2026年东星医疗公司研究报告：微创外科平台型小巨人，多元布局促发展

微创外科平台型小巨人，业绩有望扬帆起航

(一)公司简介：多元赛道布局推动平台化，股权集中、管理层专业

微创外科小巨人多元赛道布局，以平台型发展为核心。公司成立于 2001 年，以代理业务起 家，代理医疗设备和耗材。2014 年后，公司逐步转型为医疗器械制造商。2015-2016 年，公司合 资设立三丰东星（手术相关），涉足医疗设备制造，并收购三丰原创，完成医疗设备子公司布局。 2017-2019 年，公司收购吻合器业务威克医疗及上游零部件厂商孜航精密，完成吻合器产业链闭 环。2020 年，公司启动创业板申报工作。2023 年，公司上市后并购模具公司昶恒精密，整合产业 链，并全资控股三丰东星，实现医疗设备的自主研发。2025 年，公司与上海交大合作布局合成生 物领域；此外，公司拟以支付现金方式购买武汉医佳宝生物材料有限公司（已取得二类、三类医 疗器械注册证 58 个，覆盖骨科植入、外科创护等）90%的股权，助力公司完善医疗器械平台，并 有望实现协同发展，项目正在推进中。

外科器械研发生产（威克医疗）：威克医疗是一家集吻合器与微创外科产品的研发、生产、 销售为一体的企业，产品远销 30 多个国家和地区。威克医疗作为吻合器行业领先品牌，在 2019 年以生产企业第一起草单位的身份参与并起草了《内窥镜手术器械腔镜切割吻合器及组件》国家 行业标准，并于 2021 年作为第一起草单位起草了《一次性使用无菌肛肠套扎器》的国家行业标 准。 外科器械零部件研发生产（孜航精密）：孜航精密主要从事外科手术吻合器零部件和组件的研发设计，模具开发、生产、销售，系集团吻合器产业链上游制造企业。公司拥有 CNC 加工中心、 纵切机床、车削中心、数控车床、全电动注塑机、高精密冲床、液压机、自动制钉机、自动激光 焊接机、超声波焊接机、电脉冲等各类自动化生产设备 300 余台套，能够一站式完成医用吻合器 零部件的机加、冲压、注塑、激光焊接、制钉及部件装配的生产，为吻合器医疗器械厂商提供零 部件加工及技术支持服务。 外科设备研发生产（三丰东星、三丰原创）：三丰东星产品于 2018 年正式投入市场销售，截 至目前，已获得电动液压手术台、手术无影灯、电动产床等多张医疗器械注册证。三丰原创是从 事手术室、ICU 产品的专业制造商，是中国具有规模的手术室悬臂、ICU 吊桥医用气体终端等医 疗设备的生产制造企业之一。

股权集中、管理层专业。截至 2025 上半年末，实控人万世平及其一致行动人合计持有 3,120 万股，持股比例 31.15%；第二大股东江世华先生持股比例 5.06%；前十大股东合计持股占比 50.58%。 实控人及其一致行动人持股集中，话语权强。高管均深耕公司多年，熟知公司发展脉络且拥有丰富的管理运营经验。

(二)财务情况：收入、利润有望快增长，类现金资产丰厚

从营业收入来看，2020 年以前，公司完成了对吻合器业务及上游厂商孜航精密的收购与整合， 实现吻合器产业链闭环，收入规模整体再上一台阶。2021 年以后，吻合器集采推进，大规模集采 陆续开始，公司借此实现吻合器的以价换量，收入维稳。2026 年，在产品升级（电动/半电动吻合 器、超声刀等）、成本控制、孜航精密拓展新客户的助力下，公司有望实现快速增长。利润端， 2025 年第三季度利润下降系计提商誉减值影响，后续有望随着收入增长而实现快速增长。

从营收结构来看，业务上，公司主营业务包括吻合器、吻合器零部件、医疗设备、其他医疗 耗材等，其中吻合器及零部件贡献主要收入。地区上，公司主要收入来源于国内市场，国内收入 占比达 90%；外销占比逐步提升，占比接近 10%，主要销往欧洲、南美洲、中东地区、非洲等国 际市场。

从盈利能力来看，毛利方面，受集采的影响，公司毛利率自 2021 年起呈下降趋势，近两年随 着吻合器集采范围的扩大，叠加公司自动化生产等降本增效措施的加持下，公司毛利率止跌维稳。 综合 2025 年前三季度来看，公司毛利率虽略有下降，但公司单季度毛利率环比改善、主要受产品 销售结构变化影响。 费用方面，随着公司国内外推广力度加大，公司销售、管理费用率呈上升趋势。财务费用率 的波动主要系存款利息的波动的影响。

运营质量高，类现金资产丰厚。公司运营质量较高，经营性现金流净额/营业利润常年保持在 较高比例，2025 年主要受到商誉计提减值的影响。从在手类现金（现金及交易性金融资产）来看， 公司上市后类现金规模达 12 亿元，并维持在这一水平。

股利支付率维持较高水平。公司上市后，保持每年的分红节奏，股利支付率约 50-60%，上市 后累计现金分红总额达到 1.68 亿元，派息融资比为 15.27%。此外，2024 年公司通过集合竞价的 方式回购了股份 149 万股，占总股本 1.49%；回购金额达 2,998 万元，用于实施股权激励或者员工 持股计划。

