2026年康弘药业公司首次覆盖报告：深耕眼科黄金赛道，基因治疗创新管线打开新空间

眼科创新药龙头，创新管线打开长期成长空间

1.1 发展历程：从传统制药转型创新，眼科龙头成长路径清晰

康弘药业创立于 1996 年，由成都济民制药厂经多次改制与重组发展而来，2008 年正式更 名为“成都康弘药业集团股份有限公司”。回顾其发展历程：康弘药业最初以中成药和化学药 为核心业务，而后于 2005 年设立子公司康弘生物，正式进军生物制药领域；2013 年首款 核心眼科创新药康柏西普获批上市；2015 年在深交所挂牌上市；2017-2019 年康柏西普多 项适应症成功纳入国家医保目录；2021 年组建弘基生物与弘合生物两家子公司，正式布局 基因治疗与合成生物学。历经近三十年发展，公司现已成为一家集研发、生产与销售为一体 的创新型医药企业。

1.2 股权结构：股权高度集中，实际控制人为柯氏家族

公司股权高度集中，实际控制人为柯氏家族。截止 2025 年 9 月 30 日，柯尊洪、钟建荣夫 妻与其子柯潇为公司实际控制人，柯潇为公司控股股东，三人直接持有康弘药业 32.41%的 股份，并通过康弘实业间接持有公司 25.68%的股份，合计持股比例达 58.09%。康弘药业 旗下控股子公司有十余家，包括康弘制药、济生堂药业、康弘生物、弘合生物、弘基生物等。

1.3 上市产品：康柏西普构筑眼科护城河，多款独家品种驱动增长

公司产品管线层次清晰，大单品康柏西普构筑眼科护城河，其余多款独家品种驱动增长。康 弘药业产品布局覆盖眼科、精神/神经、消化、呼吸、高血压、糖尿病等治疗领域，公司上 市在销的药品超过 25 个，其中 11 个为独家品种，20 个品种纳入国家医保目录，10 个品种 纳入国家基药目录。 生物药板块，公司核心产品康柏西普眼用注射液（商品名：朗沐®）于 2013 年 11 月获批上 市，首发适应症为湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD），随后相继获批病理性近视脉络膜新 生血管引起的视力损伤（pmCNV）、糖尿病性黄斑水肿引起的视力损害（DME）、视网膜静 脉阻塞的黄斑水肿引起的视力损伤（RVO）等多项眼底疾病适应症，成功实现对核心眼底 疾病的系统性覆盖。 中成药板块，公司核心品种主要为舒肝解郁胶囊、松龄血脉康胶囊、渴络欣胶囊、一清胶囊 等，具有较强的市场竞争力。 化学药板块，产品主要包括利非司特滴眼液、普拉洛芬滴眼液、盐酸文拉法辛缓释片以及阿 立哌唑口崩片等。

1.4 在研管线：覆盖眼科、精神/神经、肿瘤三大领域，眼科基因治疗进度领先

公司在研管线重点覆盖眼科、精神/神经、肿瘤三大治疗领域。公司累计有 13 项研发管线处 于临床阶段，其中临床 III 期管线包括 KH110（阿尔茨海默症）、KH109（焦虑症）；临床 II 期管线包括眼科基因疗法 KH631（国内 nAMD）、KH658（国内 nAMD）、合成生物学小分 子 KH617（实体瘤）、KH607（抑郁症）、高剂量康柏西普 KH902-R10（DME）；临床 I 期 管线包括双载荷 ADC 药物 KH815（实体瘤）、Nav1.8 抑制剂 KHN702（急性疼痛）、IL-17A 单抗 KH917（斑块状银屑病）、CD24 单抗 KH801（实体瘤）等。我们认为公司在大单品康 柏西普基础上进一步拓展的高剂量剂型、创新型基因治疗产品，未来有望与康柏西普形成互 补，为眼底疾病患者提供更多元化的治疗选择。此外，公司重点拓展精神/神经、肿瘤领域， 布局双载荷 ADC、小分子等创新药物，拓展合成生物技术平台，整体来看公司目前创新管 线梯队渐成，奠定了中长期发展基础。

1.5 财务概览：生物药收入占比 53%，近十年利润端复合增速 14.7%

营业收入增长稳健，复合增速约 10%。近十余年，公司营业收入保持稳健增长，从 2013 年 14.77 亿元攀升至 2024 年 44.53 亿元，复合年增长率达 9.63%，期间仅 2022 年受化药集 采拖累导致收入下滑，其余年份均维持正增长，2025 年前三季度公司实现营业收入 36.24 亿元，同比增长 6.23%。 净利润剔除 2020 年康柏西普临床费用的异常影响后增势强劲。公司扣非归母净利润从 2013 年 2.28 亿元增长至 2024 年 11.84 亿元，复合年增长率达 14.71%，高于营收增速。2020 年净利润由盈转亏主要因康柏西普国际 III 期临床试验停止，截至 2020 年末累计资本化支出 13.97 亿元转入当期损益所致，2021-2024 年公司迅速回归盈利轨道，2025 年前三季度公 司扣非归母净利润 10.24 亿元，同比增长 6.74%。

