无锡振华分析报告：出海与新能源共振，电镀推动新成长.pdf

无锡振华分析报告：出海与新能源共振，电镀推动新成长。深度绑定大客户，受益汽车出海红利。据中汽协数据，2023 年 10 月上汽集团 出口整车达 10 万辆，同比+35.3%，1-10 月累计出口 86 万辆，同比+25.9%， 出口量稳居全市场第一。公司深度绑定上汽集团，据公司招股说明书披露，2020 年公司冲压/分拼总成/模具业务收入中上汽集团的占比分别为 20.98%/14.57%/ 4.92%，上汽集团总计贡献收入 5.73 亿元，占比 40.47%。公司郑州工厂和宁德 工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应 商，据公司 2023 年半年度报告，2023H1 两基地合计实现营收 2.36 亿元，同比 高增 56.0%。伴随着以上汽为代表的中国汽车厂商出海提速，公司作为零部件 供应商有望持续受益。

新能源客户持续放量，公司未来成长可期。据公司公告，目前公司新能源汽车 客户包含特斯拉、理想汽车、上汽智己等，据特斯拉与理想汽车官方数据，2022 年特斯拉和理想汽车销量分别为 131.39 万/13.32 万辆，同比分别+40.3%/ 47.2%，进入 2023 年理想汽车销量持续高增，前 10 月销量为 28.46 万辆，同 比高增 193.0%。据乘联会数据，前 10 月中国市场特斯拉与理想销量市占率分 别为 11%/4%，分别位居市场第二和第五。公司子公司上海恒伸祥专门负责对 接特斯拉和上汽智己，据公司公告，2023H1 上海恒伸祥分别实现营收和净利润 10277.23 万/896.21 万元，同比分别+79.7%/+1204.3%，未来有望持续放量。

新增电镀业务，高利润提振公司整体盈利能力。公司已于 2023 年完成对无锡开 祥的收购，交易对方承诺标的公司在 2023/2024/2025 年实现扣非后归母净利润 分别为 7819 万/8163 万/8330 万元。据公司公告，联合电子在国内高压电喷系 统处绝对领先地位，市占率超 50%，无锡开祥是联合电子高压电喷镀铬加工在 国内的唯一供应商，市场份额也达到 50%以上。由于无锡开祥在境内显著的竞 争优势与壁垒，盈利水平始终保持高位，2022H1 无锡开祥实现营收和净利润分 别为 6146 万/3656 万元，毛利率和净利率分别为 81.7%/59.5%，伴随着营收规 模进一步向上，我们预计将继续提振公司整体盈利能力。