2026年医药行业年报前瞻：继续关注创新、出海和边际改善

制药产业链2025年业绩前瞻

处方药：创新驱动增长，BD持续落地

恒瑞医药：累计25款1类创新药+5款改良新药获批上市，10款创新药于2026年首次纳入医保目录，有超过5个创新分子处于NDA 状态，预计将于2026年内陆续获批。2025年达成5项对外授权交易，首付款和里程碑收入将会持续增厚公司利润，2025年前三 季度已经确认2.75亿美金+1500万欧，预计全年潜在确认5亿美金以上授权收入及投资收益。预计创新药收入占比进一步提升， 后续关注新产品获批、国际大会、产品放量增长等。

信达生物：25年前三季度公司营收表现出色，预计Q4继续保持良好趋势。公司在四季度与武田就IBI363、IBI343以及IBI3001的选 择权达成重磅Co-co合作，首付款为12亿美金，总包超110亿美金，产品及组织出海开启。四季度来看，我们预计公司产品收入 约为35亿元，同比增长60%以上。

百济神州：此前，公司发布2025年业绩指引，预计全年营业收入362 亿元到381亿元，研发、销售和管理费合计约295 亿元到 309 亿元之间。公司血液肿瘤基本盘稳固，实体瘤候选产品概念验证在即。泽布替尼在BTK品类中美国市场份额持续提升，我们 预计这一趋势在25Q4将得以延续。同时考虑到汇率变化和成本占比变化。我们预计25Q4单季度收入约为95亿-105亿元，对应全 年收入约为371亿元-381亿元，单季度净利润约为7-10亿元，维持全年净利润预期20.6亿元。

康方生物：AK104/AK112纳入医保后商业化加速，预计2025年收入增长与利润改善，全年有望显著收窄。未来重点关注 ivonescimab全球与国内多项III期关键数据读出（HARMONi-3、HARMONi-6、HARMONi-2 OS）及海外BD推进，以及一线适应症纳 入医保后的进一步放量。 

海思科：公司产品稳定放量，思舒宁成为最大产品，创新药倍长平®和思美宁®纳入医保，驱动业绩增长；关注环泊酚美国上市 申报，PDE3/4国内II期数据的读出以及医保续约带来的增量。

信立泰：2025年收入增速有望延续双位数，驱动来自信立坦、恩那罗持续放量及复合制剂SAL0108、S086等新品落地；关注1） JK07心衰适应症26周核心数据读出（预计2026 H1）及后续临床推进；2) 小核酸药物0132（AGT siRNA）II期启动及137（LPA靶点） I期入组进展；3) SAL056（长效特立帕肽）、SAL003（PCSK9单抗）等NDA品种的审评进度及未来上市贡献。

艾力斯：伏美替尼持续高增，适应症拓展与临床读出推进，同时KRAS G12C戈来雷塞申报与RET抑制剂普拉替尼推广协同，2025 年全年收入有望达约50亿元、保持较高增速；关注伏美替尼EGFR 20外显子插入 2L NSCLC的获批上市与海外合作研发进展。

荣昌生物：特色产品泰它西普与维迪西妥单抗持续放量，同时公司与艾伯维就RC148达成全球重磅合作，国际化得到进一步增 强。展望2025年全年，我们认为公司产品收入有望超26亿元，同比增长超60%。

泽璟制药：公司凝血酶、多纳非尼等药物持续稳定放量，预计2025年公司全年产品收入超8亿元，同比增长超50%。同时，公司 的ZG006与艾伯维达成重磅合作，成功实现国际化，未来可期。

迈威生物：2025年围绕差异化创新与全球商业化推进，核心Nectin-4 ADC（三项III期）加速，中美双报与BD持续落地，全年营收 有望显著提升。商业化方面地舒单抗持续放量并拓展重庆筛查与海外获批，长效G-CSF及阿柏西普报产/获批有望贡献增量。未 来关注：Nectin-4 ADC UC单药III期和CC单药III期2026年中期分析、IL-11单抗II期数据读出以及siRNA和TCE IND等。

东诚药业：公司整体运营稳健。在RDC赛道，公司有多款产品布局，后续有望与核药赛道的成长迎来共振。

奥赛康：公司2025年业绩表现稳定，整体临床管线推进符合预期。PD1/IL15双抗等项目临床持续推进，2026年有望读出药物数 据，后续公司发展值得期待。

恩华药业：公司麻醉药品销售营收不断提升，业绩稳健增长。收入端关注麻醉新品与神经板块双轮驱动；TRV130与安泰坦预计 全年销售约2亿元左右，全年有望保持较好增长，同时关注NH600001获批进展及创新药管线进展。

