2026年1月宏观月报：新年新变化

经济运行保持韧性

1.1 工业生产平稳增长，高端化发展态势明显

11 月 PMI 指数如期回升，市场信心有所改善，生产指数，需求类指数，采购量指 数，生产经营活动预期指数均有一定程度提高。11 月中国制造业 PMI 为 49.2， 比上月回升 0.2 个百分点。分项来看，供给方面，生产量指数由 49.7%回升至 50.0%， 采购量由 49.0%升至 49.5%，从业人员由 48.3%回升至 48.4%，供应商配送时间由 50.0%回升至 50.1%；需求方面，11 月份新订单指数升至 49.2%，新出口订单指数 由 45.9%升至 47.6%；库存方面，企业产成品库存回落至 47.3%，原材料库存为 47.3%，与上月持平；价格方面，出厂价格和购进价格分别由 47.5%和 52.5%回升 至 48.2%和 53.6%。从企业规模来看，大型企业由 49.9%降至 49.3%，贸易缓和对 中小企业影响明显，中小企业景气有所回暖，中型企业由 48.7%升至 48.9%，小 型企业 PMI 由 47.1%升至 49.1%。企业生产经营活动预期由 52.8%回升至 53.1%。

工业生产平稳增长，高端化发展态势明显，装备制造业和高技术制造业增长较快。 11 月份，规模以上工业增加值当月同比实际增长 4.8%（增加值增速均为扣除价 格因素的实际增长率），增速相比 10 月小幅下行 0.1 个百分点。2025 年 1-11 月， 规模以上工业增加值累计同比 6.0%，继续较上月小幅回落 0.1 个百分点。分三大 门类看，制造业及电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增长有所放缓，当 月同比增速分别由 4.9%和 5.4%回落至 4.6%和 4.3%，采矿业则明显提速。从细分 行业来看，装备制造业支撑有力，11 月份规模以上装备制造业增加值同比增长 7.7%，继续快于全部规模以上工业增长，对规模以上工业增加值增长的贡献率达 到 59.4%；产业高端化发展向好，11 月规模以上高技术制造业增加值同比增长 8.4%，累计增加值占全部规模以上工业比重达到 16.9%。

1-11 月份，工业企业利润增速有所回落，但仍然延续 8 月份以来的增长态势，分 行业看，三大门类工业企业利润总额当月同比增速走势均有不同程度下降。11 月 份，规模以上工业企业利润同比下降 13.1%，跌幅相比上月的 5.5%继续扩大，不 过今年前 11 个月规模以上工业企业利润同比增长 0.1%，自今年 8 月份以来累计 增速连续四个月保持增长，整体盈利仍然延续增长态势。从三大门类看，通过累 计增速倒轧，11 月份当月采矿业利润总额同比下降 21.2%，降幅较 10 月份扩大 9.2 个百分点；制造业利润总额当月同比下降 13.5%，较 10 月份的-9.2%继续下 降；电力、热力、燃气及水生产和供应业当月同比下降 1.6%，10 月份同比增速为 1.8%。

1.2 消费规模持续扩大，外需出口如期反弹

消费规模持续扩大，服务消费潜力继续释放。11 月份，社会消费品零售总额 43898 亿元，同比增长 1.3%，增速较 10 月放缓 1.6 个百分点，累计增速则为 4.0%，较 1-10 月微降 0.3%，主要受去年同期基数较高影响。11 月服务零售额累计同比增 长 5.4%，继续较 10 月增速加快 0.1 个百分点，快于商品零售额增速。分消费类 别来看，商品零售增速有所回落，餐饮继续改善。11 月份，商品零售额 37841 亿 元，同比增长 1.0%；餐饮收入 6057 亿元，同比增长 3.2%，保持较快增速。从贡 献来看，11 月份，商品零售拉动社消零售总额增长 0.9 个百分点，餐饮收入拉动 社消零售总额增长 0.4 个百分点。

固定资产投资增速继续下滑，制造业、基建及房地产开发投资同比增速均有不同 程度的下降，高技术服务业投资维持较快增长。1-11 月份，全国固定资产投资 （不含农户）444035 亿元，同比增长-2.6%（按可比口径计算），增速较 1-10 月 继续下滑。1-11 月，民间固定资产投资同比下行 5.3%，降幅较 1-10 月扩大 0.8 个百分点。分类别来看，1-11 月份制造业投资累计增速为 1.9%，增速比前 10 个 月继续放缓 0.8 个百分点，连续 8 个月下滑；基础设施投资（不含电力、热力、 燃气及水生产和供应业）同比下降 1.1%，跌幅较此前有所扩大；房地产开发投资 同比下降 15.9%，相比于前 10 个月的跌幅扩大 1.2 个百分点。高技术服务业投资 保持较快增长，1-11 月份，高技术服务业投资同比增长 4.1%，其中，信息服务业 投资增长 29.6%。

