2025年战略金属行业2026年投资策略：供需向好与资源民族主义共振，看好战略金属投资机会

市场回顾：战略金属领涨有色

复盘：年初至今（2025年12月18日），申万一级行业中有色金属行业上涨78.53%，在全行业中排名第二。有色 进一步细分看，战略金属年初至今涨幅排序靠前：包括钨（136.7%）、钴（69.1%）、稀土永磁（56.7%）。

全球范围纷纷出台政策对战略金属加大供应链安全保障，在资源民族主义的背景下，资源管控或成为大国博弈之 间反制的重要手段，战略金属地位进一步凸显。

钴：刚果（金）出口配额落地，2026-2027年持续紧张

复盘：刚果（金）禁止钴出口力挺钴价。刚果（金）近年来钴产量持续上行，但刚果（金）在钴的主导地位并未 带来相应利润和税收；2025年2月MB钴价最低跌至10美元/磅，中国电解钴价跌至15.9万元/吨，创历史新低。因 不满钴价过低，刚果（金）自2025年2月22日发布出口禁令，禁止钴出口4个月，6月延长出口禁令3个月；9月22 日再度延长出口禁令至10月15日，10月16日起改为钴出口配额制度。2025年10-12月可出口3625/7250/7250吨； 2026-2027年至多出口96600吨（含7250吨/月基础配额合计87000吨和9600吨/年战略配额）；各企业配额按历史 出口量比例发放。

影响测算：不考虑库存变动，2026-2027年钴约短缺3万吨/年。我们以刚果（金）2024年钴产量为计算基准，刚 果（金）2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少投放14.16万吨供给，占2024年全球钴产量的49%。据安泰 科统计，2024年全球钴消费量约20万吨，假设2025-2027年钴需求不变，刚果（金）以外其他地区产量不变（实 际印尼副产钴产量随湿法镍放量有所增加），2025-2027年钴供需平衡为-7.5/-3.3/-3.3万吨（不考虑钴库存消 化）。

稀土：基本面企稳，静待后续催化

进入2025年7月以来，国内轻稀土价格不断上涨。2025年8月21日，我国氧化镨钕价格达到64.30万元/吨， 氧 化 镨 钕价格达到年内高点，当日年内价格累计涨幅达到57.60%；随后由于行业获利盘流出，前期价格上涨过快、下游 顺价困难等原因，轻稀土价格震荡运行。截至2025年12月18日，我国氧化镨钕价格为58.50万元/吨，与年内高点 相比累计降幅达9.02%，与年初价格相比仍上涨43.38%。 重稀土价格上半年震荡偏强，下半年则表现弱势。截至2025年12月18日，我国氧化镝价格为1370元/kg，与年初 价格相比-15.95%；截至2025年12月18日，我国氧化铽价格为6160元/kg，与年初价格相比+9.22%。

轻稀土供给端，最大的变量在于国内工信部下达的稀土开采指标配额情况。根据我国2024年第二批稀土开采、冶 炼分离总量控制指标，矿产品生产总量为135,000吨，相较2023年第二批指标增加12.5%，增速同比下降2.61 pcts；冶炼分离指标为12.7万吨，同比增长10.4%，增速同比下降0.7pcts，指标增速呈现放缓趋势。 截 至 2025 年12月18日，本年度稀土开采指标并未公开。 2025年2月19日晚，工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》与 《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）》，2025年8月22日，工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管 理暂行办法》，对纳入指标的稀土范围进行了重新界定，稀土矿指标新增独居石矿，稀土冶炼分离指标新增境外 进口的稀土矿产品。这一调整意味着企业通过这两种渠道进行稀土产品生产时，将受到严格监管，进而导致稀土 供给端呈现收紧态势。

