2025年无锡振华研究报告：冲压分拼伴随核心客户成长，精密电镀启动新增量

公司冲压分拼客户优质，精密电镀盈利强劲

无锡振华立足冲压零部件，多业务并进

公司深耕汽车冲压零部件行业，多项业务并进。无锡振华起源于1989 年设立的校办企业，前身是“无锡县胡埭自动化仪表厂”，1995 年转型为汽车冲压零部件供应商并更名为无锡市振华轿车配件厂。1998 年由集体所有制改为股份合作制后，钱金祥成为公司的最大股东。2017 年，公司成功开拓了毛利率更高的分拼总成加工业务，并于 2022 年收购无锡开祥，进军电镀业务，打造了增长新动能。目前，公司经营活动分为四大业务板块：冲压零部件、模具、分拼总成加工、精密电镀，盈利能力不断提高。

公司实控人为钱金祥、钱犇父子，股权结构集中稳固。截至2025 年中报，钱金祥、钱犇合计持有公司 61.60%的股权，其中直接持股比例为34.07%，通过无锡君润间接持股 27.53%。钱金祥现任董事长，钱犇现任总经理。这种稳固的控股模式保证了公司战略的稳定性和决策效率。

公司构筑四大业务板块，产品矩阵多元化。公司深耕汽车零部件领域三十余年，已构建起多元化、协同发展的产品矩阵，在冲压零部件、分拼总成加工服务、精密电镀和模具设计制造等产品领域积累了核心技术优势，成为了诸多一线汽车品牌的优质供应商。 公司主要业务来自于冲压零部件产品。公司的冲压业务拥有超过3,500 种产品，覆盖车身、底盘、动力总成及电子电器等关键部位，其中部分零部件专为新能源车型使用。2025 年上半年，冲压零部件业务同比增长41.08%，在“传统业务智能化+新能源业务规模化”的双轮驱动模式中，与传统燃油车客户上汽乘用车多年深度合作，确保订单稳定，新能源客户特斯拉、理想、小米给公司提供全新的增长曲线。

公司分拼总成加工业务加工零部件涉及 500 余种，包括AB 柱框架加强版总成、中央通道总成、尾灯安装框架总成等。整车制造商生产车间一般分为冲压、车身焊接、涂装、总装四大工艺车间，分拼总成加工业务来源于原整车制造商的车身焊接车间。公司分拼总成加工业务主要为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂提供服务。

公司通过收购无锡开祥切入选择性精密电镀业务。该业务板块主要专注于为汽车发动机高压喷油器和高压燃油泵中的部分零部件（主要为衔铁、内支撑杆和铁芯等）提供选择性精密电镀加工服务，在客户指定的零部件关键部位进行精密镀铬，确保上述零部件在长期高压高频率运动的工况下保持正常工作。目前，无锡开祥正在切入车载功率半导体相关的精密电镀业务。

公司的汽车冲压模具业务与冲压零部件业务紧密关联，为客户提供从模具开发到零部件生产的全流程解决方案。目前，公司已经形成了一定的模具生产能力，可以实现单冲模、多工位模和级进模的开发设计、制造加工、销售和服务一体化。公司模具主要用于配套上汽大众、上汽通用及上汽乘用车等客户。

公司核心客户基本盘稳健，和优质新能源客户和优质Tier1 客户合作良好。在汽车零部件冲焊及分拼业务方面深度绑定上汽集团，同时凭借八大生产基地的区位优势，敏锐把握产业变革机遇，将客户矩阵拓展至特斯拉、理想汽车及小米汽车等新能源客户。子公司无锡开祥是联合电子（博世）在精密镀铬工艺领域的国内唯一合格供应商，并于 2024 年下半年开拓新客户上汽英飞凌并获相应功率半导体电镀底板产品定点，为未来打开了全新的成长天花板。

公司营收与盈利能力稳步提升

公司营收连续增长。2023 年增长显著，营收同比+32.7%，主要原因在于下游客户需求增长。公司最大客户上汽乘用车出口量增长迅速，特斯拉、理想等车型放量，共同推动 2023 年全年利润增长。2024 年，公司营收持续增长，全年达到了25.31亿元。2025Q2，公司实现收入 6.87 亿元，同比+9.49%，有望进入新一轮增长周期。

