2026年海外ETF研究系列之一：美国三大头部ETF管理人差异化路径剖析

美国 ETF 整体情况

1、全市场 ETF 规模与数量变化

过去 20 年，越来越多机构投资者和个人投资者将 ETF 纳入投资选择，ETF 的需 求快速增长。截至 2025 年 12 月 31 日，美国 ETF 的总规模达 13.45 万亿美元，共 4837 只，其中，被动型 ETF 规模为 11.95 万亿美元，共 2135 只；主动型 ETF 规模为 1.50 万亿美元，共 2702 只。2025 年间，主动 ETF 数量超过被动 ETF，但整体规模较低，仅为被动 ETF 的 13%。

2、全市场产品结构

2020 年以来，美国 ETF 市场产品结构始终以权益类为主导，固收类次之。截至 2025 年 12 月 31 日，两类产品规模合计分别为 10.63 万亿美元和 2.27 万亿美元，分别占比 79%和 17%，其余类型的 ETF 规模则较小。

3、管理人竞争格局

1996 年以来，美国 ETF 管理人的市场竞争格局持续演变，2002 年前，ETF 市 场管理人数量不足 10 家，如今市场参与主体扩容至 263 余家，行业竞争日趋激 烈。截至 2025 年末，ETF 规模前十的管理人依次为 BlackRock（贝莱德）、 Vanguard（先锋领航）、State Street（道富）、Invesco（景顺）、Charles Schwab （嘉信）、JP Morgan（摩根大通）、Dimensional（德明信）、Grace Partners、FMR 和 Van Eck。从市场集中度来看，1996 年以来，规模前十的管理人长期占 据全市场 90%以上的规模。2008 年至今，BlackRock、Vanguard和 State Street 的 ETF 规模稳居行业前三，合计市占率始终保持在 75%以上，头部管理 人高度集中。 然而，三大头部 ETF 管理人的行业位次并非一成不变，而是经历了激烈的更迭 与竞争。2004 年，BlackRock 的 ETF 管理规模超越 State Street，一举登顶行 业榜首，彼时 Vanguard 尚处在发展初期，规模体量较小；不过，Vanguard 自 2001 年开始布局 ETF 业务后，市占率持续攀升，在 2015 年超越 State Street 晋升为行业第二，此后与榜首 BlackRock 的规模差距呈现逐步收窄的态势。 截至 2025 年 12 月 31 日，市场规模前三的管理人 BlackRock、Vanguard 和 State Street 的管理规模分别为 4.01 万亿美元、3.87 万亿美元和 1.84 万亿美元，对应 的全市场占比分别为 30%、29%和14%。

4、前十大管理人管理模式与产品结构对比

从管理模式（主动/被动）角度来看，BlackRock 长期稳居被动 ETF 市场首位，Vanguard 紧随其后，形成双巨头领跑格局，同时，2020 年以来，双方的被动 ETF 管理规模差距逐渐收窄。截至 2025 年 12 月 31 日，两家管理人的被动 ETF 管理规模分别达到 3.92 万亿美元和 3.85 万亿美元，合计规模占被动 ETF 总规 模的 73%；Dimensional 与 JP Morgan 逐渐成为主动 ETF 市场中的核心头部 力量，截至 2025 年 12 月 31 日，两家管理人的主动 ETF 管理规模分别为 2441.83 亿美元和 2062.27 亿美元，此外，Dimensional 还是前十大 ETF 管理人中唯一 一家只专注于主动管理型产品的机构。 从产品结构角度来看，权益 ETF 和固收 ETF 的规模均由 BlackRock 和 Vanguard 双巨头主导，其中，权益 ETF 赛道位次出现更迭，2022 年及之前 BlackRock 长期居规模首位，Vanguard 于 2023 年实现反超，登顶权益 ETF 规模榜首，固收 ETF 则始终 BlackRock 占据领先地位；混合 ETF 市场呈现一 家独大的特征，BlackRock 规模持续大幅领先其他管理人，但混合 ETF 整体规 模较小，截至 2025 年 12 月 31 日，前十大管理人混合 ETF 合计规模仅为 177.99亿美元，而 BlackRock 一家便占据 126.99 亿美元的体量；商品 ETF 市场则由 State Street 领跑，截至 2025 年 12 月 31 日，其商品 ETF 的管理规模达 1.74 千亿美元；另类投资 ETF 方面，BlackRock 于 2022 年启动布局，2023 年规模 开始快速增长，2024 年占领领先地位，截至 2025 年 12 月 31 日，其另类投资 ETF 管理规模已达 776.67 亿美元。此外，货币市场 ETF、房地产 ETF 和特殊策 略 ETF 目前在全市场规模体量均尚不足 100 亿美元，暂不列入讨论。 头部管理人产品结构布局各有特色，前三大 ETF 管理人在所有赛道都占据主导 地位。按 2025 年底形成的产品结构格局来看，BlackRock 领跑固收、混合、另 类投资 ETF，Vanguard 霸榜权益 ETF，State Street 执掌商品 ETF。

美国前三大 ETF 管理人的市场份额长期维持在 75%以上，行业代表性强。从管 理模式上来看，三家管理人的被动 ETF 规模合计占据全市场被动 ETF 总规模的 90%以上，主导地位显著，同时，三家管理人也在主动 ETF 领域各有不同程度 的布局；从产品结构上来看，三家管理人包揽了全赛道的引领地位，但各自侧重 点存在明显差异。基于此，本文将聚焦美国前三大 ETF 管理人，剖析其公司战 略特色、产品结构、核心产品及产品线（组合），探究它们成长为行业头部机构 的核心战略优势、产品结构布局的异同，单只产品规模领先的可能原因，并展示 旗下产品线（组合）及对应策略，旨在为读者提供可借鉴的发展经验。

