2025年第53周全球产业趋势跟踪周报：长征十二号甲入轨成功，商业航天IPO新规落地

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上周，A 股涨幅居前的重要主题指数为锂电电解液、海南自贸港、6G。

主题与产业趋势变化：长征十二号甲入轨成功，商业航天 IPO 新规落地，OpenAI 推进千亿级融资

（1）长征十二号甲入轨成功，商业航天 IPO 新规落地

长征十二号甲首飞，入轨成功但回收失败

2025 年 12 月 23 日 10:00，北京时间，长征十二号甲遥一运载火箭在酒泉卫星发射中心东风商业航天创新试验区顺 利点火升空，并成功将载荷送入预定轨道，实现“入轨成功”。这是长征系列中首次将可重复使用技术与轨道级发射 任务结合的实际验证。发射任务虽整体成功，但一级火箭回收未实现预定软着陆目标。一子级在着陆段点火后出现异 常，最终残骸落入回收区边缘，未能回收。官方通报指出可能与发动机推力调节或姿态控制相关，具体原因尚在进一 步深入分析中。 长征十二号甲在设计上有三个突出亮点。动力系统方面，它采用了液氧甲烷发动机，与传统的煤油液氧组合相比，这 种燃料更便于火箭的重复启动和回收控制；复用能力方面，设计目标是至少可以重复使用 50 次，远超国内现有的一 次性运载火箭；最值得关注的是研制模式——它开创了"国家队+民企"的合作新模式，由民营企业九州云箭研发的"龙 云"甲烷发动机首次成为国家队火箭的核心动力装置。这些特点背后，既能看出国家队在技术路线选择上的前瞻性， 也标志着传统国有航天企业与新兴民营力量正在中国航天产业链中实现深度融合。 尽管本次首飞未能实现一级回收目标，但试验本身仍具有显著的工程价值。此次飞行获取了回收过程中推力控制、再 入制导及软着陆等关键环节的实测数据，这些数据将为后续技术方案的优化提供重要参考依据。同时，二级成功入轨 验证了系统在轨道投送方面的可靠性，这对提升未来商业发射服务的稳定性意义重大。从行业发展角度看，该项目与 蓝箭朱雀三号等民营可复用火箭形成了国内多元化的技术探索路径。多家市场研究机构认为，这类试验数据的持续积 累是推动国产可重用火箭实现商业化运营和成本优化的技术基础。

商业航天科创板 IPO 新规落地

2025 年 12 月 26 日，上海证券交易所正式发布并实施《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第 9 号——商业 火箭企业适用科创板第五套上市标准》，以专项指引形式明确商业火箭企业适用科创板第五套上市标准的具体审核要 求。根据该指引，符合条件的商业火箭企业在申报科创板上市时，可不以传统盈利或收入规模作为前置条件，审核重 点更加侧重企业的技术成熟度、阶段性成果及商业化可行性。其中，最核心的技术里程碑要求为：企业需在申报前至 少实现一次采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷成功入轨。市场普遍认为，该指引体现了资本市场对商业 航天“硬科技属性”的制度性认可，在提升科创板制度包容性的同时，为处于商业化关键阶段的商业火箭企业提供了 更加清晰的 A 股上市路径，也标志着我国商业航天企业上市审核逐步由财务指标导向向技术与产业化能力导向延伸。 在该指引明确的审核框架下，商业火箭企业适用科创板第五套上市标准的阶段性成果，被具体界定为“采用可重复使 用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”，并未将火箭当次任务是否成功回收作为阶段性成果的硬性判定条 件。该界定方式在保持技术先进性要求的同时，提高了上市审核标准的可预期性和可操作性，使得部分仍处于技术爬 坡期、但已完成关键发射验证的商业火箭企业具备更清晰的 IPO 评估基础。 从企业层面看，蓝箭航天依托“朱雀”系列液氧甲烷火箭在入轨能力及可重复使用技术上的持续投入，上市准备工作 推进相对靠前，被市场普遍视为最接近该指引要求的企业之一；星河动力旗下“谷神星”系列固体火箭已实现较为成 熟的商业化应用，但其是否能够适用新规，关键仍取决于“智神星”液体可重复使用火箭后续入轨验证的推进情况； 此外，天兵科技与星际荣耀亦在加快推进各自中大型液体火箭的入轨及复用相关测试，力争在新规框架下把握上市窗 口期。 

