2025年国电南自：电力自动化业务乘风而起，产品赋能聚焦新型能源体系

华电旗下设备供应商，聚焦电网电厂产品

1.1.聚焦电网及电厂自动化产品的老牌设备供应商

聚焦电网电力自动化，积极拓展新业务。国电南自前身为南京电力自动化设备总厂，始 创于 1940 年。1998 年，国电南京自动化股份有限公司（以下简称国电南自）经由国家电力 公司南京电力自动化设备总厂发起设立，以募集方式组建；其出资资产涵盖南自总厂下属 4 家分厂及 2 家关联公司的相关资产与负债，并于 1999 年通过上海证券交易所挂牌上市，成 为国内电力系统首家高科技上市公司。公司发展坚定“聚焦主业，转型升级”策略，在传统 的电网、电厂、水电自动化业务基础上积极扩张，目前已经扩展到包含轨道交通、信息技术 与安全、智能一次设备及新能源等多个领域。

公司为中国华电集团直属单位，国务院国有资产监督管理委员会为公司实控人。公司创 立之初为国家电力公司下属企业。2002 年，国务院出台《电力体制改革方案》（5 号文）, 按 照厂网分开的原则，将原国家电力公司一分为十一，成立国家电网、南方电网两家电网公司 和华能、大唐、国电、华电、中电投五家发电集团和四家辅业集团公司，公司的控股股东划 归至华电集团。国务院国有资产监督管理委员会通过直接持有华电集团 91.5%股权间接持有 公司 49.2%股权，为公司实控人。

截至 2025 年中报，国电南自共有 22 家全资控股公司，共有 15 家控股公司披露了营业 收入，南京国电南自自动化有限公司（公司控股 51%）、南京国电南自维美德自动化有限公司（公司控股 78.05%）、南京南自华盾数字技术有限公司（公司控股 100%）、南京国电南自 新能源工程技术有限公司（公司控股 100%）及江苏国电南自电力自动化有限公司（公司控股 100%）为营业收入排名前五的子公司。其中，南京国电南自自动化公司主营电网自动化、南 京国电南自维美德自动化有限公司主营 DCS 系统、电厂电气产品及信息系统、南京国电南自 新能源工程技术有限公司主要关注于新能源电力系统产品的技术开发、技术转让、技术咨询、 技术服务等服务；此外，南京国电南自轨道交通工程有限公司主营为铁路和轨道交通自动化 工程，其余子公司也分别涉猎于信息与安全技术、水电自动化、在线监测、电力电子等。

1.2.电网设备为主，多元产业体系协同发展

公司业务多元发展。主要板块包括电网板块、电厂及工业自动化板块（涵盖火电厂、水 电厂、海上风电等）、轨道交通、电力电子板块（含 SVG 等设备）、信息与安全技术产业（含 信息安全、安防、商用密码评估检测等）；此外，公司拥有两个支撑板块，主要为生产制造 中心及系统集成中心（负责 EPC 总包项目，含光伏、风电等）。 公司的核心优势在电力自动化系统，其中以电网自动化、电厂及工业自动化为主。其中， 电网保护及自动化类产品 2024 年实现营收 38.26 亿元，占总营收 42.37%；毛利 12.04 亿元， 占总毛利 57%。该业务覆盖特高压至配网全电压等级产品矩阵，核心含变电站自动化系统、 继电保护装置等，主要以网内继电保护、监控、变电站自动化系统等产品为主，下游客户主 要是国家电网和南方电网公司。公司深度参与构建新型电力系统，在新型电力系统建设源网 荷储等各领域内实现发展，推出了包括虚拟电厂，构网型储能等在内的一系列创新解决方案： （1）在虚拟电厂方面，公司完成电碳协同的虚拟电厂智慧能碳管控平台研发；（2）在构网 型储能方面，公司完成多种规格型号储能变流器的研制，具备产品批量交付能力。虚拟电厂 和储能业务的开拓有望为公司提供新的增长曲线。 电厂及工业自动化业务覆盖火电热控、电气、核电、水电、风电等多元场景，核心产品 含火电厂 DCS、DEH、燃机 TCS 控制系统及励磁系统，提供全流程自动化解决方案，高度适配 海外电力缺口场景，2024 年营收 15.16 亿元，占总营收 16.79%；毛利 3.83 亿元，占总毛利18.14%；此外，公司深度开发了包括轨道交通自动化、电力电子等业务，为公司提供稳定现 金流。

1.3.电网自动化业务推动营收稳定增长，连续两年利润高速增长

2024 年营业收入及毛利率稳定增长，2025 利润持续高增。2020 年以来，公司营收始终 保持稳定增长，近五年年均复合增长率为 15.74%。公司收入节奏与国家电网（下称“国网”） 招标周期高度匹配。2021-2025 年（截至国网第六十批采购），公司国网中标金额分别为 4.42/6.72/7.20/8.22/6.66 亿元，整体呈增长趋势；净利润表现突出，剔除 2021 年一次性 高额投资收益导致 2022 年归母净利润同比下降的特殊影响后，其余年份均保持高速增长， 2020 至 2024 年年复合增长率为 49.89%。我们认为，随着电网自动化进程加速、“十五五” 期间上网电价波动以及海外缺电带来的燃机缺口等关键业务的逐渐放量，公司营收有望保持 稳健增长，利润随着盈利能力改善有望实现较快增长。

