2026年海外消费行业策略：聚焦高端消费

制造：关税影响趋缓，看好出口改善

出口：关税冲击下出口转弱，越南增速相对好于中国

零售端，2025年1-11月，我国限额以上单位服装、鞋 帽、针纺织品类零售额累计同比+3.5%，增速较前三季 度进一步扩大，其中10月同比+6.3%，11月同比 +3.5%。随着宏观经济改善和政策催化，2026年纺服 内需有望加速回暖。出口端，2025年1-11月，我国纺 织品服装累计出口同比-1.9%，11月中美经贸磋商取得 阶段性进展后，我国纺织品、服装出口增速均较10月有 所回升，其中纺织品出口在高基数下同比+1%，服装出 口同比-10.9%，降幅较10月收窄5个百分点。

关税：吉隆坡磋商后中美关税缓和，看好2026年出口改善

2025年11月中美经贸磋商取得阶段性进展，叠加海外季节性补库需求，全年出口有望保持韧性，看好2026年关税趋缓后出口改善。考虑到关税博弈仍存不确定性，建议关注与国际头部运动品牌深度合作且布局一体化、国际化产业链的制造龙头企业。

运动鞋服:高端需求刚性，中端需求疲软

运动鞋服市场竞争格局：竞争日益多元，新兴品牌崛起

美 国 运 动 鞋 服 市 场 集 中 度 2 0 2 3 年 起 逐 年 下 降 ， 2 0 2 5 E C R 1 0 3 5 . 4 % ， 同 比 - 0 . 6 p c t 。 2 0 2 4 年 O N 跻 身 全 美 前 十 的 运 动 鞋 服 品 牌 ， 2 0 2 5 E 市 占 率 2 . 1 % ， 同 比 + 0 . 4 p c t ； H O K A 2 0 2 5 E 市 占 率 1 . 3 % ， 同 比 持 平 。

中 国 运 动 鞋 服 市 场 集 中 度 2 0 2 2 年起逐年下降，2025EC R 1 0 6 8 . 4 % （ 同 比 - 3 . 7 p c t ），约为美国两倍。市场竞争 日 益 多 元 化 ， 国 产 品 牌 合 计 份额稳步提升，同时On、H o k a 等 新 兴 国 际 品 牌 在 细 分 领 域快速增长。

李宁：新产品新店型共同发力，关注奥运营销催化下品牌势能回升

消费环境波动导致线下销售承压，2025年三季度流水同比增速走弱，看好奥运催化下2026年向上修复空间。1）经营表现：2025Q3李宁（不含李宁YOUNG）整个平台零售流水同比中单位数下降。线下渠道（包括零售及批发）同比高单位数下降，其中直营渠道同比中单位数下降，批发渠道同比高单位数下降；电子商务同比高单位数增长。2）产品端：公司推出的“荣耀金标”系列和户外系列扩宽穿着场景，覆盖增量人群，为品类注入新增量；同时，2025Q4推出的「超䨻胶囊」有望延续跑鞋增长动能。3）渠道端：公司持续优化渠道及店铺结构，截至2025Q3末，国内李宁门店数量（不含李宁YOUNG）共计6132个，较2024年末净增加15个，其中零售业务净减少46个，批发业务净增加61个。李宁YOUNG门店数量共计1480个，较2024年末净增加12个。2025年底推出融合奥运元素的“龙店”和户外店，通过细分店型精准切入圈层市场。2025年李宁正式宣布成为2025-2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，展望2026年，我们看好在奥运营销催化下，品牌势能稳步回升。

