2024年国电南自研究报告：电力自动化领域先行者，受益电网建设提速

电力科技先锋:八十多年风雨兼程，数字智能化转型促增长

1.电力高科技第一股，栉风沐雨八十余年

国电南京自动化股份有限公司(简称“国电南自”)1999年在上海证券交易所挂牌上市，是国内第一家上市的电力高科技公司，被誉为“中国电力高科技第一股”。国电南自前身成立于 1940年,在八十多年的发展历程中,始终秉持实业报国、科技强国的优良传统。1968年研制出我国第一套 330kV线路保护晶体管样机，解决了当时电力领域的“卡脖子”问题，成为国产继电保护专业的奠基者，被誉为中国电力自动化产业的摇篮和孵化器;1987年研制出我国第一套高压微机线路保护装置(WXB-01)，使国产电网保护自动化技术达到国际先进水平。2002年在电力体制改革中划归华电集团有限公司。

国电南自是国家高新技术企业、国家技术创新示范企业。拥有国家认定企业技术中心、国家级博士后科研工作站、国家公安部认证的网络安全等级测评与检测评估实验室及国家密码管理局认证的商用密码应用安全性评估机构等国家级科研创新平台。拥有江苏省能源系统电力电子技术重点实验室、江苏省电力监控与节能环保工程技术研究中心、江苏省安防视频监控系统工程技术研究中心、江苏省水利信息化与水电自动化工程技术研究中心、江苏省电力自动化智能变电站工程技术研究中心、江苏省基于自主可控技术的智能电厂工程技术研究中心、江苏省电力系统数字化和智能化工程研究中心等省部级科研创新平台。公司研发能力通过CMMIV2.0最新模型标准的高成熟度(五级)评估，拥有“信息系统建设和服务能力评估优秀级(CS4 级)”资质。创办的《电力自动化设备》连续入选美国E1数据库、中文核心期刊目录。

中国华电集团直属单位，国务院国有资产监督管理委员会为公司实际控制人。国电南自的控股股东为华电集团南京电力自动化设备有限公司,实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。在股权结构方面，国电南自拥有多家子公司和联营企业，涉及电网自动化、电厂自动化、轨道交通自动化、信息与安全技术、新能源和输变电系统集成业务等领域。具体的子公司包括但不限于南京国电南自自动化有限公司、江苏国电南自海吉科技有限公司、南京河海南自水电自动化有限公司、南京国电南自新能源科技有限公司、北京华电信息科技有限公司、南京国电南自轨道交通工程有限公司、南京南自华盾数字技术有限公司、南京南自信息技术有限公司、南京南自数安技术有限公司、广西国电南自智慧能源有限公司、内蒙古南自智慧能源有限公司、南京国电南自新能源工程技术有限公司、江苏国电南自电力自动化有限公司、南京国电南自软件产业有限公司等。这些子公司在国电南自的整体战略中扮演着重要角色，共同推动公司在电力自动化及相关领域的技术进步和市场扩展。

公司股权激励计划持续推进，业绩考核目标彰显公司信心。为了进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动核心骨干员工的积极性，公司2021年推出股权激励计划，面向公司董事、高级管理人员、其他领导班子成员、核心骨干员工，以达到业绩考核目标作为激励对象的主要解除限售条件，限制性股票激励计划首次授予的激励对象共计 119 人，占国电南自 2020 年底在岗员工总数的 3.17%。股权激励方案在 EOE、净利润复合增长率与AEVA均有考核标准，三个解除限售期分别要求 2022-2024 年各年的净资产现金回报率分别不低于16%/16.8%/17.5%,较 2020 年净利润的复合增长率不低于 20%/20%/20%，AEVA 方面要求大于 0。此外，股权激励方案要求净资产现金回报率和净利润复合增长率均不低于对标企业 75 分位值，彰显公司的发展信心。

近五年公司分红比例均大于 30%，预计24年仍将保持30%以上。公司2023年现金分红总额 0.76 亿元，分红率达 33.6%，股息率达到 1.50%，预计公司 2024年仍将保持 30%以上的现金分红比例。

2.聚焦“5+2”产业体系，向数字智能化转型升级

公司当前产业涵盖电网自动化、电厂及工业自动化、轨道交通自动化、信息与安全技术、电力电子五大核心板块，以生产制造中心、系统集成中心为支撑，主要在电力、工业、新能源等领域为客户提供配套自动化、信息化产品、集成设备及整体解决方案，形成“5+2”产业体系，向智能化、数字化、自主化方向转型升级。