公司净利润在 2023 年出现拐点，今年保持稳步增长。2020-2022 年，受制于冲压零部件业务原材料价格上涨等因素，毛利率持续处于低位。但随着原材料价格回落以及客户结构调整，2023 年归母净利润同比增长242.6%至2.77 亿元，2023年钢、铝等主要原材料价格同比明显下降，公司冲压零部件业务盈利改善；2024年公司全年归母净利润 3.78 亿元，同比增速超 36%。季度归母净利润呈现周期性递增变化，且较去年同期都有所增长。2025Q2，实现归母净利润1.07 亿元，同比增长 12.98%，较去年同期实现收入、利润双增长。

公司盈利能力从 2023 年至今持续提升。公司 2021–2022 年毛利率承压，2023年起明显回升，2025H1 进一步提升至 29.04%，反映产品结构优化与成本控制见效。净利率与毛利率同步改善，2024Q1 突破 15%，盈利能力显著增强；2024 年全年毛利率达 25.87%，净利润率达到了 14.93%。2025H1 公司单季度毛利率达29.04%，主要受益于新项目更高的盈利性，净利润率达到了15.64%。

公司费用管控能力强，近年来期间费用率下降。在费用端，公司的销售费用率维持在低水平，始终保持在 1%以下；管理费用率基本稳定，总体呈下降趋势，由2020年 4.56%下降至 2025 年 H1 的 3.91%；研发费用率小幅下降，由2020 年3.38%下降至 2025 年 H1 的 2.59%，但仍保持投入。整体费用控制良好，随着规模效应提升，公司费用管控持续优化。

随着公司业务品类逐渐扩张，新业务带来新增长。2020-2024 年，公司冲压零部件业务占据主导地位，但呈现占比下降趋势；分拼总成加工业务及模具业务占比逐年提升，2025 年 H1 分拼总成加工业务收入占比18.41%，模具业务营收占比3.03%；电镀业务营收逐年上升，开启公司第二增长极。

利润端，电镀业务维持高毛利，冲压业务毛利率持续改善。2021-2022 年，公司支柱业务冲压零部件受原材料价格上涨等影响，毛利率持续处于低位，随着行业原材料价格回落、与新能源汽车整车厂商合作深化，2023 年开始有所增长，2025H1达到 20%以上。公司分拼总成加工业务毛利率受原材料价格影响较小。受宁德振德投产影响，2020-2022 年分拼总成加工业务毛利率下降。2023 年随宁德振德和郑州君润产能逐渐释放，公司分拼总成业务营收大幅上升、毛利率回升至41.57%。分拼总成加工业务 2024 年毛利率下滑至 21.91%，主要系下游客户上汽集团受欧盟反补贴调查的影响出口量下降。2023 年至今，电镀业务毛利率远高于公司其他主营业务，2024 年公司电镀业务毛利率 80.53%。毛利结构上看，2025H1，冲压业务、分拼业务、精密电镀业务毛利占比分别为 46.38%、15.28%、18.50%。

公司的客户资源优质、基本盘稳固，优质新势力客户占比提升。2024 年公司前五大客户分别为上汽集团/特斯拉中国/理想汽车/小米汽车/无锡威孚，收入占比分别为 35.68%/12.55%/10.42%/9.57%/5.27%。公司深度绑定上汽集团，基本盘业务受益于上汽集团销量增长。为顺应汽车电动化趋势，公司利用技术及区位优势，2021 年进入特斯拉产业链，2022 年-2024 年特斯拉中国对公司的营收贡献占比不断提高；后精准锚定新势力赛道，成功将小米汽车、理想汽车纳入核心客户矩阵。未来展望上汽集团为基本盘保障业务稳定，具增长潜力新客户带来持续增长。

冲压及分拼业务：受益于客户的复苏与成长

冲压、分拼是汽车制造中的重要环节

冲压是汽车制造的重要环节。冲压是指靠压力机和模具对板材、带材、管材和型材等施加外力，使之产生塑性变形或分离，从而获得所需形状和尺寸的工件（冲压件）的成形加工方法。汽车制造中有 60%-70%的金属零部件需要冲压加工成型。冲压零部件是汽车的重要组成部分，平均每辆车上约有1,500 个冲压件，广泛应用于车身覆盖件、车内支撑件、结构加强件、座椅系统、仪表系统、排气系统及动力总成等。 分拼总成加工业务来源于原整车制造商的车身焊接车间。分拼总成加工业务服务商根据整车制造商要求向零部件供应商支付冲压件的采购费用，对冲压件外部物流供应、总成排序装配、储存冲压件的质量维护和生产过程中的质量控制以及协助整车制造商进行供应商管理。随着汽车行业的不断发展和各整车制造商之间竞争的加剧，各个汽车制造商都在积极寻求和上游汽车零部件生产企业进行联合开发，将部分汽车零部件总成业务外包，以实现减轻自身资产负担，提升其整体运营效率的目标。目前，委托外部专业供应商进行汽车零部件分拼总成加工已经成为整车制造商一种常见的业务合作模式。