外需方面，11 月出口如期反弹，这是外部环境短期改善与国内产业升级长期优势 共振的成果。11 月，我国出口（以美元计价）同比增长 5.9%，前值为-1.2%；进 口同比增长 1.9%，前值增 1.0%；贸易顺差 1116.8 亿美元，前值 900.3 亿美元， 10 月的贸易数据受基数与假日影响走弱，属于正常的季节性波动，11 月出口数 据则出现了明显回暖。分国别看，11 月份我国对美国出口同比下降 28.6%，跌幅 小幅扩大；但对欧盟、日本、非洲、拉美出口增速都出现了不同程度的反弹，对 东盟出口增速仍保持 8.2%的较高水平，我国与“一带一路”共建国家的贸易往来 日益密切，有效对冲了对美贸易的下行压力。分商品类别来看，11 月机电产品出 口同比增速为 9.7%，高新技术产品出口增速 7.7%，增速均出现显著提升，纺织 服装、塑料、钢材、农产品等主要出口类别增速都有回升。

通胀延续回暖趋势

2.1 CPI 同比涨幅扩大

CPI 环比受服务价格季节性因素略有下降，食品价格环比继续走高。11 月份，CPI 环比下降 0.1%，上个月为 0.2%，但要高于过去 3 年（2022 年至 2024 年）同期环 比涨幅均值。从主要类别来看，11 月份，食品烟酒类价格环比上涨 0.3%，显著高 于去年同期的-1.7%，也高于过去 3 年同期环比涨幅均值-0.9%，影响 CPI 上涨约 0.09 个百分点；11 月份教育文化娱乐价格环比由涨转跌，环比增速为-0.8%，不 及季节性水平；医疗保健价格环比涨幅也小幅收窄至 0.1%。 CPI 同比涨幅扩大，核心 CPI 同比涨幅连续三个月不低于 1.0%；食品价格同比大 幅回升，由跌转涨。11 月份，CPI 同比上涨 0.7%，上个月为 0.2%，同比涨幅扩大，刷新今年的高点；扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%，涨幅与上 个月持平，同比涨幅连续三个月不低于 1.0%。分类别来看，11 月份，食品价格同 比显著回升，由跌转涨，同比上涨 0.2%，上个月为-2.9%；非食品价格同比涨幅 小幅回落，11 月增速为 0.8%。服务价格同比继续维持增长，本月上涨 0.7%，涨 幅比上月略下降 0.1 个百分点；消费品价格同比转为正增长，11 月份为 0.6%。

2.2 PPI 环比连续正增长

PPI 连续两月环比正增长。11 月份，PPI 环比上涨 0.1%，上月为 0.1%，连续两月 环比正增长。从细分行业来看，一方面，各地“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需 求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨 4.1%，煤炭加工价格上涨 3.4%， 燃气生产和供应业价格上涨 0.7%；另一方面，国际有色金属价格上行带动国内有 色金属相关行业价格环比大幅上涨，有色金属矿采选业价格环比上涨 2.6%，有色 金属冶炼和压延加工业价格上涨 2.1%。国内石油和天然气开采业价格环比下降 2.4%，一定程度上也受到国际油价下行影响。 PPI 同比降幅因基数因素扩大。11 月份，PPI 同比下降 2.2%，降幅比上月小幅扩 大 0.1 个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响。具体分项来看，11 月生产 资料价格同比下降 2.4%，与 10 月份持平，其中，受反内卷相关政策推进及供需 改善影响，采掘工业价格同比降幅继续收窄，11 月同比下降 6.1%，降幅较上月 收窄 1.7 个百分点，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制 造价格同比降幅连续多个月收窄。11 月生活资料价格同比增速为-1.5%，其中食 品类同比降幅收窄了 0.1 个百分点，耐用消费品价格同比降幅扩大至 3.6%，一般 日用品价格涨幅扩大至 1.1%，衣着类价格同比降幅与 10 月持平。

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