生物制品营收占比逐年提升，2024年首度突破 50%。按产品类型对公司营业收入进行拆分， 2024 年生物制品板块收入达到 23.43 亿元，贡献 53%的营业收入，生物制品收入占比逐年 提高主要得益于核心产品康柏西普纳入医保、新适应症拓展后持续放量。中成药板块收入及 占比亦保持上升趋势，其收入由 2019 年 8.92 亿元提升至 2024 年 14.14 亿元，占比则由 27%提升至 32%。化学药板块由于产品纳入集采呈现明显下滑趋势，2024 年化药板块贡献 6.74 亿元营收，占比约 15%，2025Q1-3 进一步下滑至 12%。

毛利率维持在较高水平，费用端控制良好。从盈利能力看，历年公司整体毛利率维持在 90% 左右，从各板块毛利率来看，生物制品板块的毛利率水平最高，约 95%，中成药板块毛利 率约 87%，化学药板块毛利率整体受集采影响显著低于其他板块，毛利率仅约 77%。净利 率方面，剔除 2020 年康柏西普研发费用的特殊影响，2019—2025Q1-3 公司净利率总体保 持上升趋势，2025Q1-3 达 28%。期间费用率方面，公司销售费用率从 2019 年的 48%显著 降至 2025Q1-3 的 39%，销售效率持续提升；管理费用率呈波动下降趋势，2025Q1-3 已控 制在 10%以内；研发费用率近三年维持在 12%左右。总体来看，公司控费能力强，期间费 用率的整体下降提升了盈利水平。

高度重视研发，近十年研发投入超 52 亿元。回顾公司近十年研发投入，可分为两个阶段： 2015-2021 年研发投入持续加大，从 1.15 亿元增至 2021 年 10.29 亿元；第二阶段从 2022 年开始，研发投入进入调整期，规模有所回落，2022 年研发投入总额降至 4.35 亿元，目前 已显示出回升迹象。2016 年，公司获得美国 FDA 批准开展康柏西普治疗 wAMD 适应症 III 期临床试验，而 2020 年因新冠疫情对试验开展造成较大影响，公司主动终止海外临床开发。 我们认为，公司研发虽历经波折，但始终聚焦具备竞争优势、市场潜力大的核心领域，及时 调整研发策略，保持合理且理性的研发投入，近十年累计研发投入超 52 亿元，整体来看构 筑了未来长期发展的护城河。

高现金储备+低资产负债率构筑财务壁垒。截止 2025 年 9 月 30 日，公司现金储备约 63.93 亿元，其中现金及现金等价物（货币资金）38.28 亿元，交易性金融资产 25.65 亿元，高额 现金储备为公司提供了强大的安全垫，增强公司抗风险能力。资产负债率方面， 2019—2025Q3 公司资产负债率持续下降，截止 2025 年 9 月 30 日约 7.29%，偿债风险低。

千亿眼科疾病蓝海市场，康柏西普高速增长

2.1 千亿眼科疾病蓝海市场，抗 VEGF 药物当执牛耳

在临床上，眼底疾病特指发生在眼球后段（玻璃体、视网膜、脉络膜、视神经乳头）的病变。 眼底疾病属于眼科疾病的一个亚类，据摩熵咨询发布的报告显示，眼底血管疾病约占眼病患 者人数的 4%。通常来说，眼底疾病对人的主要危害是造成视力下降，而严重时可能会致盲， 目前该领域治疗手段有限，仍存在大量未满足的临床需求。

新生血管性眼病是指由于新生血管生长伴随出血、渗出、增生等病理性改变造成的影响视力 的眼部疾病，是世界范围最严重致盲性眼病之一，包括新生血管性年龄相关性黄斑变性 (nAMD)、糖尿病性视网膜病变(DR)等。根据《2023 年中国年龄相关性黄斑变性临床诊疗指 南》，全球 AMD 的总患病率在 45-85 岁的人群中约为 8.69%，2020 年全球患者规模约 1.9 亿例，预计到 2040 年，患者数量将增长至 2.88 亿例。2015 年我国约有 2665 万例 AMD 患者，预计至 2050 年将增长至 5519 万例。

2.2 康柏西普：上市十余年累计实现超 130 亿元销售额

康柏西普上市十余年销售持续增长，累计实现销售额超 130 亿元。康弘药业核心产品为康 柏西普，其通过融合人 VEGFR‑1 的 D2 区、VEGFR‑2 的 D3、D4 区与 IgG1 Fc 段，形成 高亲和力的 VEGF 抑制剂，能够阻断 VEGF 与其受体的结合，从而抑制病理性新血管生成， 这款药物为国内首个拥有完全自主知识产权的眼科生物创新药，并取得 WHO 国际通用名。 自 2013 年底获批上市后，从 2014-2024 年数据看，康柏西普销售额从 0.74 亿元持续增长 至 23.43亿元，仅在2020年出现小幅回落，其余年份均保持正增长，年复合增长率高达37%。 截止 2025 年 9 月 30 日，康柏西普上市累计实现产品销售额超 130 亿元。

2023 年康柏西普销售额首超雷珠单抗，市占率突破 40%。从竞品销售额来看，诺华旗下雷 珠单抗 2011 年率先上市，具有先发优势，持续占领国内眼科抗 VEGF 药物市场，2023 年 销售额达 17.88 亿元。再生元研发的阿柏西普销售额则从 2018 年 0.37 亿元增长至 2023 年 11.13 亿元，销售额整体小于雷珠单抗和康柏西普。总体上看，三款产品呈现“三足鼎立”之 势，2023 年之前雷珠单抗销售表现优于其余两款产品，而康柏西普在 2023 年以 19.36 亿 元赶超雷珠单抗，打破进口垄断，市场份额跃居第一，达到 40.02%。

编辑：火腿肠