2025年第52周激浊扬清，周观军工行业第150期：商业火箭资本化加速，航天产业化变革启新

上交所发布指引助力商业火箭IPO， 可复用技术加速研发商业航天可期

上交所发布审核指引，助力优质商业火箭企业在科创板顺利上市

上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准审核指引。《指引》遵循科创板第五套上市标准相关要求，结合商业火箭领域科技 创新实际情况，对明显技术优势、阶段性成果、取得国家有关部门批准以及市场空间大等四方面作出具体规定。其中，将适用科创板第 五套上市标准的阶段性成果明确为：“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”。中大型可重 复使用火箭是商业航天领域的核心发展方向，成功发射载荷是火箭具备运载能力和商业化价值的有力验证，这一里程碑节点对于企业发 展和推动我国低轨卫星互联网星座建设具有重要意义，也符合我国《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》关于 商业运载火箭建设的发展方向。

上交所发布审核指引，助力优质商业火箭企业在科创板顺利上市

据《科创板日报》不完全统计，目前已有至少10家商业航天企业开启IPO进程，5家主营业务为运载火箭，分别为蓝箭航天、星际荣耀、 中科宇航、星河动力、天兵科技。A股公司中，鲁信创投、金风科技、南钢股份、越秀资本、淳中科技、金春股份、盛邦安全等分别有 直接/间接投资参股。其中，蓝箭航天已于今年12月实现可重复使用火箭朱雀三号首飞成功入轨；星际荣耀双曲线三号可复用运载火箭 计划于2026年上半年首飞，目标一次性实现“入轨＋海上回收”。商业航天中硬件设备成本占比高，火箭可回收是重要降本路径。蓝 箭航天朱雀三号重复使用运载火箭发射入轨，是国内首次尝试一级回收的运载火箭，后续民营商业火箭公司和体制内科研院所将继续开 展火箭回收尝试。

SpaceX筹备2026年IPO，内部估值达8000亿美元

SpaceX已正式向员工通报，公司正在为明年可能进行的IPO做准备，估值或达8000亿美元。据彭博社报道，据彭博社最新获取的一份 由SpaceX公司首席财务官布雷特·约翰森（Bret Johnsen）发送的内部备忘录显示，SpaceX公司正积极筹备可能于2026年启动的IPO， 计划融资超过300亿美元（约合人民币2116亿元），这有望成为有史以来最大的上市规模。布雷特·约翰森在内部备忘录中表示，最新 的内部股票定价达421美元/股，这使SpaceX公司估值达到8000亿美元（约合人民币56442亿元），有望创下史上规模最大的IPO纪录。

据央视财经援引彭博社报道，马斯克希望SpaceX公司整体估值能达到1.5万亿美元，这一估值规模也将媲美沙特阿美在2019年创下的 约1.7万亿美元纪录。作为一家私营公司，SpaceX不披露详细财务数据，马斯克今年早些时候表示，公司今年的营收预计约为155亿美 元，其中来自美国国家航空航天局（NASA）的收入约为11亿美元，SpaceX明年来自太空的商业收入很可能超过NASA的整年预算。

海外对冲基金预测SpaceX有望冲击2.5万亿美元市值

知名科技投资人“木头姐”凯茜·伍德（Cathie Wood）旗下的方舟投资管理公司（ARK Investment）最新预测，到2030年，埃 隆·马斯克旗下太空探索技术公司（SpaceX）的企业价值将达到约2.5万亿美元。根据ARK Investment的预估，SpaceX公司未来的基 石将在于 “星链（Starlink）”卫星的全面部署，这一步骤预计会在2035年完成。一旦“星链”投入使用，预计每年将带来高达3000 亿美元的收入，占据全球通信支出的约15%。这一扩张也突显了在全球范围内普及价格实惠且高速的卫星互联网所带来的变革性影响。 此外，“星舰（Starship）”的可重复使用性是ARK公司评估中的另一个关键因素。通过缩短星舰舰队的周转时间并降低发射成本， SpaceX旨在在地球和火星项目中取得重大进展。

可回收火箭“朱雀三号”首飞成功，精准响应低轨星座组网需求

北京时间2025年12月3日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，按程序完成了飞行任务，火箭二级进入预定 轨道。朱雀三号是蓝箭航天面向大型星座组网任务，自主研制的新一代低成本、大运力、高频次、可重复使用液氧甲烷运载火箭。朱雀 三号一子级在级间分离后可进行垂直返回软着陆，设计重复使用次数不低于20次，成熟后航区回收状态下近地轨道运载能力不低于18 吨，具备互联网星座一箭多星部署能力，将为国家重大航天工程及卫星互联网发射组网提供强有力的运力支撑。

此次任务的飞行过程中，火箭起飞、一二级分离、二级发动机起动、整流罩分离、二级发动机关机、二级滑行、二级发动机二次起动等 关键动作均按计划完成，表现稳定可靠。与此同时，本次任务开展了一子级垂直回收技术的飞行验证。根据飞行测量数据，火箭一子级 在着陆段点火后出现异常，未实现在回收场坪的软着陆，残骸着陆于回收场坪边缘，回收试验失败，具体原因正在进一步排查中。