预计 2025-2027 年我国汽车冲压件市场规模将维持在2500 亿元左右。2024全年中国乘用车产量 2747 万辆，同比+5.18%。随着汽车设计追求轻量化、高碰撞安全性能及更复杂的车身结构，乘用车对于金属冲压件的精密度要求在增加；同时，新能源车采用一体化压铸工艺以及铝合金制品，一定程度上减少了冲压件的使用。我们研判，燃油车冲压件单车价值量在万元左右；新能源车冲压件单车价值量在七千元左右，且未来逐步下降。考虑我国乘用车出海趋势，预计产量稳步提升；结合新能源渗透率以及冲压件 ASP 变化，预计 2025-2027 年我国汽车冲压件市场规模在 2500 亿元左右。

参考行业代表公司的冲压或冲压为主的零部件业务营收，行业整体营收规模持续扩张。从 2020 年至 2024 年，7 家可比公司冲压业务总收入从93.52 亿元增长至168.69 亿元，CAGR 约为 15.9%。2025H1 合计营收已达83.22 亿元，预计全年仍将保持增长。行业毛利率整体呈提升态势，毛利率从2020 年的13.52%稳步提升至2024 年的 16.80%，2025H1 回调至 15.83%。在营收规模扩大的同时，毛利率同步提升，行业增长具有质量和效益支撑。 头部效应强化，梯队分化明显，公司冲压毛利率增长是亮点。营收前三企业（新朋股份、博俊科技、多利科技）的合计市占率从 2020 年的61.7%提升至2024年的 69.2%，市场份额持续向头部集中。毛利率方面，公司冲压业务毛利率在2022年之后持续提升，2025H1 已达到可比公司前列。

公司冲压零部件生产能力与技术优势显著。在冲压及焊接零部件领域，公司目前已形成从前期工艺流程设计分析、冲压模具研发到后期的冲压及焊接技术工艺的完整技术体系，有效地缩短了冲压模具制造的周期，降低整体的生产成本，提高冲压及焊接零部件产品的质量和生产效率。公司拥有机器人柔性自动冲压生产线、多工位级进模自动冲压线、自动开卷落料冲压生产线、机器人焊接生产线等先进设备。上述设备在保证公司汽车车身冲压及焊接总成零部件产品质量的一致性、稳定性和高品质等方面发挥了积极的作用。 公司启动模具自研自产，打通冲压产业链。汽车模具是决定汽车冲压零部件产品质量最核心的因素之一，模具的质量水平决定了汽车冲压及焊接零部件产品的品质及生产成本情况。目前公司的模具一方面来自于公司内部无锡方园的自主研发和制造，另一方面则主要来自于从公司外部进行的模具采购。未来公司会不断加强汽车冲压零部件模具的研发能力，通过引进更为先进的技术，提升公司自身模具的加工制造能力；同时吸引更多模具设计方面的专业人才，提升模具设计团队的实力，以提升自身模具设计质量。

经过多年发展，公司冲压业务方面已形成独立完整的业务体系和业务流程。采购端，公司冲压零部件业务的主要原材料为车用钢材，以镀锌板和冷轧板为主，基本向国内钢材贸易商采购。公司与主要钢材供应商有长期稳定的合作关系。生产端，公司主要采取“以销定产”的生产模式。公司制造物流部按照下游客户预测数量制定月度生产计划，并按批次下达周生产计划。下游客户发出准确需求订单后公司对生产计划进行相应调整，进行生产并完成冲压零部件的交付。公司的生产模式以自主生产为主，同时部分产品或半成品进行委外加工或直接采购，实现了效率与质量的平衡。 项目开发端，公司作为一级配套商，直接参与下游客户汽车零部件新产品前期技术方案的设计，并参与相关项目招标。公司按照客户的要求，成立专项小组，进行包括设计模具选定开发及试制的过程；整车制造商将产品图纸、3D 数模及相关参数发至公司，公司销售技术部将参数要求转换为公司内部技术规范，并进一步制定产品开发计划并完成相应包括模具、检具及夹具等工装的开发工作；公司在模具交付后进行产品样件的生产，并交由客户进行质量验收；通过公司内部试生产和客户 PPAP 批准后，进入量产阶段。