电网自动化业务:主要致力于提升电网的智能化、可靠性和效率，提供变电站自动化、配网自动化、配电自动化、智能变电站等解决方案，包括监控、保护、控制和数据管理功能。

电厂及工业自动化业务:专注于为电力行业及其他工业领域提供全面的自动化解决方案，提供火力发电厂、水力发电厂、核电厂等不同类型的电厂自动化解决方案，包括机组控制系统、厂级监控信息系统、智能诊断系统等。

轨道交通自动化业务:专注于为轨道交通行业提供全面的自动化和信息化解决方案提供包括地铁、轻轨、城际铁路等轨道交通系统的自动化监控和控制系统，确保轨道交通运营的安全和高效。

信息与安全技术业务:聚焦于为电力行业及其他工业领域提供全面的信息化解决方案和网络安全服务，帮助客户构建安全可靠的信息化环境，保障企业信息资产的安全，同时也为电力系统和其他关键基础设施提供必要的网络安全保障。通过不断的技术创新和优质服务，国电南自在信息与安全技术领域建立了强大的专业能力。

电力电子业务:涉及电力电子技术的研究、开发和应用，旨在提高电力系统的效率、可靠性和智能化水平。为电力系统、新能源、工业自动化等领域提供了先进的电力电子技术和设备支持了电力行业的现代化和可持续发展。

生产制造中心:主要负责公司产品的生产制造工作。生产制造中心拥有先进的生产线和高效的生产管理体系，致力于提高生产效率和产品质量，满足市场需求。

系统集成中心:专注于为电力行业及其他领域提供全面的系统集成解决方案，帮助客户实现自动化、信息化和智能化的升级，提升运营效率和安全性。同时，中心也在不断探索新技术、新应用，以保持在系统集成领域的领先地位。公司占比前三大业务分别为电网自动化、系统集成中心业务和电厂及工业自动化业务2024 年上半年分别占总营业收入的53.9%/17.0%/16.8%。

3.业绩稳健增长，盈利能力较强

公司获取订单能力稳定，归母净利持续增长。得益于强大的股东背景、全面的产品布局与领先的技术能力，公司获取订单能力稳定，2024 年上半年新签合同54.2亿元，为收入的稳健增长提供了基础,在公司近年营收持续稳定增长的情况下,归母净利润保持同步稳健增长2024 年上半年实现归母净利润 0.53亿元，同比增长42.4%。

公司营收目标达成率高，费用计划较为精确。公司每年年报会发布下一财年的经营计划，我们通过复盘公司历史年度的营收目标达成情况以及费用规划使用情况，发现在近5年中除了 2019 年和 2020 年营收目标达成率为 78.5%和 94.9%外，其余年度均较好的完成了营收目标。从期间费用的使用率来看，近五年公司费用使用率保持在94%-106%范围内，表明公司在费用管理方面计划较为精确。

电网投资高景气，电力自动化领域先行者充分受益

1.新能源+逆周期调节需求，电网投资有望稳步增长

新型电力系统转型背景下，电网投资的主要方向在于两个方面:一是以特高压直流为主的输电网建设，二是配电网建设。

风光资源分布与负荷中心存在地理错配。我国风光资源的分布并不均衡，三北地区的风光资源较为丰富，而用电负荷则主要集中在中部、东部以及南部地区，因此长期以来三北地区面临较大的消纳压力。

特高压建设可以有效解决电力资源地理错配问题。特高压建设能够缓解输送线路损耗、系统不稳定、电流易短路等问题，能将新能源电力从西部安全、快速地输送至东中部等电能需求高的地区，平衡能源与负荷分布，成为“西电东送、北电南供、水火互济、风光互补”的能源运输“主动脉”，破解能源电力发展的深层次矛盾，实现能源从就地平衡到大范围配置的根本性转变。

“十四五”期间国网特高压计划投资 3800 亿元，24-25 年产业有望迎来建设高峰。“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量 3.4 亿千伏安，总投资 3800 亿元。截至目前，明确规划的线路中仍有“一交四直”尚未开工，我们认为五条线路有望在24年加速开工并在“十四五”期间实现投运，24-25 年产业有望迎来建设高峰，特高压行业有望进入投资兑现期。

