国电南自研究报告：老牌二次设备供应商，全面发展稳健成长.pdf

国电南自研究报告：老牌二次设备供应商，全面发展稳健成长。老牌二次设备供应商，80 年全面发展。公司前身 1940 年的“水工仪器 制造试验工厂”，经国家电力公司南京电力自动化设备总厂独家发起、 以公开募集方式成立。历经 80 多年的发展，已经成为国内知名的电力 自动化的解决方案供应商。公司业务从传统的电网、电厂、水电自动化 专业扩展至轨道、信息技术、信息安全、智能一次设备、电力电子等多 个领域。公司经营风格稳健，我们预计公司 23-26 年营收 CAGR 为 7%。

网内二次份额稳步提升，发电侧受益股东赋能。1）网内业务，24 年国 网电网投资超 6000 亿，我国电网建设进入加速阶段。公司网内二次设 备覆盖从特高压-主网-配网全电压等级。公司在主网侧份额稳步提升， 在国网市场份额从 23 年的 9%提升至 24YTD 的 11%，受清洁能源大基 地建设并网+特高压线路配套需求增加影响，电网招标需求向 500kV 和 750kV 倾斜，公司作为“老六家”之一有望受益。2）网外业务，公司是 华电集团的控股公司，深耕电厂端二次设备领域，具备火电、水电、核 电以及新能源等二次设备及系统解决方案，随着火电、核电等基荷电源 核准建设加速，公司电厂自动化业务有望保持稳健增长。

轨交+信息多业务协同，电力电子+一次设备有望贡献新增量。公司业务 覆盖行业较多，1）轨交领域，公司是轨交自动化的系统解决方案供应 商，铁路投资有望进入加速阶段，其中通信、信号及电力设备投资占比 在 20%+，投资总量的增长有望带动公司轨交业务的发展。2）公司信息 及安全业务主要面向对内，主要需求来源于华电集团对信息化和安全检 测等业务的需求，我们预计未来业务增长有望保持稳增。3）电力电子 和一次设备是公司积极拓展的业务，SVG、储能 PCS 等有望随新能源 市场的发展迎来成长机遇，一次设备中直流屏等产品实现了海外市场的 突破，有望为公司带来新的业绩增长点。