可复用火箭：商业航天降本的核心变量

可复用火箭技术是决定商业航天能否实现规模化、低成本发射的关键。火箭成本的"大头"是发动机和箭体，一级箭体 的成本占 70%以上，因此它是降低发射成本的关键。如果能够回收火箭，实现可重复使用，便可以均摊每次发射的 成本，从而显著降低发射费用。蓝箭航天的设计目标是重复使用不少于 20 次，把每公斤的发射费用降低到 2 万元以下。深蓝航天 CEO 预计，通过成熟的回收技术，国内太空运输成本可以逐步压缩至每公斤 3 万元以下。 SpaceX 的猎鹰 9 号 (Falcon 9) 采用可复用技术体制，其第一级火箭和整流罩可回收再利用，从而大幅摊薄了发射 成本。截至 2025 年 11 月，猎鹰 9 号已实现单枚火箭第一级最多 31 次的重复使用。相比之下，中国长征二号丁 (CZ-2D) 运载火箭为一次性使用，最大复用次数为 0 次。在商业单价方面，猎鹰 9 号的每公斤费用约为 ¥2 – 4 万元，而长征 二号丁的每公斤费用约为 ¥5 – 8 万元。这种显著的成本差距，再加上猎鹰 9 号在 2023 年高达 96 次的年度发射频次 （长征二号丁为 13 次），直接制约了我国卫星星座的规模化组网进程。

当前可复用火箭主要存在两条技术路线。分别是液氧甲烷路线和液氧煤油路线。液氧甲烷动力路线是整体更优的选择， 其燃烧剂甲烷具备一定的成本优势，但最大优势还是关于重复使用间隔的时间成本优势。由于甲烷燃烧之后的结焦和 积炭现象极为轻微，回收维护成本更低，更重要的是其回收复用周期更短，最快能实现回收即转复用，单一模块箭体 能形成更高频次发射能力，进而推动发射成本的进一步下降。 中国商业航天因起步较晚，反而享有“后发优势”：得益于全球最新发展趋势与技术积累，包括蓝箭航天的朱雀三号 与星际荣耀的双曲线三号等新一代运载火箭，都采用了更现代、更经济的 液氧-甲烷（methalox）推进路线，以期实 现高推力、高可靠性与低发射成本。此外，美国 Elon Musk（埃隆·马斯克）也在社交平台 X 发布评论指出：“他 们在 Falcon 9 架构中加入了 Starship 的一些特点，比如使用不锈钢结构和液氧-甲烷燃料，这将使它能够超越 Falcon 9；不过 Starship 仍然是另一个级别。”

目前，全球范围内掌握可重复使用火箭技术的只有美国。SpaceX 的猎鹰 9 号在 2015 年 12 月首次完成回收，后续成 为该公司的主力箭型，凭借可重复使用技术大幅降本，适配星链的规模化部署需求。今年 11 月，美国蓝色起源的新 格伦火箭成功发射并完成回收，使其成为全球第二家掌握火箭回收技术的公司。此外，SpaceX 的星舰也在去年 10 月完成“筷子夹”式回收，此后，星舰又开展了多次试飞。目前国内商业航天企业的液体可回收火箭还包括天兵科技 的天龙三号、中科宇航的力箭二号、东方空间的引力二号、星际荣耀的双曲线三号、星河动力的智神星一号等。

