2026年金属行业2025年度业绩前瞻：金属牛市，未完待续

来源：浙商证券
发布时间：2026/01/22
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金属行业2025年度业绩前瞻：金属牛市，未完待续。2025年各金属品种价格表现：贵金属：黄金年度涨幅57%至971元/克，白银年度涨幅129%至17.1元/克；工业金属：铜年度涨幅34%至9.9万元/吨，铝年度涨幅14%至2.3万元/吨，铅年度上涨3%至1.7万元/吨，锌年度下跌10%至2.3万元/吨；能源金属：碳酸锂涨幅58%至11.9万元/吨，电解镍涨幅10%至13.8万元/吨；战略金属：氧化镨钕上涨52%至61万元/吨，钨精矿涨幅218%至45.5万元/吨；2026有色投资主线：这轮商品超级大周期进程或还未过半，与过去基建地产驱动的周期不同...

铜：美元指数向下，港口精矿库存短缺，铜价突破13000美元/吨

2025LME铜价均价约为10000美元/吨，同比上涨802美元，同增9%；沪铜（1#）均价约为80000元/吨，同比上涨5977元，同增8%。2025年铜价中枢上移明显，美国降息周期内美元指数下行，铜价于4月关税影响回调后触及底部，低点约为8500美元/ 吨（72500元/吨）之后全年价格持续上涨，并于2025Q4在供给扰动以及降息持续的情况下迈入新高。从目前情况来看，美元信用下行，美欧内部强烈的贫富差距和就业问题正逐步“以邻为壑”，转移矛盾，外溢为地缘政治的摩擦冲突以及资源的强势掠夺，同时未来AI催动的电力经济有望带动真正的需求强景气，铜的金融属性、商品属性、战略金属属性三线正向推动铜价走高。

铜：2026年TC/RC长协价确定为0

TC/RC：①长协——据SMM，智利矿业公司安托法加斯塔与国内一家铜冶炼厂就2026年的铜精矿处理费和精炼费（TC/RCs）达成零费用协议，与2025年每吨21.25美元、每磅2.125美分的费用同比大幅下降，与2025年中达成的零费用结算结果一致。 ②现货——截止到2026年1月12日，中国铜冶炼厂现货粗炼费（TC）为-45.10美元/吨，精炼费（RC）为-4.60美分/磅。

根据SMM统计，截止到2025年底，在完全考虑金、银、硫酸等收益的情况下，现货冶炼收益为248元/金属吨，长单冶炼收益为3044元/金属吨。2026年随着长单冶炼费下滑，冶炼端利润承压。

铝：主升浪上涨期，突破24000元/吨（2026/1/12）

2025年A00铝价均价为20700元/吨，同比上涨789元，同增4%。2025年铝价中枢上移明显，相较于去年19500元/吨左右的震荡区间，2025年全年铝价处于明显的上行区间。2025Q4铝价均价为21285元/吨，价格同比上涨967元/吨，同比+5%。从目前情况来看，铝下游需求刚性，电力机械等相关政策提振下游需求，美联储开启降息，金融和商品属性双线正向推动铝价走高。 2026年开年随着全球地缘政治风险增加，资源重新定价，截止到2026年1月12日，铝价为24335元/吨，较年初上涨1880元。

2025氧化铝均价为3237元/吨，同比下降838元，同减21%。2025年以来海外矿端复产增产，铝土矿增量明显，氧化铝供应急速增长，氧化铝格局逆转，氧化铝价格迎来大幅下跌，2025Q4氧化铝均价2855元/吨，同比下降2444元，同比减少46%。

铝：氧化铝利润转移到电解铝端，吨铝利润约8000元（2026/1/12）

2025电解铝平均利润为3836元/吨，同比增长2057元，同比增长116%。电解铝价格中枢上移，成本端由于氧化铝价格下跌存在部分利润转移。2025Q4电解铝平均利润为5365元/吨，同比上升3757元/吨，同比增长234%。

2025氧化铝平均利润为216元/吨，同比减少965元，同比减少82%。氧化铝成本基本保持恒定，价格大幅下跌带来利润显著减薄，2025Q4氧化铝平均利润为-32元/吨，处于盈亏平衡线，同比下滑2156元/吨。

能源金属：钴价全年强势，锂镍迎反转

锂价：25Q4，电池级碳酸锂均价为90378元/吨，环比Q3上涨25%，2025全年均价达到75921元/吨；镍价：25Q4，电解镍均价为12.2万元/吨，环比Q3微跌0.44%，2025全年均价达到12.41万元/吨；钴价：25Q4，电解钴均价为40.6万元/吨，环比Q3上涨52%，2025全年均价达到27.7万元/吨。

战略金属：钨价持续突破，稀土、天然铀价格稳步上涨

稀土价格：25Q4氧化镨钕/氧化镝/氧化铽均价分别为55.6/148.8/652.7万元/吨REO，环比分别+3%/-9%/-9%,2025年氧化镨钕/氧化镝/氧化铽均价分别为49/161/674万元/吨REO；钨价：25Q4钨精矿均价34万元/吨，环比Q3上涨53%，2025年黑钨精矿均价为21.7万元/吨；铀价：25Q4天然铀现货均价为78.3美金/磅U3O8，环比Q3上涨5%，2025年天然铀现货均价为72.8美金/磅U3O8 。

钢铁：钢价下跌，但权益到了击球舒适区

钢价：2025年四季度，螺纹/热轧/冷轧季度均价分别为3247/3283/3779元/吨（同比-7.0%/-6.0%/-7.2%、环比-0.8%/-3.0%/- 0.5%）。利润测算：据Mysteel数据，2025年四季度螺纹（高炉）/热轧/冷轧测算利润分别为-13/-47/-105元/吨（环比变化为-126/-167/- 135元/吨）。四季度钢材价格环比下滑明显，原料端强势，铁矿石季度价格环比+3.9%，使得钢材测算利润环比走弱。结论：四季度普钢钢企盈利环比下滑，但权益或到舒适布局区间，看好2026年“反内卷”所带来的权益机会。

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