社会用电量增长，波动性增强，配网投资需求提升。随着国内各层级产业结构的不断升级与居民日常生活电气化程度的持续提升，电力需求量持续攀升，进而对电网的承载能力提出了更高要求。特别是在面对负荷曲线的尖峰化趋势以及社会对高可靠性、不间断供电的日益增长需求时，电网的扩容与升级变得尤为关键。为满足上述需求，配电网的建设与投资需求急剧增长。这不仅要求加大基础设施投入，还需着重提升设备的冗余度与备份能力，以构建更加坚韧、灵活的电网系统。通过增强电网的冗余设计，能够有效抵御突发状况对供电稳定性的影响，确保在高峰时段或紧急情况下，电力供应依然能够保持稳定与连续，为经济社会发展和民众生活提供坚实的能源保障。据《南方电网“十四五”电网发展规划》，“十四五”期间南方电网将投资约 6700 亿元，其中 3200亿元投向配电网，占比48%。

电网投资还具备显著的逆周期调节功能，是宏观经济调控的重要工具之一。在经济下行期通过加大电网投资力度，不仅能够直接刺激经济增长，还能通过其庞大的产业链效应，带动上下游产业的协同发展，有效缓解经济压力，实现“稳增长”的目标。因此，合理规划与实施电网投资，对于维护国家能源安全、促进经济持续健康发展具有重要意义。

新能源+逆周期调节需求下我国电网总投资规模有望实现稳步增长。新基建是稳增长的重点方向，新能源建设及电网投资将是拉动增长的主要发力点，在拉动经济、风光消纳、构建新型电力系统等多重因素的影响下，电网总投资规模有望实现稳步增长。1)2024年1-8月电网基本建设投资额为 3330.0亿元，同比增长23.1%。7月26日，国家电网表示2024年全年电网投资将首次超过6000亿元，比去年新增711亿元，资金投向主要涉及特高压建设等。投资规模首次超过6000亿元主要是为加快构建新型电力系统,促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造。2)南方电网:规划“十四五”期间电网建设投资约6700亿元，其中 3200 亿元投向配电网;2021年和 2022年南网电网投资额分别为995 亿元和 1250亿元，若要达到此前“十四五”期间总共6700亿元电网投资的规划，南网23-25年年均投资额将超 1485 亿元，显著高于以往各年的电网投资额。无论国网还是南网，其实际电网投资额和电网投资规划均表明我国整体电网投资有望持续加强。

2.电力自动化领域的先行者，公司电网自动化业务增长稳健

电网设备招标要求高，电力行业具有天然壁垒。电网是社会经济发展的“脉络”，我国目前有三大电网公司，分别是国家电网(覆盖26个省(自治区、直辖市))、南方电网(覆盖南方5个省)、蒙西电网(覆盖内蒙古自治区8个市盟)。考虑到保证电力供应稳定的重要性以及建设电网所需的高初始投资，电网公司在进行设备招标时对企业的资质信誉、资源经验、供应能力等均据有严格的要求。电力设备行业拥有天然垄断性质，具备资源背景的企业更容易在招标中拿到项目，而项目经验亦是招标的重要考核因素，具备实力的企业更容易形成正向循环，强者恒强。

国电南自在电力自动化领域有着深厚的历史和技术积累。国电南自曾相继研究生产出中国第一代、第二代静态继电保护产品，并创造过多项全国第一，被誉为中国电力自动化产业的摇篮和孵化器。电网自动化作为公司的传统优势产业，具备较强的品牌认可度，技术实力较强，生产制造能力突出，工艺技术先进，主要面向电网及工业客户，并建立了长期良好的合作伙伴关系。从背景来看，公司是中国华电集团直属单位，母公司项目资源丰富;从技术来看，公司重视研发，洞悉国网技术发展方向，持续处于国内电网自动化行业技术领先位置。公司电网自动化业务新签订单及营业收入稳健增长。2024年上半年，公司自动化业务保持电力系统市场领先地位,中标的重大项目有:甘肃庆阳北变电站工程、新疆乌苏变电站工程、吉林傅家变电站工程、安徽中心变电站工程、山西久安变电站工程、西藏拉萨变电站工程、重庆新玉变电站工程、辽宁金家变电站工程、河北麻家务变电站工程、贵州盘州变电站工程等一批工程。公司电网自动化业务累计订货 24.8亿元，同比增长9.5%;实现营业收入18.4亿元，同比增长 10.2%。

3.技术底蕴深厚，盈利质量位于行业前列

研发投入占营业收入比例行业领先，成就公司技术优势。与行业可比公司相比，公司研发投入占营业收入比例行业领先，2024年上半年，公司研发投入占营业收入比例为7.5%，仅次于国电南瑞。高研发投入使公司技术优势不断提升，技术护城河持续加深。

