2026年择时的艺术_可识别拐点与趋势在多资产中的应用

引言

我们认为一般的择时问题都可以从趋势和拐点两个角度出发去思考。一方面寻找 在趋势上有解释和预测力的指标，另一方面寻找市场或指标的一些极端状态。趋 势型指标倾向于一直有方向判断，而拐点型指标只在少数极端情形下有信号，往 往对应一些市场的重要拐点。 我们在过去的报告中对 A 股构建过趋势和拐点择时信号，其中异常泡沫指标在 24 年“924”行情前及时提示了反弹。这里我们延续此思路，一方面将异常泡沫模型应 用在更多资产类别如港股、黄金上观察能否捕捉到一些极端拐点；另一方面我们 将对已有的趋势拐点 A 股择时模型进行改进，纳入新指标的同时修正老指标，构 建更加优异的择时模型。

港股异常拐点状态识别

(一) 恒生科技异常泡沫指标

我们在 2024 年 8 月的报告《如何捕捉 A 股趋势与极端拐点？》中介绍了一种基 于市场异常交易形态的泡沫指标，即 LPPLS 泡沫置信指标，它度量了近期不可持 续的价格异常增长或下跌的程度。我们当时构建的 A 股负向泡沫指标在样本外 2024 年 9 月中旬提示出现不可持续超跌特征，非常完整的捕捉到“924 行情”。 对于 A 股，我们从逻辑和实证上发现相比正向泡沫，负向超跌泡沫更加有效，这 可能是因为市场出现正反馈式的异常抛售时，往往容易引发外生因素介入如监管 层托底。而 A 股的顶部是相对难以判断的，正向超涨泡沫出现不一定代表市场即 将触顶下行，但是一般至少会对应增长趋势的短期切换。比如在 2025 年 8 月底， 下图可以看到 A 股出现了比较显著的正向泡沫，随后虽然没有进入触顶下跌趋势 但是短期上涨结束了，进入震荡期。

我们将同样的方法应用到港股上，观察恒生科技指数的泡沫特征出现时能否代表 市场迎来某种拐点。下方图表给出了恒生科技指数 2016 年以来的泡沫置信指标 走势，直观上似乎体现出相对稳定的拐点提示性。并且与 A 股不同，我们发现恒 生科技指数的正向和负向泡沫都有一定的拐点提示性。比如在 2017 年底恒生科 技经历持续上行后出现泡沫特征，随后触顶进入震荡下行。或者是 2021 年初的 价格触顶前，正向泡沫置信指标也突破了 0.3 的水平。

(二) 恒生科技拐点增强策略

这里我们尝试根据泡沫指标构建交易策略，观察在异常状态出现后切换交易方向 能否带来收益。在 2024 年的深度报告中我们对于 A 股设定了 0.3 的泡沫阈值， 在负向泡沫指标大于 0.3 后做多大约两个月。这样的设定成功捕捉到“924”行情， 但是也有一些潜在风险。当我们在泡沫指标大于阈值就发出信号容易偏左侧，泡 沫可能仍然在扩大的过程中。因此思路上我们略作改进，不是在泡沫出现时发出 信号，而是在泡沫开始消散时进入仓位。具体来说我们观察在大约两个月内是否 泡沫出现并超过 0.3，若是且当前数值已经下行超过 0.2 即出现泡沫消散迹象，则 发出反向信号，即正向泡沫消散做空（（-1），负向泡沫消散做多（（1），其余情形无 信号空仓（0）。 从下方图表看，恒生科技指数的泡沫反转策略能够捕捉到多次市场的反弹和触顶 行情。多空组合实现接近 10%的年化收益率，纯多头实现 8.15%的年化收益率， 甚至高于一直持有恒生科技 4.63%的年化收益。

