2026年投资策略·固定收益2月：转债市场研判及“十强转债”组合

2025年1月转债市场回顾

2026年1月市场行情回顾

1月股债行情回顾：权益市场“开门红”，债市收益率先上后下；

股市方面，1月权益市场在元旦假期后快速上涨，中下旬依旧震荡偏强，全市场日成交额维持 高位，截至1月27日沪指收于4139.9，全月涨4.31%。结构上，在地缘政治冲突政治持续、美元 走弱、供需结构性失衡等因素下，黄金、白银等贵金属持续走强，有色金属（+23.48%）板块 表现靠前；AI商业化落地加速下AI应用板块表现亮眼，传媒（+16.18%）板块也收得较高涨幅； 此外，电子（+13.33%）、基础化工（+12.48%）等板块表现较好，银行（-7.11%）、农林牧渔 （-3.03%）、食品饮料（-2.73%）等红利及消费板块跌幅靠前。

债市方面，开年权益市场、商品市场表现强势压制债市多头情绪，债市收益率上行；月内公布 的经济数据显示基本面仍阶段性承压，且监管有意引导股市降温、中央汇金持续大规模减持宽 基ETF一定程度修复债市情绪；10年期国债利率1月27日收于1.831%，较上月末下行1.62bp。

1月转债行情回顾：平价估值双击，中证转债指数再创新高；

1月转债市场随权益市场上涨，且在配置力量的支撑下转债估值也同步抬升，转债ETF连续多日 呈现净流入态势。本月万孚等4只转债公告下修，较上月减少1只，另有龙大、宏川、美诺转债 提议下修；月内共13只转债公告强赎，较前月增加3只，强赎比例为13/26，和前月10/20持平； 1月27日中证转债指数收于529.0点，涨7.53%；

截至1月27日，转债算数平均平价125.34元，较上月+9.65%，价格中位数141.05元，较上月末 +5.78%，为23年以来100%分位数位置；[90,125)平价区间平均转股溢价率34.90%，较上月末 +4.98%，位于2023年来100%分位数；平均纯债溢价率为37.24%，位于23年以来100%分位数；偏 债型平均YTM为-5.32%；日均成交额938.63亿，较上月大幅提升；

个券层面，个券收涨/跌数量352/25，除月内上市新券外，涨幅居前的为嘉美（控制权变更）、 精测转2（半导体）、鼎捷（AI应用）、天准（机器视觉）、华医（半导体洁净室）转债；临 近强赎或已公告强赎品种调整较多，惠城、天箭、天创、神通、赛龙等转债跌幅靠前。

2026年2月转债市场研判与配置策略

为多种市场走势预备应对方案，进攻关注成长中低位板块补涨，防御建议配置电力及银行： 1月小盘成长风格明显跑赢大盘价值，资源类板块大幅上涨；目前中证2000市盈率（TTM）达到169.04x，处于10年以来99.21%分位点，而A500指 数市盈率仅17.38x，处于10年以来89.24%分位点，随着业绩释放消化估值，向上仍有空间； 1月转债受与市场风格契合度较高、赚钱效应增强资金流入的推动，各平价区间溢价率均触及100%分位值；我们认为，后市的不确定性反而助推了当 前的极致定价：二季度内部进入反内卷效果和内需韧性的验证阶段，而美国中期选举后，海外地缘政治恐再起波澜，故投资者倾向于抓住当前地缘缓 和+经济数据真空期获取尽量高的收益，导致当前估值出现极化现象：新券上市首日无一例外收于157.3元的最高值，公告不赎回的个券溢价率拉升至 以往次新券才能享有的定价（40%+），部分正股为热点题材但转债溢价率超过70%的品种亦能跟随市场上涨；展望后市，极化估值的持续性将取决 于权益市场走向，我们对权益市场可能出现的走势做出三种猜想，并制定相应的转债应对方案： 1.（概率较大）春躁行情延续，上证指数突破4200，市场风格上小盘切大盘，权益市场边际增量资金从前期的私募量化、游资等为主导切换为高息时 代居民定期存款陆续到期后，经由理财、保险产品进入权益市场，而机构定价权提升将带来基本面因子的定价作用增强；此种情形下，小盘走弱或对 转债情绪或有短期扰动，而个券的业绩和估值水位为最佳保护，建议在成长科技板块优选相对滞涨、估值有提升空间的电池、汽车/机器人/智能驾驶、 端侧AI、创新药/CDMO等板块相关个券； 2.（概率其次）宽基指数延续1月的震荡态势，小盘风格继续占优，题材轮动速度加快，建议在热门赛道聚焦不赎回且业绩兑现度较高的核心标的， 关注商业航天、AIDC方向燃气轮机/液冷、半导体设备与材料（国产产品实现份额突破，长鑫长存IPO后投入资本开支等催化）、功率半导体（数据 中心、新能源汽车、充电桩变压需求激增，带动功率器件量价齐升）、封测和硅片等可能涨价环节、反内卷与周期共振的化工（瓶片&长丝协议减产 需求转暖）； 3.（概率较小）权益市场转跌，资金回补前期跌幅较大的防御板块，参考以往经验，权益转跌初期转债全市场平价估值齐跌，之后高评级相对低价的 底仓品种率先企稳，推荐以降仓作为应对，之后可关注前期调整较多的银行、电力、生猪养殖等防御板块； 此外，若账户可配置股票，建议关注剩余期限1.5年以内有较大转股可能性转债的正股，发行人有动力释放业绩利好，推动股价上涨以促进转债转股， 曾下修过转股价（显示出较强的转股意愿）的公司更佳；

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