系统集成中心业务有望成为第二增长极，虚拟电厂构建远期成长空间

1.风光装机高增，系统集成中心业务快速发展

自《京都议定书》签订以来，气候变化成为世界范围内的重要议题。减少温室气体的排放以应对气候变暖成为世界范围内的共识，各大经济体均提出“碳减排”“碳中和”的目标，如美国、日本和欧盟提出 2050 年达到碳中和。

能源结构转型是实现碳中和的关键路径。据 BNEF预测的零碳路径模型，该模型通过合适的方法将 2022-2050 年的升温控制在 1.77 摄氏度以内，为此，到 2030 年全球碳排放量需下降 30%，到 2040年每年下降 6%，到2050年达到零排放。

从排放结构来看，将发电从化石燃料转向清洁能源是全球减排的最大贡献者，占20222050 年所有减排量的一半。这包括用风能、太阳能、其他可再生能源和核能来取代未减少的化石燃料。运输和工业流程、建筑和供热的电气化是下一个最大的贡献者，在这一时期减少了约四分之一的总排放量。氢气也是一个相当大的贡献者，尽管相对来说要小得多，占减排量的 6%。

碳中和背景下，随着光伏和风电的度电成本快速下降，光伏和风电的经济性大幅提升，光伏和风电装机持续高增。根据我们的测算，预计2024-2026 年国内光伏装机分别为253.2GW/288.1GW/328.7GW，同比增速分别为16.7%/13.8%/14.1%;预计 2024-2026年风电装机分别为 93.2GW/109.7/GW125.4GW，同比增速分别为 17.4%/17.7%/14.3%。

公司系统集成中心主要从事风力发电 EPC 总承包、光伏发电 EPC总承包、升压站 EPC 总承包以及综合能源总承包业务，类型涵盖了大型地面光伏电站、山地光伏电站、渔光互补光伏电站、陆上风电、新能源、分布式能源、微电网、智慧能源、多能互补、增量配电、海外电力工程等。

风光装机快速增长，公司系统集成中心业务新签订单及营业收入增长迅速。2024年上半年,公司中标及实施腾格里光伏、青海托格若储能、韶关曲江二期光伏、浙江桐庐百江光伏、攀枝花光伏、埃塞俄比亚微网光伏、埃塞俄比亚微网光伏集成采购等多个新能源项目。2019年-2023 年，公司系统集成中心业务年新签订单从 8.0 亿元增长至 25.7亿元，复合增速为34.0%;实现营业收入从 11.3 亿元增长至 15.4亿元，复合增速为 8.1%。

2.虚拟电厂的建设有望加速，或成为公司盈利新引擎

虚拟电厂能够调动负荷侧资源，兼具灵活性与经济性，是满足尖峰负荷的重要手段。依托先进的信息通信技术和高效软件系统，巧妙地将分布式电源(如太阳能、风能等)、储能装置、可调控负荷、微电网以及电动汽车等多样化的分布式能源资源进行整合与智能调度，构建起一个高度协同的虚拟能源聚合体。这一特殊形态的“电厂”，不仅能够模拟传统电厂的电力输出功能，还积极参与电力市场的交易与电网的日常运行管理，实现了资源的最优配置与供需的高效平衡。

虚拟电厂能够提升能源利用效率，降低投资成本。据国家电网测算，假设电力系统需要满足 5%峰值负荷，在投资火电厂的情形下，需要投资 4000 亿元才能实现;而通过虚拟电厂削峰填谷的情形下,只需要 500-600 亿元,总投资额是火电厂的 1/8-1/7,具有较高性价比。目前我国虚拟电厂处于初期阶段。24年6月，国家发改委发布的《电力市场监管办法》自2024年6月1日起施行,明确指出需要新增虚拟电厂作力电力交易主体,这将为可控负荷、新型储能、分布式新能源等灵活性资源提供进入市场的机会。

公司虚拟电厂业务多场景落地应用。公司自主研制了虚拟电厂“云一边一端”全系列产品，形成了虚拟电厂整体解决方案，能够满足多场景下的应用需求，包括虚拟电厂、源网荷储协同互动、负荷聚合商需求侧响应平台等。目前,国电南自正在开展包括广东万博、重庆奉节、河北邯郸等地的虚拟电厂互动响应平台试点工程的实施和系统试运行工作。

随着电力市场化改革的深入和新能源的快速发展，虚拟电厂有望成为电力系统运行和电力市场交易的重要参与者，虚拟电厂业务有望为公司带来新的收入来源。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）