分拼总成加工业务涉及整车的焊接环节，公司分拼业务主要客户为上汽乘用车。公司子公司郑州君润和宁德振德作为上汽乘用车郑州工厂、宁德工厂的车身分拼总成加工供应商，承接了这两个工厂所生产的整车的车身分拼总成加工业务。

公司分拼业务已形成与上汽集团的深度合作，主要服务其旗下名爵、荣威、智己等品牌，从产线布局、产品种类到市场份额均体现出了高度匹配。通过专属产线、技术升级、产能扩张以及灵活的价格策略，确保能够快速响应上汽各类车型的投产需求。2023 年公司分拼业务显著增长，主要得益于上汽乘用车产销的回暖以及公司对产能利用率的提升。尽管 2024 年欧盟反补贴政策对上汽集团出口产生短期压力，但随着上汽出口恢复和自主品牌的全球化布局，公司分拼业务有望迎来更大的增长空间。

分拼总成加工业务的平均单车收入在 2023 年后有所提升。我们以公司分拼业务营收除以同期上汽乘用车产量，对公司的分拼业务平均单车收入进行测算。分拼业务平均单车收入从 2020 年 321.47 元增长至 2025H1 的623.86 元。主要的涨幅来自于 2023 年。

上汽集团：整体销量复苏，尚界开启自主新增量

上汽集团作为公司重要客户，其业务格局包括“三大主力”，分别为上汽自主，上汽大众和上汽通用。上汽集团业务涵盖整车、零部件、移动出行和服务、金融、国际经营、创新科技等多个领域，在汽车技术研发、生产工艺、质量管理等方面积累了丰富的经验。 上汽自主：以自主研发的乘用车为主，涵盖荣威、名爵、智己、尚界等品牌，形成从入门级到中高端的全线布局。2024 年上汽自主品牌累计销量240.8 万辆，占集团整体销量的 60%，比 2023 年提升 5 个百分点。上汽大众：上汽集团与德国大众集团的合资平台，负责大众、奥迪、斯柯达三大品牌在中国的研发、生产与销售。2024 年全年累计114.8 万辆（约115万），其中 ID.家族（纯电）销量突破 13 万辆，实现合资纯电销量冠军，年增长23.8%。2024 年上汽大众在合资品牌中仍保持约 25%的市场份额，2025 年将继续深化与大众集团的合作，合资协议延长至 2040 年。 上汽通用：上汽集团与美国通用汽车的合资平台，负责别克、雪佛兰、凯迪拉克在华的整车业务。2024 年终端累计 67.3 万辆（含出口），其中新能源车型104,905辆，同比增长 56%，在合资车企中新能源渗透率居首。上汽集团已形成“自主+合资 + 新能源”三位一体的格局，自主品牌已成为销量和利润的主要来源，合资品牌在高端与品牌价值上仍具优势，新能源是三大业务共同的增长点。

上汽销量结构方面，合资板块销量收缩，新能源车及出口表现亮眼。2020-2024年，上汽集团传统合资板块销量收缩，上汽大众相对稳健但持续下滑；上汽通用2024 年销量下滑，仅为 2023 年的 43.5%，并且在 2024 年进行了减值。上汽板块的新能源销量连续增长，从2020年的32万辆增长至2024年的123.41万辆，2025H1达到了 64.63 万辆。海外销量整体呈现上涨趋势，由2020 年的38.97 万辆增长至2023 年的高点 120.82 万辆，2024 年有所回落；2025H1 出海销量达到了49.41万辆。

三大品牌月销量总体趋势接近一致，2025 走势企稳。上汽大众销量在三大品牌中较高，月度销量大部分时间维持在 8-13 万辆区间；2024 年上半年销量一度下滑至 6-9 万辆，但下半年迅速恢复至 10 万辆以上，2025 年稳定在8-9 万辆水平。上汽通用从 2024 年三季度的谷底开始，销量有所爬升，到2025 年稳定在4-4.7万辆，仅为此前峰值的一半。上汽乘用车目前是上汽系第二大板块，2025年月销量稳中上行。