国内主要可复用火箭进展

蓝箭航天朱雀三号：12 月 3 日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区顺利发射升空，按预定程序完成 飞行任务，火箭二级成功进入预定轨道。根据飞行测量数据，火箭一子级在着陆段点火后出现异常，未实现在回收场 坪的软着陆，残骸着陆于回收场坪边缘，回收试验失败，具体原因正在进一步排查中。此次朱雀三号首飞虽未实现回收目标，但仍达成多项"国内首次"突破，如国内首次实现全新总体布局的重复使用液氧甲烷运载火箭入轨飞行，在国 内首次实现入轨级重复使用运载火箭高精度返回导航、制导与控制技术的飞行验证等。 朱雀三号运载火箭分为基础型（ZQ-3）和改进型（ZQ-3E）两个版本。2025 年 12 月 3 日首飞的遥一火箭为基础型， 全箭长 66.1 米，直径 4.5 米，起飞质量约 560 吨，起飞推力约 770 吨，近地轨道运载能力约 11.8 吨（一次性任务） 和 8 吨以上（航区回收任务）。后续改进型全箭长 76.6 米，起飞质量约 655 吨，起飞推力约 900 吨，近地轨道运载 能力可达 21 吨以上（一次性任务）和 18 吨以上（航区回收任务）。一子级设计复用次数不少于 20 次，一级发动机 在回收后无需下箭检查即可再次飞行，发射成本较一次性火箭降低 80%-90%。朱雀三号采用液氧甲烷作为推进剂， 而 SpaceX 猎鹰 9 号采用液氧煤油；猎鹰 9 号不回收状态下近地轨道运力约 22.8 吨，朱雀三号改进型与其处于同一 运力级别，基础型运力则相对较小。 长征十二号甲：航天八院抓总研制的“长征十二号甲”运载火箭的可复用版本，于 2024 年 6 月 23 日在酒泉卫星发 射中心完成 10 公里级垂直起降飞行试验，成功验证了基础技术。2025 年 1 月 19 日，在东方航天港进行了“龙行二 号”70 公里级垂直起降飞行试验；2025 年 8 月在东方航天港完成二子级火箭静态点火试验。2025 年 12 月 23 日， 该火箭执行首飞任务，二子级成功将载荷送入预定轨道，但一级回收未能实现，飞行试验总体获得基本成功，为后续 可重复使用技术优化积累了关键工程数据。 星河动力智神星一号：2025 年 11 月 4 日，星河动力在山东海阳东方航天港成功完成智神星一号可重复使用液体运载 火箭一子级动力系统海上试车，标志着该型号大型地面试验全部完成，并具备首飞条件。此次试验是继二子级动力系 统试车圆满成功之后的又一关键进展，表明进入首飞准备阶段。智神星一号是国内首批即将开展轨道级发射的可重复 使用液体运载火箭，起飞质量约 283 吨，低轨最大运载能力 7 吨，设计重复使用次数不少于 25 次，主要面向大型星 座组网和大型卫星发射市场。一子级采用七台自研 CQ-50 液氧/煤油发动机并联方案。公司计划在 2026 年开展轨道 级回收试验验证，推动飞行验证阶段进展。 星际荣耀双曲线三号：星际荣耀建造的“星际归航”号是世界第五艘、中国首艘运载火箭回收船，长约 100 米、宽 42 米，拥有 40×60 米回收甲板，未来用于双曲线三号运载火箭的回收环节，旨在实现运载火箭“回收-检测-维护复用”的全流程闭环。此外，星际荣耀已完成其自主研发的百吨级液氧甲烷可重复使用发动机“焦点二号”的研制工 作。双曲线三号计划于 2026 年上半年首飞，并力争实现首次飞行即入轨加海上回收的关键技术突破，目前已完成地 面系统联调等飞行前准备。

（2）OpenAI 推进千亿级融资，夯实算力基础设施护城河

OpenAI 发起 1000 亿美元融资计划

12 月 18 日，路透社报道称， OpenAI 正与部分投资者就新一轮融资展开初步讨论，拟募集资金规模最高或达 1000 亿美元。据知情人士透露，这轮仍处于早期阶段的融资若按目标全额筹集，公司估值或将高达 8300 亿美元。从资金 用途看，市场普遍认为新增资本将主要投向算力相关的基础设施建设，包括超大规模数据中心、电力与网络等配套投 入，以支撑模型训练与推理需求的持续增长；同时，多家媒体与产业分析指出，部分资金亦可能用于自研 AI 芯片及 相关技术布局，以在中长期降低对外部算力与关键硬件供应的依赖。