吻合器：行业稳步增长，产业链整合叠加产品升级促增长

(一)集采影响出清，行业稳步增长

医用吻合器是一种基于机械传动原理的外科手术器械，主要用于组织的快速闭合与切割，类 似于订书机的原理。其核心组件包括钉仓、钉砧和切割刀片，通过手柄触发，将钛钉挤压成“B” 形，实现组织的无张力吻合，同时刀片同步切除多余组织。现代吻合器采用高精度传感器，实时 监测组织压缩度，确保钉合强度与安全性，尤其适用于腔镜等微创手术，显著提升手术效率并降 低术后并发症风险。

吻合器可分为开放吻合器和腔镜吻合器两大类，广泛应用于各个科室中。传统的开放手术具 有手术创伤大、出血量大、患者恢复缓慢等特点，而微创外科手术通过腔镜吻合器、内窥镜等手 术器械的辅助，可在最大化减轻患者损伤的情况下实现疾病的治疗，提高手术安全性与效率。随 着微创外科手术的发展，腔镜吻合器有望逐步替代开放吻合器。

电动腔镜吻合器是未来吻合器发展的重要方向。近年来，中国微创外科手术数量逐步增加， 医生对吻合操作的稳定性、便捷性、临床预后等需求逐步提高，电动腔镜吻合器应运而生。在手 动腔镜吻合器机械结构的基础上，电动腔镜吻合器增加电机与相关电控装置以实现更多先进功能， 如电动击发、智能压榨、智能提示等，同时实现了操作的自动化、标准化，降低了人为操作的差 异和经验影响，使手术更加安全高效。因此，电动腔镜吻合器是目前吻合器产品中技术水平最高 的细分品类及未来吻合器发展的重要方向。

吻合器广泛应用于各大外科手术场景。吻合器经过了几代的经验积累和发展，在外科手术的 使用越来越普遍，越来越多的开放手术已被微创手术取而代之，目前被广泛应用于胸外科、胃肠 外科、肝胆胰脾外科、泌尿外科等手术中，涉及场景丰富。

全球 2024 年吻合器市场规模达到 98.2 亿美元，2019 年至 2024 年复合增长率为 3.8%，其中 电动腔镜吻合器市场规模达到 22.1 亿美元，占总体的 22.5%，电动腔镜吻合器市场 2019 年至 2024 年复合增长率为 13.0%；预计到 2030 年，全球吻合器市场规模增长至 126.9 亿美元，2024 年至 2030 年复合增长率为 4.4%，其中电动腔镜吻合器的市场规模预计增长至 46.6 亿美元，占总体的 36.7%，电动腔镜吻合器市场 2024 年至 2030 年复合增长率为 13.2%。 国内 2024 年吻合器市场规模达到 98.2 亿元，2019 年至 2024 年复合增长率为 8.1%，其中电 动腔镜吻合器市场规模达到 48.2 亿元，占总体的 49.1%，电动腔镜吻合器市场 2019 年至 2024 年 复合增长率为 44.4%；预计到 2030 年，中国吻合器市场规模进一步增长至 166.7 亿元，2024 年至 2030 年复合增长率为 9.2%，其中电动腔镜吻合器市场规模预计进一步增长至 117.2 亿元，占总体 的 70.3%，电动腔镜吻合器市场 2024 年至 2030 年复合增长率为 16.0%。

根据弗若斯特沙利文出具的《微创外科手术器械市场研究报告》，2024 年度，在中国电动腔 镜吻合器市场中，强生的市场份额超一半，国产化率较低；在手动腔镜吻合器市场中，强生及美 敦力的市场份额共计 34%，国产化率相较电动吻合器高。公司 2024 年吻合器收入 2.05 亿元，其 中，电动腔镜吻合器产品实现销售额 0.53 亿元，同比增长 131.92%。我们预计公司占国内电动腔 镜吻合器市场的 1.10%，市场份额有望快速提升。

(二)产业链整合一体化，公司产品升级带动业绩增长

立足终端制造、拓展上游，集吻合器产业链一体化。公司拓展吻合器业务后，接续并入上游 零部件厂商孜航精密实现产业链一体化，其作为国内规模较大的吻合器零件和组件供应商，具备 行业领先的工业设计、精密加工和现代化检测手段，拥有全系列吻合器产品零配件研发和制造能 力，累计服务客户覆盖国内百余家吻合器厂商，为吻合器厂商提供产品设计、模具加工、零配件 生产等综合服务，在集采的背景下，持续降本增效。 电动腔镜吻合器快速增长，成为板块重要增长点。近年来，公司重点聚焦腔镜吻合器产品的 智能化与电动化，自主研发生产了一次性腔镜用直线型电动切割吻合器、一次性全电动腔镜切割 吻合器等电动吻合器产品，并在 2024 年获得了电动腔镜吻合器的Ⅲ类医疗器械注册证。与传统的 手动腔镜吻合器相比，电动腔镜吻合器操作简单，击发省力省时，止血效果好，事故发生率低， 切割缝合连续平稳。 公司积极应对带量采购政策大范围执行后的市场变化，优化产品结构。2024 年内，公司电动 腔镜吻合器产品销售收入同比增长 131.92%，占吻合器产品营业收入的 25.79%，成为吻合器业务 板块新的重要业绩增长点。

编辑：火腿肠