尚界系列作为鸿蒙智行第五界，是上汽自主乘用车新增量，首款车型尚界H5已经在 2025 年 9 月发布。尚界 H5 定位中型 SUV，提供纯电和增程两种动力系统，主打“20 万元以下的高阶智能化”。2025 年 4 月 16 日，在鸿蒙智行新品发布会上，上汽集团与华为联合发布了全新品牌“SAIC 尚界”；首款车型尚界H5于2025年 9 月上市，售价区间为 15.98 万元至 19.98 万元，各版本核心差异主要围绕ADS4 版本和电池续航。 作为鸿蒙智行家族成员，尚界的智能化配置是亮点。尚界H5 配置了华为ADS4.0，能够提供高速领航、城市领航、自动泊车等 L2+功能，显著提升驾驶便利性与安全性。Max 版配备 192 线激光雷达和 27 颗感知硬件，实现更远距离、更高精度的环境感知，支撑 ADS 4.0 的高级功能。座舱方面，鸿蒙OS 4.0 智能座舱搭载“大模型小艺”语音助手、超级桌面、无感支付、手机/手表跨设备互联等。此外，尚界 H5 装配数字底盘 XMOTION，通过软件调校提供舒适与运动两种模式，提升行驶平顺性和 NVH 表现，配合智能驾驶系统实现更精准的车辆控制。

外观、内饰方面，尚界 H5 采用了简洁大气的风格。尚界H5 车身长度为4780mm，轴距达到 2840mm，采用经典城市 SUV 比例。共有六种可选车身颜色，整体造型沉稳、具备科技感。车内采用环抱式游艇座舱，支持方向盘加热与50W 超级无线快充。座椅采用婴儿级亲肤材质，支持三档通风加热，并搭载MOFs 可吸附降解材料空调滤芯，兼顾健康与舒适。空间上，二排头部与腿部空间超过1020mm，座椅支持两档角度调节，放倒后变成 1.3mx1.9m 大床房。后备箱容积达601L，配合124L超大前备箱与 80L 储物暗格，充分满足多元出行需求。

尚界 H5 的三电系统融合上汽技术积淀和华为电控。纯电版电池系统提供64.6kWh和 80kWh 两种电池容量选择，对应 CLTC 纯电续航分别为535km 和655km，支持快充技术；增程版搭载 32.6kWh 的宁德时代磷酸铁锂电池，搭配1.5T 增程器，CLTC纯电续航 235km，综合续航可达 1360km，百公里亏电油耗4.4L。电控系统采用华为智能电控技术，集成于 HUAWEI IDVP 电子电气架构中，支持智能能量管理、动力回收等功能。

小米汽车：高速增长期，公司多产能适配客户需求

小米 Yu7 正式发布，订单表现优秀。2025 年 6 月 26 日晚，小米汽车旗下首款SUV——Yu7 正式发布，分别是标准版、PRO 版、MAX 版。标准版：25.35 万元，搭载96.3kwh 磷酸铁锂电池，后驱续航 835km。PRO 版：27.99 万元，搭载96.3kwh磷酸铁锂电池，四驱续航 770km，零百提升至 4.27s；升级配置，闭式双腔空簧。MAX版：售价 32.99 万元，搭载 101.7kmh 三元锂电池，零百升级至3.23s，支持5.2c超充；升级配置，布雷博四活塞固定卡钳，25 扬声器豪华音响系统，超静谧座舱，智能调光天幕等。

YU7 开启交付爬坡，带来新的增长。 2025 年上半年，小米SU7 的月度交付量总体保持稳健，在 2.1 万至 2.6 万台的高位区间内平稳运行，形成稳定的基本盘。自6 月起，YU7 车型开启交付，在 6 月首次交付 2,242 台，随后进入爬坡态势，在8月进一步到 16,452 台。随着小米 YU7 后续进入满产交付状态，小米汽车稳态月交付将迈上新台阶。

随着 Yu7 发布，小米汽车进入中高端 SUV 赛道，以20-40 万元SUV 市场为参考，市场规模在 300 万辆以上。20-40 万元 SUV 市场规模在2024 年之前稳步提升，由2020 年的 255 万辆，提升至 2024 年的接近 364 万辆，行业空间广阔。

20-40 万元 SUV 赛道，2025 年 1-8 月新能源渗透率达到59.89%，2024 年纯电车型销量达到 98.59 万辆。20-40 万元 SUV 赛道，新能源渗透率持续提升，由2020年的4.41%提升至2025年1-8月的59.89%。其中纯电SUV在2024年累计销量98.59万辆，2025 年 1-8 月为 60.27 万辆。

