2025年海外运动鞋服行业Q3财报总结：25Q3整体营收增速放缓，毛利率表现分化，多数费率提升

25Q3 海外鞋服公司整体营收增速环比 25Q2 略有 下降，毛利率表现分化，多数费率提升

25Q3，专注于跑步、户外品类细分赛道的“小而美”品牌营收增速维持高位；大多 数海外运动鞋服公司营收维持正增长增速，斯凯奇业绩表现亮眼。根据财报，从代 表性海外运动鞋服公司营收表现来看，在最新财季25Q3： （1）细分赛道“小而美”品牌营收增速维持高位，昂跑、亚瑟士、德克斯户外专注 于跑步户外品类细分赛道，营收分别同比增长34.5%、20.4%、8.3%。 （2）除安德玛、耐克、哥伦比亚户外、彪马外，大多数海外运动鞋服公司营收维持 正增长增速。25Q3阿迪达斯全球营收同比增长8%（其中阿迪达斯品牌收入同比增长 12%），鞋类同比增长4%，其中跑步、训练、运动装和专业篮球运动等品类表现尤 为突出；服装同比增加16%，主要由于经典、训练、跑步、高尔夫和专业运动等品类 两位数增长，此外足球和户外产品等进一步促进了增长；25Q3lululemon全球营收同 比增加7.1%，虽然受北美市场消费疲软与品类结构调整影响，美洲地区收入下降2% （美国下降3%，加拿大-1%），但是中国收入高增42%（其中同店销售增长25%）， 成为核心增长引擎，国际其他地区收入增长19%，韩国首尔门店开业亦反响积极。 25Q3 VF全球业务营收同比增长1%，旗下The North Face和Timberland等品牌增长， 但Vans品牌持续疲软。 此外，25Q3 Nike全球业务营收同比减少1%，主要系平均售价降低、北美关税增加， 以及大中华区需求疲软的结果；25Q3安德玛全球业务营收同比减少5.8%，主要系最 大的北美市场以及批发和电商渠道的销售下滑，尤其是鞋类产品表现疲软；25Q3哥 伦比亚户外全球营收持平，主要得益于国际业务，尤其是在欧洲直营市场的持续强 劲势头以及批发渠道的出货时间提前，但在美国市场，由于DTC业务疲软，销售额 出现下滑；25Q3彪马全球业务营收同比减少10%，主要系公司主动进行战略重置， 清理分销渠道并减少批发业务，导致各地区销售额普遍下降，但DTC渠道特别是电 子商务业务实现增长。

25Q3，多数代表性海外运动鞋服公司的全球营收平均同比增速环比前一季度略有下 降。根据财报（经汇率调整后营收增速），25Q3，耐克、lululemon的单季度增速环 比上一季度有所改善，阿迪达斯持平，而哥伦比亚户外、亚瑟士、彪马、VF、安德 玛、德克斯户外的单季度增速环比上一季度有所放缓。 此外，从19Q3-25Q3复合增速维度来看，代表性海外运动鞋服公司的全球营收表现 基本稳定。根据财报，从19Q3-25Q3复合增速维度来看，耐克、VF、安德玛相比19Q2- 25Q2复合增速有所改善，阿迪达斯、亚瑟士、lululemon持平，而彪马、德克斯户外、 哥伦比亚户外复合增速有所放缓。

分地区来看，25Q3，北美地区、EMEA/欧洲地区、大中华区的海外运动鞋服公司营 收增速分别为-3%、9%、-2%，增速分别环比持平、提升、下降； 根据财报，25Q3，（1）北美：代表性海外运动鞋服公司的北美营收平均同比增速环 比前一季度基本持平，但不同公司表现分化，其中耐克、VF和德克斯户外的营收增 速环比改善，而其他公司增速则放缓；（2）EMEA/欧洲地区：代表性海外运动鞋服 公司的EMEA/欧洲地区营收平均同比增速环比前一季度有所提升，表现出普遍强势， 其中耐克、阿迪达斯、亚瑟士、VF、安德玛的营收增速均环比改善；（3）大中华区： 代表性海外运动鞋服公司的大中华区营收平均同比增速环比前一季度有所放缓，其中，耐克和亚瑟士的营收增速环比改善，而阿迪达斯、彪马和安德玛的增速则出现 下滑。 此外，从19Q3-25Q3复合增速维度来看，北美地区、EMEA/欧洲地区、大中华区营 收复合增速均环比下降，其中EMEA/欧洲地区营收同比及复合增速表现优于其他地 区。EMEA/欧洲地区营收平均增速为8%，高于北美地区平均增速3%、以及大中华 区平均增速-2%。

