交付近量 1.4万辆，产能爬坡顺利。小米汽车表示，10月份目标交付2万辆，一期工厂 极限年产能已达到24万辆，将冲刺全年交付量12万辆。此外，小米二期工厂已在建设当中，预计2025年6月中旬竣工交付， 投产后年产能达15万辆/年。

3）理想汽车：L 7交付稳定，月均交付超1万辆；L 年1 6销售火爆，7-9月L6月均交付2.5万辆。根据汽车之家数据，2024年4-9月， L6及L7分别位列中大型SUV销量第一及第三位。2025年理想将发布5款纯电车型。 2024 月，公司通过发行可转债议案，募集资金5.2亿元，其中4.2亿元投资廊坊子公司，募投产能50万套/年，用于配套小 米 、理想等京津冀客户，加注配套核心客户。