20-40 万元 SUV 赛道，Model Y 销量显著领先。2024 年20-40 万元SUV 中，前五大品牌分别为特斯拉、大众、理想、丰田、AITO 问界，市占率分别为13.22%、12.03%、11.22%、6.48%、6.48%。车型上，Model Y 领先优势明显，2024 年全年销量达48.12万辆，年销量在 10 万辆以上的车型还有问界 M7、理想L6、大众探岳、理想L7、CRV、途观 L。参考小米 Yu7 在 18 小时内的锁单量24 万辆，接近2024 年ModelY销量的一半。

小米汽车产能方面，北京汽车工厂二期储备，武汉、上海都有建设产能的潜在可能性。根据公开信息，小米汽车生产基地主要在北京、武汉、上海。北京一期工厂顺利爬产至 30 万台年交付水平；北京二期工厂储备，可以吸收Yu7 带来的大量订单。此外，武汉、上海基地有大量汽车相关的生产、研发、测试的招聘需求，预计武汉、上海的生产基地正在推进中；另外小米汽车在上海有较多国际业务相关的招聘需求，预计为未来出海做储备。

公司积极扩充产能，以响应未来小米汽车的增量需求。公司武汉产能为武汉振华恒升祥汽车零部件子公司，成立于 2012 年。2025 年，公司公告，武汉恒升祥子公司拟投资 2.5 亿元建设新能源汽车零部件项目，主要增加冲压和焊接等自动化设备，用于生产新能源汽车的钢制及铝制汽车车身零部件及总成。公司京津冀产能位于河北廊坊，廊坊振华全京申汽车零部件子公司成立于2022年 10 月。廊坊子公司积极扩产，2024 年 6 月公司公告拟投资6 亿元建设廊坊二期产能，项目建设周期 24 个月；2024 年 9 月廊坊子公司竞得8 万平米工业用地；2025 年中，公司发行可转债项目用于支持廊坊子公司。

特斯拉&理想汽车：客户产品迭代，公司有望提升营收

冲压供应链在重要客户的平均单车收入变化取决于三个因素：配套的车型、在配套车型的份额、合作车型的实际单车价值量。1、增加配套的车型，提升在客户端整体收入，可以通过新车型和现有车型的改款进入新配套车型。2、提升配套车型的份额，从 B 点到 A 点甚至到独供，提升配套车型的份额。3、提升配套车型的实际单车价值量，一台车所使用的冲压件高达 1000 余件，可以通过新车型和现有车型的改款增加配套车型的实际价值量。 以公司在特斯拉的营收除以特斯拉(上海)的销量，公司在特斯拉的平均单车收入连续增长，彰显良好合作带来的客户信任。特斯拉(上海)销量在2023 年达94.77万辆，2024 年小幅降低至 91.67 万辆。公司在特斯拉的平均单车收入实现持续增长，从 2022 年 256.19 元提升至 2024 年 346.62 元。公司在特斯拉的合作中实现了“量稳价增”的优质增长，体现了客户的信任。随着后续产品的迭代，公司在特斯拉的营收有望看到进一步增长。

特斯拉产品持续迭代，2025 年推出重要新品 Model YL。2025 年7 月，特斯拉推出 Model Y 全轮长续航改款；8 月，推出 2026 款 Model YL。Model YL 即六座版Model Y，定位介于标准 Model Y 与 Model X 之间，提供更大空间与更长续航；价格定位 33.9 万元。

公司在理想汽车的平均单车收入在 2024 年大幅增长。理想汽车在2023 年至2024年保持了强劲的市场表现，销量从 37.60 万辆增长至50.05 万辆，销量同比增长约 33.1%。同样，以公司在理想的营收除以理想同期销量，2023 年公司在理想的平均单车收入为 171.71 元，2024 年增长至 527.07 元，同比增长高达207%。

2025 年，理想发布纯电平台重磅车型 i8/i6,发布MEGA Home/Ultra 以及L系列智能焕新版。理想 i8/i6 作为理想纯电平台重要车型，搭载全新VLA 大模型智能体、5C 磷酸铁锂电池、碳化硅电驱系统和碳化硅芯片，充电速度与续航均居行业前列。MEGA Home 系列于 2025 年 4 月 23 日在上海车展首发，可实现45°、90°、180°旋转并具零重力功能；理想 MEGA Ultra 采用全系标配激光雷达、升级ADMax硬件。2026 年，公司计划在 L 系列上进行一次更大幅度的改款，重点提升电池能量密度、充电速度、底盘操控等，并继续深化激光雷达与高算力芯片的布局。随着理想汽车新品和改款的发布，公司有望进一步做大在理想汽车的营收。