分品类来看，鞋类销售韧性更强。根据财报，按19Q3-25Q3的复合增速维度，鞋类 的平均增速为4%，高于服装的平均增速0%（注：此处鞋类和服装均剔除增速较快的 昂跑）；然而，在25Q3单季度同比增速维度，服装和鞋类的平均增速均为-1%（注： 此处鞋类和服装均剔除增速较快的昂跑），这表明在当前经济环境下，具备专业运 动功能属性的鞋类虽然长期需求更具韧性，但在最近一个季度表现来看，和服装均 有所承压。 在鞋类方面，25Q3亚瑟士和昂跑的鞋类营收均实现高速增长，耐克和哥伦比亚户外 的增速环比上一季度有所提升；19Q3-25Q3的营收复合增速来看，彪马、亚瑟士鞋 类连续多个财季实现双位数增长； 在服装品类方面，25Q3昂跑服装营收同比增速表现最优，主要系昂跑在服装品类方 面基数较低；19Q3-25Q3的营收复合增速维度，彪马服装增速较快。

在盈利能力方面，25Q3代表性海外运动鞋服公司表现分化，部分公司毛利率有所改 善，多数公司的SG&A费率有所提升。 在毛利率方面，根据彭博，整体来看，25Q3代表性海外运动鞋服公司中，昂跑、亚 瑟士、阿迪达斯、德克斯户外和VF的毛利率同比实现提升，这主要得益于相关的供 应链成本同比降低、渠道组合优化等因素。其中，昂跑表现最为亮眼，毛利率同比大 幅提升5.1个百分点；亚瑟士毛利率同比提升1.1个百分点。 此外，耐克、彪马、安德玛和哥伦比亚户外的毛利率则同比下降。耐克面临的压力最 大，毛利率同比下降3.2个百分点，主要是由于折扣增加和渠道结构变化；彪马毛利 率同比下降2.7个百分点，主要受促销活动增加和不利的汇率影响；安德玛毛利率同 比下降2.5个百分点，哥伦比亚户外毛利率小幅下降0.2个百分点。 在费率方面，根据彭博，安德玛、彪马、哥伦比亚、昂跑、德克斯户外、lululemon 的SG&A费率均有所提升，主要系人工成本、租金、折旧摊销以及广告营销费用增加。 其中，安德玛SG&A费率同比大幅增加6.4个百分点，彪马同比增加5.7个百分点，主 要由于DTC业务的持续增长以及相关的基础设施投资。与此同时，阿迪达斯、亚瑟 士、VF和耐克的SG&A费率则有所下降，反映出有效的成本控制，其中阿迪达斯 SG&A费率同比下降了2.7个百分点，表现最优。 从净利润增速和收入增速对比来看，根据彭博，昂跑、亚瑟士、阿迪达斯、德克斯户 外和VF的净利润增速水平均好于其收入增速水平，这主要得益于毛利率的改善或有 效的费用控制。其中昂跑和VF的净利润分别实现了289.8%和263.7%的增长。相比 之下，哥伦比亚、彪马、耐克、安德玛、lululemon的净利润增速水平则显著低于其 收入增速水平，这主要受到了毛利率下滑或费用率增加的负面影响。

25Q3 多数海外运动鞋服公司库销比环比提升，但 整体库存水平仍风险可控

25Q3美国服装服饰店及批发商库销比有所波动。根据wind，2025Q3美国服装服饰 店及批发商库销比有所波动，其中，7-9月，美国服装服饰店零售商库销比分别为 2.16/2.07/2.56，批发商库销比分别为2.05/2.16/2.03，但均已回到疫情前2019年的 水平。此外，除8月外，25年其他月份的美国服装批发商销售额同比增速-库存额同 比增速、零售商销售额同比增速-库存额同比增速为正值，表明美国服装服饰店及批 发商销售仍处于逐渐恢复水平。

2025Q3受消费环境较弱影响，部分代表性海外运动鞋服公司库销比环比有所上升， 但大多代表性海外运动鞋服公司库销比仍保持历史分位数80%以下。根据彭博， 25Q3除亚瑟士、VF、德克斯户外、昂跑外，多数海外品牌库销比环比有所上升，但 截至25Q3，除安德玛、耐克、彪马、哥伦比亚户外，其余代表性海外运动鞋服公司 库销比仍为15Q1-25Q3历史分位数80%以下，表明海外运动鞋服行业虽整体来看库 存偏高，但风险可控。

25Q3美国、英国、日本、我国服装消费有所回暖，法国、德国仍然承压。根据wind， 截至2025年9月，美国、英国服装零售增速有所回暖，日本9月受台风和创纪录的暴 雨袭击影响服装消费，但1-8月也体现出回暖趋势；法国德国的需求依然较弱，低位 震荡，受俄乌战争影响能源危机影响持续，推高生产成本，影响工业生产/就业/消费 等，此外，德国的政府“债务刹车”导致居民补贴减少，进一步影响服装消费；根据 国家统计局，9月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比变动+4.7%，1-9月全国 穿类商品网上零售额累计增长2.8%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）