根据时间顺序，2023年至今我国一共实施过5次对战略金属资源的出口管制，呈现出管控金属品类越来越多、管控 措施落地速度越来越快的特点：前两次出口管制涉及金属品类分别只有两项（镓、锗）和一项（锑），而3-4次出 口管制涉及金属品类则多达四项和七项；前两次出口管制措施从政策颁布到政策实际落地时间间隔分别为一个月及 20天，3-4次出口管制措施政策颁布当天即为政策实际落地时间。 虽然最新一次稀土出口管制政策明显更加严格且全面，我们仍能看到本政策设置了合理的过渡期（即出口管制出台 时间与政策实际落地时间的一个月间隔）。梳理此前出口管制政策脉络，可以发现这是继24年锑出口管制之后再次 出现过渡期。

钨：供需缺口延续，钨价高位运行

近年来我国钨精矿产量呈现下行态势。2018年全国钨精矿产量为7.2万金属吨，2024年全国钨精矿产量仅为6.63万金属吨，同比 下降1%。我国钨产量下行主要有三个原因：1、我国钨矿开采持续实行管控与指标配额制，控制采矿权的发放，2024年度第一 批钨矿开采总量控制指标为62000吨，相比于去年减少了1000吨，为2017年以来该指标的首次缩紧。 2025年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%。其 中，黑龙江、浙江、安徽、湖北未分配指标，江西、广东、广西、云南、甘肃和新疆分配指标有不同程度下调。这也是该指标的 连续第二年缩紧。指标减少是因为部分省区的伴生小型矿山不再下达采矿指标，由矿山企业向省自然资源厅报备钨精矿产量。

2024年11月8日，《中华人民共和国矿产资源 法（修订草案）》（以下简称“新矿产资源法 ”）经十四届全国人大常委会第十二次会议审 议通过，自2025年7月1日起施行。这是矿产资 源法自1986年颁布实施以来的第一次大修，对 保障国家矿产资源安全、促进矿业高质量发展 具有重大意义。 新矿法通过制度重构、责任强化和监管升级， 标志着中国矿业进入“严监管时代” 。中小矿 企面临成本、合规、技术等多重压力，行业洗 牌势在必行，本年度中小矿山环保整改停产比 例超30%。 从上述的原因分析来看，我们认为愈发紧缩的 指标可能是未来的趋势。随着我国矿业的监管 力度愈发严格，我们认为对于生产能力达不到 指标的小型矿山企业，后续将有进一步降低分 配指标的可能。

锡：供给持续紧张，AI提供锡需求新增长点

2023年8月，缅甸佤邦宣布停止锡矿开采。2025年7月15日，缅甸相关部门已审批通过发放采矿证， 第一批申请复产的公司实施筹备开采。第一批涉及矿洞40-50个，后续还将有第二批申请复产公司， 总体看缅甸锡矿生产区将分批、有序实施复产。安泰科预计缅甸能够释放到出口最快要到2025年四 季度，目前看不乐观，慢的话到明年才会有恢复性增加。安泰科预计2025年全年缅甸出口矿较去年 基本持平或有小幅下降。

9月，印尼总统宣布，关闭邦加-勿里洞地区1000个非法锡矿的走私通道。据SMM调研印尼当地冶炼 企业获悉，近期印尼启动的非法采矿打击行动，对印尼国企锡冶炼厂Timah及最大私营锡矿公司 Arsari Tambang 无直接影响。此次事件对印尼锡锭出口量影响有待观察。 RKAB 审批周期调整后，企业需在2025年10月重新提交相关文件，实际审批流程或延至2026年初， 大量锡锭出货也将推迟至次年2-3月。

锑：看好26年出口复苏

2025年11月9日，商务部暂停实施对美出口限制一年，将有望拉动中国锑出口增长。2023年中国锑 出口量占锑产量的比例为36%。2025年5月，国家开始对出口走私进行打击。5-11月中国氧化锑出 口量仅为2023年正常月均水平的2%-10%。目前中国锑出口量较低，对美出口限制的解除，将有望 直接拉动对美锑出口的恢复，并且有望解除对非美国家的出口限制，拉动中国锑出口增长。

报告节选：

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