无锡振华研究报告：冲压客户结构质变，电镀半导体双轮驱动.pdf

无锡振华研究报告：冲压客户结构质变，电镀半导体双轮驱动。冲压客户结构进入拐点电镀业务催化新增长。无锡振华1989年成立至今， 深耕汽车冲压业务30余年，围绕“传统业务智能化+新能源业务规模化”的双轮 驱动，以上汽集团为基，小米、理想、特斯拉等驱动新增长，2025年起客户结构 进入拐点、新能源业务加速，公司目标2025/2030年新能源业务占比达25%/60%。 此外公司2022年拓展至高技术壁垒、高盈利能力的电镀业务，带来第二增长曲 线，当前已形成冲压零部件、分拼总成件、精密电镀、模具在内的四大业务布局。

深耕汽车冲压件 新客户拓展+全国产能布局促进增长。行业空间：新能源车 渗透率提升为传统冲压件业务带来新增长，我们测算2025年国内乘用车冲压件 市场规模约2,700亿元，2025-2030年CAGR为2.6%。格局端：冲压件行业竞 争格局分散，2024年CR5约9.5%，未来随整车厂对供应商的快速响应能力、就 近建厂的资金实力、规模化效应下的降本能力要求提高，头部企业集中度有望逐 步提升，而战略选择强势客户的能力则是对供应商的考验。

技术领先+规模效应显著 全国布局与客户结构完善并行。客户端：公司深耕 汽车冲压业务30余年，依托“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”生产基地， 在深度合作上汽集团的基础上，近年来把握新能源车渗透率提升机遇，拓展客户 至特斯拉、理想、小米、智己等头部新能源主机厂，在客户选择上战略眼光突出。 经营端：公司在经营管理及成本控制能力上远超行业竞争对手，于折旧摊销占比 远超历史均值及行业均值的当下，仍实现毛利率和净利率的领先，未来随产能利 用率提升及收入规模的持续向上，公司基于优秀的产品结构、客户结构及精细化 管理能力，有望实现净利率的持续提升。

收购电镀业务构筑第二曲线 积极自研拓展技术再获全球龙头定点。公司 2023 年收购无锡开祥拓展选择性精密电镀业务，并成为联合电子（博世）精密 镀铬工艺领域国内唯一合格供应商，凭借高技术壁垒及高市占比（国内市占比超 50%）成为高盈利（净利率约60%）现金牛业务，构筑公司第二增长曲线。公司 于电镀业务领域积极自研，拓展技术及客户边界，当前已顺利切入全球行业规模 达323亿美元的功率半导体领域，并定点英飞凌（行业龙头、份额17.7%），展 望未来持续增强技术能力、丰富客户结构，贡献新的收入及业绩弹性。