历史融资全景：从理想主义到资本巨鳄的进化史

回顾 OpenAI 的融资历史，可以较为清晰地梳理其估值体系的形成与跃迁路径。2015 年成立初期，OpenAI 以非营 利组织运作，主要依赖创始人及科技界捐赠，尚未建立明确的估值框架；2019 年引入微软战略投资并设立“有限盈 利”结构后，公司开始围绕算力投入与商业化潜力形成隐性估值锚。2021 年 GPT-3 推动二级市场交易出现，估值 首次被市场定价至约 140 亿美元。2023 年初，微软百亿美元级长期投资使 OpenAI 估值提升至约 290 亿美元， 并确立其在微软生态中的核心地位。2024 年通过员工要约收购及 Series F 融资，估值先后上升至 860 亿美元和 1570 亿美元，资本结构明显多元化。2025 年 10 月，公司完成关键性的架构重组，由“有限盈利”（Capped-Profit） 模式转型为 PBC（公共利益公司），标志着 OpenAI 在法律与治理层面全面商业化。在这一过程中，微软通过转股 方式将持股比例调整至 27%，非营利基金会持股约 26%，员工与长期资本成为重要利益相关方，OpenAI 的估值在 此阶段被市场推算至约 5000 亿美元。此轮融资，OpenAI 投后估值达到 8300 亿美元，较 2025 年 10 月重组时的 5000 亿美元上涨了 66%。

融资估值：为何是 8300 亿？

市场对于 OpenAI 高达 8300 亿美元的潜在估值存在巨大分歧，核心争议并不在于短期业绩，而在于其能否被视为 “AI 基础设施型公司”而非传统软件公司：多头认为其长期价值仍被低估，空头则认为当前定价已接近泡沫化区间。 从基本面看，OpenAI 的收入与商业化扩张为高估值提供了一定支撑。OpenAI CEO Sam Altman 曾在 2025 年 11 月表示，公司预计 2025 年年化收入将超过 200 亿美元。若该目标实现，相比 2023 年初约 16 亿美元 的收入水平， OpenAI 将在三年内实现超过 10 倍增长，体现出产品形态由“单点爆款”向“平台化变现”的加速演进。结构上看， C 端订阅（ChatGPT Plus/Pro）仍是最稳定的现金牛，而 SearchGPT 功能的全面开放显著强化了用户留存与使用频 次，仅 App Store / Google Play 统计到的公开累计收入已超过 30 亿美元；B 端企业服务扩张路径更具确定性，企 业版席位突破 700 万个，随着 GPT-5.2 Pro 等高阶模型迭代推动功能溢价，ARPU 呈现上行趋势；API 与开发者生态 则在 o3 及 GPT-5.2 驱动下调用量明显提升，尤其在代码生成（Codex）与科研场景中的渗透加深，使 OpenAI 逐 步接近“底层 OS”定位——这意味着其增长来源不再依赖单一应用，而是由多条商业化通道同步放大。

融资核心用途：长期算力与基础设施能力建设

OpenAI 本轮融资的核心战略重点并非短期运营资金，而是服务于其长期算力与基础设施能力的系统性建设。当前披 露的信息显示，这一战略布局并不指向单一项目，而是围绕超大规模数据中心、能源配套及算力网络展开的长期资本 投入。其中，被称为“Stargate”的基础设施计划，是这一战略方向下最具代表性的载体之一。 从已公开信息看，Stargate 并非单一数据中心项目，而更接近一个由多个超大规模数据中心节点构成、在逻辑上高 度协同的算力基础设施体系。根据 2024–2025 年间逐步披露的信息，该体系已在美国多个州推进选址、审批与建设， 其中德克萨斯州因能源与监管条件优势，成为当前最核心、进展最快的布局区域。

融资核心用途：芯片自主化战略

本轮大规模融资，很可能也为 OpenAI 推进芯片自主化战略提供了关键的资本条件。在当前 AI 算力体系中，OpenAI 面临的核心约束已不再仅是模型能力，而是对上游 GPU 与先进制程产能的高度依赖。由此，OpenAI 正在推进以自 研 AI 芯片为核心的芯片自主化战略，其目标不仅在于降低单位算力成本，更在于提升供应链安全性，避免在全球算 力需求同步上行时受制于 Nvidia 的产能分配（allocation）机制。 基于 2025 年底供应链信息，OpenAI 已与 Broadcom（博通）和 TSMC（台积电）形成深度协作：前者更像“把 OpenAI 的计算逻辑变成可量产芯片”的工程化平台，利用其在 ASIC 设计、高速 SerDes、封装及以太网交换等能 力，完成从逻辑到物理版图的落地并强化芯片间互联；后者则提供先进制程的确定性供给，OpenAI 据称已锁定台积 电 3nm 产能。这种组合意味着 OpenAI 并非从零开始造芯，而是以最短路径拿到“可规模复制”的推理算力，并 将供应链安全提升到与模型能力同等的重要位置。

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