卫星端：国内小卫星产能充足，批量生产牵引制造降本

卫星产能充足，规模化生产后将有望实现降本。目前，航天科技、航天科工、长光卫星、上海垣信、银河航天、时空 道宇等公司，在全国各地布局了多个卫星制造工厂，根据公开报道，每家工厂均具备年产200-500颗不等的卫星制造 能力。在2024年文昌商业航天论坛上，文昌航天城管理局更是表示，2025年6月建成投产的文昌卫星超级工厂规划年 产能1000颗卫星。SpaceX公司利用新一轮融资修建了大型制造工厂“星链”卫星定型后开始大规模标准化量产，交付 速度已突破每月150颗，单颗卫星的制造费用也从100万美元级迅速降低至数10万美元级。当前我国低轨通信卫星单价 还相对较高，随着标准化卫星流水线工厂的建立，未来卫星价格、成本有望逐步下降。

军转民AI：石英电子布卡位PCB， 新雷能布局数据中心电源乘势而上

224Gbps高速互联技术要求覆铜板达到M9级别

AI等高算力场景牵引224Gbps高速互联技术快速应用，推动PCB及覆铜板技术同步迭代。224Gbps技术的主要 应用场景包括数据中心、人工智能、云计算等领域。而224Gbps高速互联技术对PCB和覆铜板技术带来巨大挑战， 224Gbps将在112Gbps基础上线路损耗下降30%，并要求PCB具有良好可加工性。

石英纤维的热膨胀性能等也显著优于玻纤

石英纤维的热膨胀性能、介电常数以及介电损耗显著优于D玻纤和E玻纤，是应用在高频高速覆铜板的理想材料。石英纤维的热膨 胀系数在0.55*10-6，相较于D玻纤和E玻纤要低一个数量级；在不同传输频率下，石英纤维的介电常数和介电损耗始终保持较低 水平，优于D玻纤和E玻纤；使用同种树脂条件下，石英纤维的介电常数和介电损耗显著更低。

高可靠特种领域电源：需求稳步复苏，长期趋势向好

国产大飞机实现从0到1突破，国产客机持续交付带动旺盛电源需求。2022年9月，国产大飞机C919完成全部适航审定工作后获中国民 用航空局颁发的型号合格证。2022年12月，中国商飞将首架C919交付首家用户中国东方航空，标志着中国民航运输市场首次拥有中国 自主研发的喷气式干线飞机。根据中国商飞市场预测年报（2025-2044），未来二十年我国客机新机交付量预计达9736架。假设国产 飞机占1/3份额，则对应市场规模约为3.5万亿。根据ARI，电气化率较高的客机中电源系统约占整机价值5%，据此测算未来二十年我 国国产民航客机对应电源年均需求达87亿。

数据中心：AI需求爆发牵引服务器电源迎高景气周期

全球人工智能市场扩容牵引服务器电源需求迎高景气周期，预计2031年全球服务器电源市场规模将达608亿美元。人工智能技术不断 创新推动了应用场景的深度发展，牵动着以AIGC、数字人、多模态、AI大模型、智能决策为代表的技术浪潮，为人工智能市场规模的 长期增长奠定了坚实基础。根据Precedence Research市场预测， 从2023年至2030年， 全球人工智能（AI）市场有望实现超过35% 的复合增长率。在AI市场扩容过程中，服务器电源作为基础设施也有望迎来快速发展，根据Valuates Reports预测，2025-2031年全 球AI服务器电源模组市场规模将从65亿美元增长至608亿美元。

大飞机自主可控：产业仍处国产替 代早期，十五五发展潜力有望显现

军民协同是航空制造商成长为龙头的重要路径之一

波音公司近20年军品业务需求稳定，军民协同发展使其成长为全球飞机制造商龙头。20世纪50-60年代，波音开始进入 民用飞机领域，通过军事技术的商业化带动民用航空产业发展，通过民用业务拓展反哺军事技术研究。冷战结束后，美 国军费开支缩减，国际军工市场出现萎缩态势，美国通过“军转民”消化相对过剩的军工产能，同时保留军工生产核心 能力。波音公司近20年军品业务需求稳定，而民品业务仍具备扩张潜力，2003-2023年，公司军品业务收入维持在 200~330亿美元，而民品业务在2012-2018年显著高于军品业务，达到490~570亿美元。

航空发动机OEM公司GE航空和RR公司也形成了军品协同和全球扩张态势。GE航空和RR公司均是研制军用航空发动 机起家，但目前商用航空发动机业务却成其主要的收入来源。2016-2023年，商用航空发动机业务占GE航空收入比 例为73%~75%，远超军用航发业务（收入占比18%~27%）。而罗罗公司商用航空发动机业务在收入占比为 43%~62%，同样超过军用航发业务（收入占比15%~32%）。

我国航空OEM公司处在军民协同和全球扩张早期，仍具发展潜力

未来20年中国在全球商用航空市场规模占比超20%，我国航空OEM公司处在军民协同早期，民用航空有望带动万亿 发展空间。2023年5月，东航圆满完成C919首个商业航班飞行，之后商飞公司获得东航、国航、南航等批量订单。 C919机体结构的制造主要由航空工业下属主机厂承担，基本实现全国产化。我国航空主机厂民品业务仍处于起步阶段， 未来发展空间较大，根据中国商飞预测，预计未来20年全球将有42428架新飞机交付，市场空间约6.4万亿美元；中国 航空公司将接受其中的9284架新机，市场空间约1.5万亿美元，从交付量来看，中国商飞、空客公司、波音公司均预 测未来20年中国在全球市场规模占比超20%。

报告节选：

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