精密电镀：利润率高，进军功率半导体领域

电镀行业下游应用广

电镀行业在制造业中占据重要地位，具有广阔的发展前景。电镀是利用电化学原理在金属或非金属基材表面沉积金属层（如镍、锌、铬、铜、金等），实现防腐、耐磨、导电、装饰等功能。它是制造业四大基础工艺之一，广泛服务于汽车、电子、航空航天、机械、轻工等关键行业。2024 年我国电镀行业整体规模继续保持在 1848.7 亿元左右，预计在 2025 年仍将保持增长势头。

汽车与航空航天构成电镀核心下游市场。电镀产业链上游主要包括化学品材料、塑胶材料和金属部件等原材料;中游是电镀加工行业，涉及镀锌、镀铜、镀镍、镀铬等多种电镀技术;下游则广泛应用于汽车制造、机械制造、电子电器及航空航天等多个重要领域。我国电镀行业的主要需求来自于汽车和航空航天领域，2024年电镀行业下游领域中汽车占比 21.45%，航空航天及国防占比16.75%。当前电镀行业格局呈现出主流稳固、新秀崛起、高端专精、环保导向的特征。其中，镀锌作为行业的基石工艺，在汽车、建筑等大宗领域仍保持较高的使用量；镀镍则凭借汽车轻量化与电子高可靠性的需求迅速崛起，市场份额已突破20%；贵金属镀层如镀金、镀银虽占比较低，但凭借其在高端电子与珠宝领域的高单价和优厚利润，占据价值高地；与此同时，全球环保监管趋严正持续推动无铬工艺等绿色替代技术的研发与应用。

在汽车及其产业链中，电镀技术是集防护、装饰与功能化于一体的关键工艺。在防护层面，通过镀层为车身结构件、底盘等提供耐腐蚀保护，为刹车片、活塞环等部件赋予耐磨硬化特性；在装饰层面，高光泽的镀铬满足了外观审美，个性化电镀则支持定制化需求；在功能层面，电镀技术确保了电气连接的可靠性以及轻量化与耐高温目标的实现。同时，电镀工艺也是轮毂修复与零部件再利用的核心手段。当前，无氰电镀、真空等离子体电镀、纳米复合电镀等新兴技术正逐步解决传统工艺在环境污染、微孔腐蚀、成本及新材料适配等方面的问题，推动电镀行业向绿色、智能的方向持续发展。

公司精密电镀的存量业务背靠博世，用于电喷系统

2023 年 2 月公司并表无锡开祥 100%股权，正式进入选择性精密电镀业务领域。无锡开祥为公司实控人 2014 年收购星瑞清洁（后改名为无锡开祥）获得，2023年获批国家级专精特新“小巨人”企业称号。 公司主要从事选择性精密电镀产品的研发及制造，为下游客户提供机械零部件和电子元器件选择性精密电镀的解决方案。主要工艺流程为电镀、清洗、烘干等，依靠精密电镀设备及盒对盒选择性镀铬技术，通过特殊的电镀溶液体系，电流精确作用在产品功能区域，电能将铬从离子状态转化为单质状态，引导零件表面硬铬层的有序沉积，对高压喷油器和高压燃油泵相关零部件的指定区域进行精密镀铬，提升零部件的硬度、耐磨性能和耐腐蚀性能。公司现有精密电镀业务，下游主要应用于汽车电喷系统，具体为高压喷油器和高压燃油泵的电镀加工。

汽车电喷系统即电控汽油喷射系统（EFI 系统），是指采用电子控制装置代替传统的机械系统来控制发动机供油过程的一种技术手段。在当今的汽车工业中，汽车电喷系统以其高精度和可靠性成为了标配技术，在提升燃油效率、减少排放并优化发动机性能方面显示出显著优势。2019 年到 2024 年，国内电喷系统行业市场规模持续增长，反映了汽车电喷系统需求的稳步提升。2021 年同比增速水平较高，2023 年至 2024 年增速逐渐下降，行业从高速增长过渡为稳定增长。