为了更直观的与恒生科技纯多头持有策略比较，我们构建一个能够加杠杆的组合。 我们假设负向泡沫破裂时，能够加 2 倍杠杆做多，从而表示更确定性的市场上行 观点；而正向泡沫破裂时我们进行 1 倍做空，其余时段持有恒生科技。回测时间 为 2016 年底至 2025 年底，假设交易费用为万三。从结果看，相较于恒生科技， 多空以及多头策略的年化收益率都有显著提升，最大回撤也有所下降。

黄金的趋势与反转切换策略

(一) 黄金异常泡沫指标

我们将前文提到的 LPPLS 泡沫置信指标进一步用于黄金资产，观察其能否捕捉 一些异常拐点状态。我们用伦敦金现货作为研究对象，下图给出了 2010 年至 2025 年底的黄金正向和负向泡沫置信指标的走势。 直观的看，泡沫置信指标对于黄金也有一定的指示性，在负向泡沫出现后基本会 对应一个短期的底部附近，正向泡沫出现后会对应一个明显的增长趋势的切换， 往往是一个短期顶部。一个自然的想法是认为泡沫超过一定阈值后增长趋势反转， 随后做多或做空一段时间。 总体上当黄金价格出现负向泡沫即异常超跌后，往往会出现一段时间的反弹行情， 比如 2016 年底。但是价格出现正向泡沫后，黄金价格会短期调整，但不一定是趋 势性下行行情，往往是进入一段时间的震荡。泡沫出现意味着价格增长状态的切 换，我们尝试捕捉这种规律。

(二) 黄金反转切换增强策略

从策略思路的角度看，趋势策略与反转策略是最简单的两类技术面策略。黄金长 期具有较强趋势性，但是也会在特定时期出现反转特征。理论上说我们应当在趋 势阶段使用趋势性策略，在震荡阶段使用反转性策略。这里我们尝试根据泡沫指 标构建交易策略来捕捉泡沫消散后增长方式的切换，我们的目标不是判断方向反 转，而是如何切换适合市场状态的策略。具体来说，我们认为泡沫置信指标从高 位消散时说明出现了较为显著的泡沫消散，可能意味着增长方式切换。 对于正向泡沫，如果出现泡沫数值近期出现冲高回落的消散迹象，我们认为有状 态切换可能，黄金价格有望呈现短期反转特征，随后进入震荡期。为了捕捉正向 泡沫消散后的震荡期收益，我们进行策略切换而不是趋势切换。即在震荡期我们 构建 10 日收益反转策略，过去 10 日收益为正则做空，为负则做多。对于负向泡 沫，当其出现泡沫破裂的特征时，我们认为黄金有望出现两个月左右的反弹期。 我们以黄金纯多头信号基准，并在上述泡沫信号出现时进行信号调整，观察策略 表现，相当于黄金纯多头增强策略。回测时间范围是 2009 年底至 2025 年 12 月 底，假设交易费用为万三。 从下方图表看，泡沫增强多空策略实现 14.89%的年化收益率，纯多头策略也有 12.01%的年化收益，显著高于黄金本身 8.94%的年化收益。这说明策略的确捕捉 到一些黄金异常泡沫后的反转性特征。

(三) 黄金趋势反转切换策略

前面我们验证了黄金的泡沫拐点后增长趋势有一定切换规律，并用于纯多头策略 的增强。这里我们进一步给出一个简单的黄金趋势策略，然后叠加前面的拐点切 换信号，观察两类属性互补的策略能否相互增强。 黄金具有较强长期趋势性，我们构建一个简单的半年度动量趋势策略作为基准， 即过去半年黄金价格上行则做多，否则多空。从下方图表看，简单趋势策略纯多 头长期实现 9.82%的年化收益和 21.68%的最大回撤，优于黄金本身但是超额不 够显著。

下面我们将前述拐点切换信号加入基准趋势模型，在出现泡沫信号后使用拐点信 号，其余时段使用基准趋势信号。从下方图表看，叠加拐点信号的趋势反转切换 策略多空组合能够实现 16.73%的年化收益率和 31.09%的最大回撤。纯多头也有 13.36%的年化收益率和 20.71%的最大回撤。相比伦敦金现货本身有了明显增强。