安踏体育：主品牌增速短期承压，户外品牌增长势头强劲

2025年主品牌增速短期承压，可隆、迪桑特保持快速增长。1）分品牌来看，2025Q3安踏品牌流水同比低位数增长；FILA品牌流水同比低单位数增长，环比略有降速；可隆、迪桑特等其他品牌流水在高基数下同比实现45%-50%增长。库存方面，2025Q4双十一、双十二等购物节活动下货品持续出清，我们看好Q4季末公司库存改善。2）我们认为安踏品牌增速短期承压主要受到消费环境低迷、公司线下渠道优化以及电商架构调整的影响。展望2026年，我们看好安踏品牌线上线下改革效果逐步显现；FILA品牌在网球、高尔夫等高端运动赛道的持续投入有望提升品牌专业心智与市场份额；看好户外高端化、细分化趋势下，公司户外品牌矩阵延续强劲表现。此外，安踏合营公司AMER SPORTS旗下品牌始祖鸟、威尔逊、萨洛蒙等品牌在大中华区及国际市场增长强劲，也有望为公司贡献可观的投资收益。

奢侈品:中国市场企稳复苏，关注消费逻辑重构

奢侈品行业：2025年增长停滞，预计2026年恢复增长

2 0 2 5 年 全 球 奢 侈 品 各 细 分 市 场 的 消 费 规 模 预 计 将 达 到 约 1 . 4 4 万 亿 欧 元 ， 与 2 0 2 4 年 相 比 基 本 持 平 。

经 历 两 年 乏 力 增 长 ， 奢 侈 品 行 业 终 于 迎 来 一 条 略 显 清 晰 的 上 行 曲 线 。 贝 恩 公 司 近 日 与 意 大 利 奢 侈 品 行 业 联 合 会 A l t a g a m m a 最 新 发 布 的 报 告 显 示 ， 全 球 个 人 奢 侈 品 市 场 将 在 经 历 2 0 2 5 年 的 停 滞 后 ， 于 2 0 2 6 年 实 现 约 3 % - 5 % 的 温 和 增 长 。 推 动 复 苏 的 关 键 动 力 将 来 自 美 国 市 场 的 持 续 稳 健 表 现 、 欧 洲 与 日 本 的 强 劲 本 土 需 求 ， 以 及 中 国 市 场 逐 步 改 善 的 迹 象 。

高端商场：2025Q3零售改善，佐证国内奢侈品积极趋势

奢侈品牌门店布局调整，加大核心城市布局力度。据华丽志，2025H1奢侈品牌在中国新开 门店数量同比下降38%，非一线城市同比下降48%。品牌关闭低效门店，将资源向核心城市 优质载体集中，集中服务目标客群。太古地产及恒隆地产布局城市核心地段，运营体系成熟 且具有稳定高端客群，形成“优质商场吸引优质品牌”的正向循环。

高端商场零售复苏，太古地产2025年前三季度主要物业零售额增幅均较上半年有所提升。受 益于奢侈品品牌复苏及门店布局调整，2025年前三季度，太古地产所持零售物业出租率维持 高位，中国香港东荟城名店仓和广州太古汇零售销售额扭转上半年下滑趋势，分别实现 +0.2%/+0.3%的同比正增长，其余七处主要物业均延续同比增长势头，且涨幅较上半年有 所提升。恒隆地产未公布2025Q3经营情况，但其黄金周表现积极，10月1日-10月4日，内 地物业租户销售额同比+15%，客流同比+3%，其中武汉恒隆广场和上海港汇恒隆广场租户 销售额同比+70%/+50%，复苏势头强劲。

高端消费趋势：从“向外彰显”到“向内认同”

在 高 端 鞋 服 消 费 领 域 ， 静 奢 风 近年持续引领消费市场，其兴起的 核 心 原 因 在 于 宏 观 经 济 环 境 波动下，消费者心态发生了从“ 向 外 彰 显 ” 到 “ 向 内 认 同 ” 的转变，更加追求产品的持久价值 、 自 我 表 达 与 圈 层 认 同 ， 同 时也是对传统奢侈品l ogo崇拜、过 度 曝 光 以 及 价 格 飙 升 而 品 质 未同步提升等现象的理性反思。根 据 2 0 2 5 Q 3 L y s t 全 球 最 热品牌榜单，“静奢风”代表性品 牌 T H E R O W 排 名 较 2 0 2 5 Q 2 上升两位，需求环比+28%；C O S 自 2 0 2 5 Q 1 进 入 前 十 榜 单 后，于Q3 进入前三名。

报告节选：