电喷行业集中度较高，博世占据龙头地位。博世是国内电喷系统市场的龙头，市场份额超过 50%，覆盖多数高端合资品牌；其 Motronic 系统广泛应用于宝马、奔驰、大众等国际知名汽车品牌的车型中。电装、德尔福、大陆、法雷奥等外资企业主要布局中高端市场；如德尔福的 Multec 系统在通用汽车旗下的部分车型中得到应用，电装 Denso EFI 系统应用于丰田、雷克萨斯等品牌。

公司是联合电子在精密电镀领域的国内核心供应商，背靠博世。2012 年，为优化供应商体系，联合电子在国内寻找高压电喷系统零件镀铬业务的合作伙伴。公司积极响应，开发样件；2014 年开发的样件成功通过德国博世的审核；2016年起无锡开祥生产线正式量产供货，开始为联合电子及其指定的一级供应商提供服务，成为联合电子的战略供应商；2018 年无锡开祥参与并完成了德国博世新一代高压喷油器的全球同步研发，该新产品满足“国六”排放标准。随着合作的加强，无锡开祥成为联合电子表面处理领域的战略供应商，同时也是德国博世全球产能重要供应基地之一，在细分领域建立了稳固的市场地位和先发优势。公司的精密电镀件销量与收入持续增长。产品销量在2021 年-2024 年从7,166万件增长至 12,221 万件，累计增幅高达 70.5%，产品市场需求旺盛，公司市场渗透能力极强。销售收入随之稳步增长，从 1.28 亿元提升至1.80 亿元，累计增长40.3%，体现公司市场地位的巩固和业务的健康发展。在销量和收入增长的同时，产品平均单价从 1.79 元/件稳定下降至 1.47 元/件，主要系公司与联合电子签订的独家供货协议中，联合电子对公司精密电镀业务单价有稳定年降的要求。

无锡开祥新增功率半导体相关业务，打开增长空间

无锡开祥布局车用功率半导体赛道，由纯电镀加工向高端汽车零部件延伸。振华开祥投资建设“新建车用功率半导体组件项目”，实现年产200 万套新能源汽车用功率半导体组件的能力。该组件是一块非常紧凑的功率模块，应用于混合动力和电动汽车主逆变器，是电动汽车驱动电机系统的重要组成部分，是现有纯电镀产业逐步向高端汽车零部件上下游产业链延伸的实践。公司于2024 年8月30日取得无锡市惠山区数据局核发的投资项目备案证；2025 年2 月19 日已经取得《关于无锡市振华开祥科技有限公司新建车用功率半导体组件项目环境影响报告书的批复》。 功率半导体是新能源汽车中的核心元器件，是新能源汽车实现高效能量转换、快速充电与动力控制的“能量心脏”。从 IGBT、MOSFET 到SiC、GaN，功率半导体的技术迭代正驱动整车性能提升与成本下降。 IGBT（绝缘栅双极型晶体管）是当前功率半导体的主流技术之一。IGBT 是一种复合全控型电压驱动式功率半导体器件，结合了 MOSFET 的高输入阻抗与BJT的低导通压降优势。IGBT 全球市场规模从 2020 年约 54 亿美元预计增长到2025年约80亿美元，IGBT 需求旺盛，行业处于景气周期。中国市场从2020 年约144亿元预计增至 2025 年约 245 亿元，中国逐渐成为重要的消费市场和生产基地，本土企业的崛起也将是未来市场的主要看点之一。

SiC（碳化硅）突破硅基半导体材料物理限制，成为第三代半导体核心材料。它具备耐高压、耐高温、高频、抗辐射等优良电气特性，碳化硅功率器件主要应用于新能源车的电驱电控系统，相较于传统硅基功率半导体器件，碳化硅功率器件在耐压等级、开关损耗和耐高温性方面具备许多明显的优势，有助于提升新能源车电力电子驱动系统耐用性。全球 SiC 市场规模从2020 年6 亿美元预计到2025年将增长至 29 亿，渗透率从 2020 年 1.3%预计 2025 年提升至约5.2%，现处于稳定增长阶段，未来潜力大。

当前，公司已取得上汽英飞凌汽车功率半导体（上海）有限公司功率半导体电镀底板产品的定点通知。截至 2025 年 H1，公司与上汽英飞凌的相关产品正在研发试制当中。上汽英飞凌系上汽集团与德国英飞凌等股东合资设立的公司，属于行业龙头。2025 年 1 月，英飞凌总投资 15.5 亿元，引进英飞凌全球最新的第三代功率半导体器件产品在无锡生产，2025 年目标市占率30%，其CoolSiCMOSFET已打入比亚迪、蔚来供应链。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）