BlackRock：收购蓄力，品类丰富，多赛道规模领衔

1、管理人发展历程与特征

BlackRock 是全球规模最大的资产管理机构，旗下的 iShares 是专注于 ETF 业务 的核心子公司，提供覆盖股票、债券、大宗商品等全品类资产的投资工具。 BlackRock ETF 龙头地位的奠定，源于 2009 年对 Barclays Global Investors（巴克莱全球投资者，BGI）的标志性收购。据 BlackRock 2009 年的年报披露，该年 6 月宣布收购 BGI，12 月完成交割，彼时全球 ETF 龙头 iShares 的 4955 亿美元管理规模随收购并入 BlackRock，直接助其跃居全球 ETF 市场第一。年 报还披露，此次收购让 BlackRock 的资管规模从 2008 年底的 1.31 万亿美元暴 增 156%至 3.35 万亿美元，其中 75%的增量来自 BGI 的指数业务。此次收购为 BlackRock 此后十余年间“主动+被动双轮驱动”的全球资管发展格局筑牢了根 基。 iShares 是 BlackRock ETF 业务的核心载体，以产品创新为核心抓手，不断巩 固自身的市场影响力。据 iShares 官网介绍，1996 年 iShares 推出首批 17 只 ETF，成为行业早期创新者之一；2002 年首发债券 ETF，以低成本和高流动性 推动固收投资组合现代化；2005 年布局可持续 ETF，助力投资者对接 ESG 目标；2017 年推出首只可持续固收 ETF，丰富了固收类产品的 ESG 选择；2019 年上 线策略主题 ETF，包括科技、制药、农业等创新赛道。从 iShares 的产品创新历 程图中可以看到，债券 ETF、新兴市场 ETF、可持续 ETF、高收益债券 ETF、 资产配置 ETF、目标日期 ETF、固收备兑看涨期权 ETF 等多个品类均由 iShares 率先推向市场，印证其对行业趋势具有一定引领性。 实力强劲的技术平台则是 BlackRock 的另一核心壁垒。2000 年，BlackRock 推出自研的 Aladdin 风险管理系统，该系统依托 4 个数据中心（单个中心配备约 6000 台计算机），整合分析全球经济数据、股市价格等多维度要素，覆盖风险 评估、交易执行、组合管理、数据监控等全流程功能。2024 年 6 月，BlackRock 收购私募市场数据提供商 Preqin，为 Aladdin 补充了专有数据源，进一步强化了 平台功能与产品分销能力。

2、BlackRock ETF 产品分析

整体规模与数量

近 20 年来，BlackRock 的 ETF 规模和数量整体上持续增长，截至 2025 年 12 月 31 日，BlackRock 的 ETF 规模达 4.01 万亿美元，占美国全市场比例为 30%，ETF 数量达 472 只，管理规模超 100 亿美元的 ETF 共有 73 只。

BlackRock 以被动 ETF 为主，产品规模与数量大体上逐年稳步增加，截至 2025 年 12 月 31 日，被动 ETF 共 406 只产品，规模达 3.92 万亿美元，在被动 ETF 市场规模排名第一。虽然主动 ETF 整体占比较小，但 BlackRock 自 2018 年来 发力主动 ETF 业务，近年来主动 ETF 规模与数量不断增加，尤其在规模上，2024 年和 2025 年的年度增长率达 148.29%和 141.79%。截至 2025 年 12 月 31 日，主动 ETF 共有 66 只产品，规模达 888.03 亿美元，占总规模比例为 2.2%。对标 行业来看，BlackRock 主动 ETF 最新规模排名位列市场第六，尽管占其总规模 的比例较小，但 BlackRock 在该领域的布局力度居于行业前列，并且有加大布 局的趋势。

产品结构与费率

产品结构方面，BlackRock 旗下 ETF 产品种类丰富，从布局节奏看，管理人于 2022 年进入另类投资 ETF 赛道，2024 年开拓货币市场 ETF 品类。规模上以权 益类和固收类为核心，另类资产、商品、混合及货币市场类 ETF 占比相对较低。尽管 BlackRock 旗下的另类资产 ETF 与混合 ETF 在整体规模中占比较小，但 这两类产品在全市场同类型产品中稳居规模头部，构成差异化的特色产品线。 截至 2025 年 12 月 31 日，BlackRock 共有 292 只权益 ETF、145 只固收 ETF、21 只混合 ETF、7 只商品 ETF、5 只另类投资 ETF 和 2 只货币市场 ETF，对应 管理规模分别为 29310.62 亿美元、8752.10 亿美元、126.99 亿美元、1144.60 亿美元、776.67 亿美元和 5.13 亿美元。 费率方面，BlackRock 旗下 ETF 具备一定竞争优势，各品类费率水平均低于全 市场平均水平。

规模前十大 ETF

截至 2025 年 12 月 31 日，BlackRock 旗下规模前十的 ETF 如下表所示。其中，IVV 规模达 7.61 千亿美元，是目前全球第二大 ETF。从产品类型来看，前十只 ETF 中九只为权益 ETF，仅 AGG 为固收 ETF。BlackRock 前十大 ETF 的规模 合计 1.72 万亿美元，占管理人总管理规模 4.01 万亿美元的 43%，规模集中度不 高。

编辑：火腿肠