CXO：海内外投融资加速改善，需求端重回上行周期

25H2国内投融资同比环比恢复明显，海外订单延续增长势头。23年受大订单影响和生物医药投融资影响，大部分公司常 规业务增速放缓，行业利润同比出现下滑。23年底开始海外投融资出现回暖迹象；24年行业头部企业海外新签订单恢复 较好，地缘政治对部分大分子订单造成一定干扰，国内投融资整体处于底部，内需持续承压；25H1受益创新药行业BD持 续火热，下游客户需求开始回暖，25Q3季度投融资同比环比恢复明显，Q4趋势延续。分板块来看CDMO端订单相对增 长稳健，临床CRO以及临床前CRO端订单价格有所回暖，需持续关注投融资波动对企业新订单的影响，关注行业需求回 暖情况。

2026需求加速改善，国内投融资持续改善，海外订单延续增长势头。 1H25内需受益创新药行业BD持续火热，下游客户 需求重回增长轨迹，2H25进一步反弹。随着国内创新药行业的长期结构性机会持续兑现，国内投融资持续改善，我们 认为26年公司新签订单及业绩会加速增长；同时，由于2026年仍处于美联储降息周期前期阶段，我们预计海外创新药 投融资环境及药物研发需求有望进一步复苏，为海外市场收入占比较高的头部企业订单的持续增长奠定良好基础。展望 2026年，我们认为海内外新签订单及业绩有望实现持续反弹及加速增长。

医疗器械及服务行业2025年报前瞻

医疗器械：2025年板块企稳复苏，2026年有望迎来拐点

高值耗材：2025年前三季度收入平稳增长，利润端仍有所承压，各公司受集采落地时点不同等因素影响有所分化。展望25Q4及26年，预计部 分集采出清或有新产品催化的公司有望迎来经营拐点。

医疗设备：2025年前三季度收入、利润增速逐季改善，主要由于设备招标持续改善、渠道库存逐步出清、设备更新项目逐步落地。25Q4预计 延续前三季度增长趋势，多家公司有所改善。展望2026年，随着设备招投标增速企稳，部分收入确认滞后或者库存水平恢复正常的公司业绩 有望实现高增长。

IVD：2025年前三季度行业量价仍受集采执行、检验套餐解绑、医疗服务价格调整等多重政策影响，Q4预计部分公司有望环比改善。展望 2026年，国内临床用量较大的试剂品种多已纳入集采范围，仅有少部分项目仍受集采落地较晚、检验服务价格调整等因素影响，行业价格有 望企稳或降幅收窄；DRGs、检验套餐解绑、检验结果互认等对检测量的影响也已基本反映，行业检测量有望企稳或回升；部分公司增值税率 调整的影响预计出清，建议关注国内行业拐点及龙头公司国际化进展。

低值耗材板块：2025年前三季度受关税、地缘政治等因素影响板块业绩增速有所波动。预计25Q4以及2026年低值耗材公司收入利润增长稳健，关注各家公司海外产能建设以及投产节奏；尽管受关税影响，多家公司海外收入增速仍好于内销，建议关注各家公司海外产能释放节奏，或带 来增量业绩。

医疗器械2025年报前瞻

山外山：25Q4公司有望受益于医疗设备招标持续改善，预计25年全年收入、利润有望实现快速增长。展望2026年，随着招标订 单确认、耗材放量、海外业务增长，公司有望延续收入、利润高增长趋势。

翔宇医疗：25Q4，随着医疗设备招投标订单改善，预计公司收入端仍有望实现增长，但利润端预计受费用投入增加影响仍有所承 压，公司脑机接口相关产品陆续获批上市并开始商业化推广。展望2026年，预计公司康复设备主业有所回暖，脑机接口新产品有 望贡献收入增量，预计收入有望加速增长、利润率有望修复。

海尔生物：预计公司25Q4收入将受益于行业复苏及低基数效应，实现稳健增长，但利润增速存在一定不确定性。展望2026年，预 计公司整体收入及利润将呈现稳健增长态势。其中，非存储业务有望继续拉动业绩增长；国内存储业务在行业整体复苏背景下预 计将有所恢复；海外业务通过加强本地化建设及推进产品认证准入，有望提升其场景解决方案的竞争力，从而驱动业绩增长。

爱朋医疗：集采出清后25Q4公司主业经营情况有所好转，预计单季度收入利润均实现同比增长，全年公司收入端同比下滑幅度有 望收窄、利润端有望回正。展望2026年，镇痛泵集采的影响有望得到逐步消化，公司主营业务有望环比改善，多模态 ADHD 行为 训练系统和顽固性失眠麻醉治疗系统等脑机接口业务有望贡献业绩增量。

报告节选：

编辑：火腿肠