公司期间费用率稳中有降，盈利能力震荡回升。费用端，公司持续提升研发费用投入， 2025 年前三季度公司为 4.14 亿元，同比+8.21%。公司费用管控成效显著，期间费用率稳中 有降，我们认为随着公司内部持续推进提质增效，期间费用率有望持续降低。盈利能力方面，公司毛利率止跌回升，2025 年前三季度毛利率为 25.24%，同比+1.25pct。2020 年以来，公 司毛利率保持在 23%以上，公司 2021，2022 及 2024 年由于受到原材料价格上涨影响，毛利 率略微下降。2024 年后，公司采用集中管理方式优化采购结构，叠加公司新能源等高毛利率 产品持续放量，毛利率有望持续回升。

主配网自动化+智能电站，十五五期间增量稳定

2.1.电网端投资回暖，主配网+智能趋势推动自动化设备需求提升

“十四五”后电网建设进入新阶段。电力作为经济社会运行的核心能源，十四五以来， 我国电力供需呈现“需求稳增、供给转型”的核心特征，对电网功能升级提出刚性要求。需 求侧，2024 年全社会用电量达 9.85 万亿千瓦时，同比增长 6.8%，工业与城乡居民生活用电 增速分别达 5.35%和 10.6%，新兴产业与民生用能需求旺盛，分布式用电场景增多进一步提 升了供电稳定性要求；供给侧，2024 年全国发电总装机达 33.5 亿千瓦，风电与太阳能发电 合计装机超 14 亿千瓦，占总装机比重达 42%，形成“集中式外送+分布式接入”双轨格局。 供需两侧的深刻变革，使得电网作为连接两端的核心枢纽，不仅需适配分布式新能源接入、 破解调峰难题，还需解决集中式基地跨区域输送问题，其发展已从单纯规模扩张转向“强主 网、优配网、提智能”的系统性升级，成为新型电力系统建设的核心支撑。

电网升级政策转向强主网、优配网、提智能三维发力。国家层面相继出台多项有关主网、 配网政策，协同发力支撑新型电力系统建设。主网侧，多项政策明确提出开展重点特高压输 电、直流背靠背工程，积极推动多条特高压线路建成投运，通过加快特高压直流线路建设及 优化加强电网主网架的方式补齐主网结构短板；配网侧，政策以推动配电网高质量发展、加 快推动一批配电网建设改造任务及提升配电网智能化水平为主要要求，通过修订一批配电网 规划设计、建设运营、设备接入标准，着力于持续提升配电网运营效益；此外，智能化为电 网升级改造的关键一环，智能化改造带来的先进数字信息技术有助于提高源网荷储各环节数 据的处理能力。随着电网系统逐步升级，电网自动化设备有望获得新增量。

电网自动化设备是保障现代电网稳定运行的“智能神经中枢”。电网自动化设备主要根 据其在电力系统中的应用环节和实现功能进行分类。按应用环节，它覆盖了从发电、输电、 变电、配电到用电的全过程，形成了发电厂自动化、电网调度自动化、变电站自动化、配电 网自动化以及用电信息采集与管理等系统。若按核心功能划分，则可分为对一次设备进行监 视、控制和保护的“二次设备”（如继电保护装置、测控装置），以及作为系统大脑的主站 /子站计算机系统与通信网络。这种多维度、全环节的分类体系，共同构建了保障现代电网安 全、稳定、高效运行的“智能神经中枢”。

电网投资增长率显著回升，电网自动化设备需求持续提高。近年来，我国电力建设正发 生深刻的结构性变革。尽管目前发电侧建设仍为主流，但为破解区域电力供需失衡的核心矛 盾，国家电力投资重心正从发电侧逐步向电网侧转移，而特高压输电通道作为跨区域能源资 源调配的核心载体，已成为电网投资的关键发力点。国家能源局统计数据显示，2024 年我国 电源工程与电网工程投资完成额分别达 11687 亿元、6083 亿元，同比增速分别为 20.8%、 15.32%，电网投资的战略重要性持续凸显。电网投资的加码态势进一步强化，1-10 月全国电 网工程投资规模已达 4824 亿元，同比增长 7.2%，增速较电源工程的 0.7%呈现显著优势。电 力投资领域的这一结构性转向，印证了市场对电网自动化设备的需求。 步入“十五五”，电网投资规划更加明确，国家电网聚焦电网基础设施建设和智能化改 造，推进抽蓄项目建设；南方电网则重点构建数字电网的关键基础设施，强化数字电网关键 载体功能。政策引导下，电网投资的结构性加码与智能化升级需求形成共振，将持续释放对 调度自动化、配网自动化等设备的刚性需求，为电网自动化行业提供广阔市场空间。

2.2.公司深耕电网自动化设备领域，在手订单充足

老牌电网自动化产品供应商，有望受益于电网投资改善。公司为华电集团旗下老牌电网 设备供应商，经过多年发展，公司的产品线可适配特高压、高压、配网等多种电力场景，公 司围绕智能感知与预警、智能评估与诊断、智能运维与检修等功能，开展智能传感、感传一 体化、大数据智能分析、人工智能及应用等新技术研究和新产品研制。

公司电网自动化产品在手订单充足，为公司发展奠定基石。2021 年以来，公司电网自动 化产品当年订单呈现波动上涨态势，作为公司营业收入第一的产品，电网自动化订单金额的 上涨为公司发展提供稳定的基础。截至 2025 年上半年，公司电网自动化业务保持电力系统 市场地位，中标并实施天津、新疆、陕西、宁夏、等地变电站工程；在海外市场，公司中标 及实施阿拉伯联合酋长国、沙特阿拉伯等地项目。

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