2026年第2周煤炭开采行业周报：供给约束再起，重视煤炭景气回暖与价值重估

本周核心观点及重点关注

本周核心观点

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。 本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 90.3%(+8.2 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利 用率为 85.34%(+5.71 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比下降 7.40 万吨/日(-1.81%)，沿海 8 省日耗 周环比上升 29.90 万吨/日(+15.11%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升 8.36 万吨/日(+1.13%)；钢铁高炉开 工率为 79.31%(+0.37 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 43.53%(+5.1 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤价收报 696 元/吨(+17 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1650 元/吨(持平)。值得注意的是，展望 2026 年煤炭供 给端约束再起，板块景气回暖与价值重估值得重视。供给端：供给现已成为稳定煤炭市场的“胜负手”。我们认 为，国内煤炭超产核查与安全强监管是确定性事件，进而持续约束煤炭供给。叠加近期陕西榆林以及内蒙鄂尔多 斯、山西等地均传出部分保供矿井产能核减消息，国内煤炭产量或迎来下降。此外，仍需关注“十五五”国家总 体产和主产地产能规划指标，涉及区域产能的再平衡，以及中东部产能实际退出情况。需求端：考虑 5%经济增 速和风光水核装机，煤电用煤增速由负转正，叠加化工用煤高增速、冶金用煤平稳、建材用煤降幅收窄，我们预 计 2026 年煤炭消费量呈现小幅增长态势。此外，近期美国“缺电”事件引起广泛关注，伴随国内 AI 产业规模 化发展，以及电能替代提升，或进一步推升用电总需求，支撑煤炭消费稳中略增。价格端：临近春节，随着煤炭 产地保安全稳定生产、气温下降日耗抬升，加之沿海港口库存去库，短期煤价稳中有涨。反内卷大气候下，国家 发改委推动治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序专项工作，叠加煤炭成本支撑和铁路运费优惠调减，煤炭 价格底部明确，且伴随阶段性供需错配，煤价具有上涨动能。整体上，当前煤炭板块调整较为充分，在供需格局 稳定、PPI 迎来改善、政策端存在潜在催化因素的背景下，叠加短期煤价上涨基本面改善和中长期看煤企估值仍 具修复空间，且关注度持仓相对较低，板块更容易引致阶段性上涨行情，震荡调整中底部抬升，再重点提示务必 关注煤炭配置。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短 期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流 &高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为 10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对 低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍），且公募基金煤炭持仓 处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有 高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升 空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。我们继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。总体上， 能源大通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现 金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回 调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保 障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本 和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行 业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高 股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。

近期重点关注

1. 2025 年 1-11 月印尼煤炭产量 7.315 亿吨,同比下降 5.8%。2025 年 1-11 月，印尼煤炭产量实现约 7.315 亿 吨，较 2024 年同期的 7.767 亿吨下降 5.8%。APBI 执行董事吉塔·马亚拉尼（Gita Mahyarani）周三（1 月 7 日）接受采访时表示，“与上年相比，2025 年前 11 个月累计的煤炭生产业绩出现了下滑。”煤炭产量下降，主 要受到出口目的地国家如中国和印度的煤炭进口需求大幅下降的影响,还受政策和全球市场动态变化的影响，对 印尼煤炭生产运行造成了压力。

2. 印尼统计局：2025 年 1-11 月印尼煤炭出口 4.73 亿吨，同比下降 6.8%。2025 年 1-11 月，印尼煤炭（包括 褐煤）出口量累计为 47279.4 万吨，比上年同期减少 3434.2 万吨，同比下降 6.8%。前 11 个月，印尼无烟煤出 口（27011100 anthracite）63.15 万吨，比上年同期下降 45.6%；焦煤（27011210 bituminous coal, coking coal） 出口 2134.19 万吨，同比下降 10.7%；其它烟煤（27011290 bituminous coal, other coal）出口 3851.06 万吨， 同比下降 11.6%；其它煤（27011900 other coal）出口 29415.9 万吨，同比下降 2.2%。另外还有褐煤（27021000 Lignite, not agglomerated）出口 11815.09 万吨，同比下降 14.3%。11 月份，印尼煤炭出口量为 4936.32 万吨， 同比下降 1.6%，环比增长 3.2%。其中，无烟煤出口 30.51 万吨，同比增长 3.3 倍；焦煤出口 234.75 万吨，同 比下降 7.1%；其它烟煤出口 322.75 万吨，同比下降 21.7%；其它煤出口 2829.3 万吨，同比下降 0.4%，褐煤 出口 1519.0 万吨，同比增长 0.9%。

3. 2025 年 1-12 月越南煤炭产量预计同比增长 2.5%。据越南国家统计局（NATIONAL STATISTICS OFFICENSO）发布的主要工业产品产量统计快报数据显示，2025 年 1-12 月，越南煤炭产量预计为 4571.4 万吨，比上 年同期增长 2.5%。其中，12 月份的初步统计数据显示，当月煤炭产量为 398.79 万吨，同比增长 0.5%，环比增 长 0.2%。

本周煤炭板块及个股表现

本周煤炭板块上涨 6.26%，表现优于大盘；本周沪深 300 上涨 2.79%到 4758.92；涨跌幅前三的行业分别 是国防军工(14.56%)、传媒(13.55%)、有色金属(8.66%)。

本周动力煤板块上涨 6.35%，炼焦煤板块上涨 6.86%，焦炭板块上涨 5.67%。

本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为安源煤业(19.21%)、中煤能源(11.01%)、潞安环能(10.76%)。

煤炭价格跟踪

1. 煤炭价格指数

截至 1 月 9 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价 686.0 元/吨，周环比下跌 9.0 元/吨。截至 1 月 7 日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为 685.0 元/吨，周环比下跌 8.0 元/吨。截至 1 月，CCTD 秦 皇岛动力煤(Q5500)年度长协价 684.0 元/吨，月环比下跌 10.0 元/吨。

2. 动力煤价格

港口动力煤：截至 1 月 10 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 696 元/吨，周环比上涨 17 元/吨。

产地动力煤：截至 1 月 9 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 785 元/吨，周环比上涨 5.0 元/吨；内蒙 古东胜大块精煤车板价（Q5500）628 元/吨，周环比持平;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）581 元/吨， 周环比上涨 25.0 元/吨。

国际动力煤离岸价：截至 1 月 10 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 71.8 美元/吨，周环 比上涨 0.3 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 95.3 美元/吨，周环比下跌 1.8 美元/吨;理查兹港动力煤 FOB 现货价 74.1 美元/吨，周环比下跌 1.0 美元/吨。

国际动力煤到岸价：截至 1 月 9 日，广州港印尼煤(Q5500)库提价 741.4 元/吨，周环比持平；广州港澳洲煤 (Q5500)库提价 747.0 元/吨，周环比上涨 19.8 元/吨。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）