2025年第52周A股投资策略周报：近期增量资金变化对A股的影响及涨价品种梳理

观策·论市——近期增量资金变化对 A 股的影响及涨价品种梳理

一轮经典的“跨年—春季”行情已徐徐拉开帷幕。当前已有重要机构投资者持续增持 A500ETF 等宽基品种，为市场 带来稳定增量资金。尽管 A500ETF 的大幅净申购可能受季末冲量影响，但我们认为这部分因素对资金面影响相对有 限，且在 A500 放量申购后融资资金也出现加速净流入态势。随着市场学习效应增强，投资者提前布局“春季躁动” 行情，市场赚钱效应的不断积累，增量资金仍然有望继续净流入。此外，随着离岸人民币汇率持续升值，圣诞后外资 也有望逐渐回流，布局中国市场，资金面有望进一步改善。综合来看，当前市场正逐渐积累上行动能，一轮“跨年+ 春季”行情有望持续演绎。 近一周涨价商品主要集中在有色、原油、化工、新能源产业链、存储器和部分农产品。从各品种期货持仓量来看，锡、 热轧卷板、PVC、苯乙烯的持仓量处于 2010 年以来的高分位数水平；从持仓量与期货库存的比值来看，铅、铝、棕 榈油处于历史较高水平；结合两者来看，铝、铅、锡、白银的杠杆和投机敞口较高，螺纹钢、焦炭、乙二醇、豆油的 现货较为宽松，价格与基本面表现相关性更高。 风格方面，如果重要机构投资者与外资共同流向 A 股，叠加经济预期修复，则“春季攻势”和“春季躁动”有望同步 展开。行情主线很可能聚焦以沪深 300、上证 50 为代表的蓝筹指数，而中小风格指数则面临临近业绩披露期的估值 下修压力。行业层面，我们反复强调，2026 年是“逢 6 逢 1”之“中美共振之顺周期大年”。若本轮跨年行情主要 由经济预期修复推动，短期来看应重点关注顺周期相关品种，其中尤其值得关注的包括工业金属、非银金融、酒店航 空。赛道层面，建议重点关注国产算力、商业航天和可控核聚变。

1、近期 ETF 及增量资金变化

2025 年以来，股票型 ETF 的资金流向呈现出明显的阶段性特征和结构性分化。年初至第一季度末，随着市场上涨， 资金更倾向于获利了结净赎回。进入 4 月，在重要机构投资者显著增持沪深 300 等宽基 ETF 的推动下，ETF 出现了 逆势净申购。从 5 月到 9 月，资金整体延续了流出态势，体现了“越涨越卖”的止盈逻辑。9 月以来，随着市场上行 斜率放缓，股票型 ETF 整体再度转为净申购。 纵观全年，规模指数 ETF 整体以净流出为主，而市场主要的增量贡献则来自于行业类和主题类 ETF，但是 12 月以来 ETF 资金结构上发生重要变化，规模指数 ETF 在持续流出后转为逆势净流入，截至 12 月 25 日规模指数 ETF12 月 累计净流入 1046 亿元，行业类和主题类 ETF 小幅净流出 157 亿元。

结构上看，规模指数能够扭转此前净流出的态势，主要得益于 12 月以来中证 A500ETF 出现的巨额净申购。中证 A500 ETF 是一个较为特殊的品种，它的持有人结构中，大多数以机构投资者持有人为主。12 月份以来，A500ETF 出现了 明显的净申购，估算全月累计净申购 810 亿元，对应净流入 953 亿元，反映有重要机构投资者开始通过 A500 ETF 这个产品进入到资本市场。具体产品方面，头部基金公司旗下的 ETF 成为资金涌入的主要标的，例如南方、华泰柏瑞、华夏、国泰等公司的中证 A500ETF 产品净申购额均超过百亿元。

A500ETF 的持续净流入也进一步强化了指数内的结构性行情。从中证 A500 指数权重看，电子（权重约 13%）、电力 设备（11%）、银行（8%）、有色（7%）、医药（7%）相关行业合计权重已超过 45%，ETF 的净申购使得大部分资金 会直接流向这些高权重的行业，行业权重与行业 12 月以来的表现形成了明显的正相关关系。

根据披露的信息，中证 A500ETF 的持有人结构中以券商、保险等机构为主。对于保险资金而言，一季度保险保费增 加明显高于剩下几个季度，称为开门红，由于开门红的存在，保险资金一季度都会有较大规模的资金运用需求。2025 年 1 月实施了印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求提升商业保险资金 A 股投资比例，新增保费投入 A 股比例要提升。2025 年 1 月 23 日国新办新闻发布会上，金融监管总局副局长肖远企说大型国有保险公司要发挥“头 雁”作用，力争每年新增保费的 30%用于投资股市。因此，12 月保险机构可能提前进行布局，A500 指数作为行业配 置相对均衡指数可能获得保险资金青睐。 另一方面，市场普遍预期中证 A500ETF 期权将于 2026 年推出，历史经验表明，一旦某只 ETF 被选为期权标的，其 份额在短期内通常能实现 40%到 60%的增长，或促使基金公司加大布局力度，也吸引了旨在抢占先机的资金流入。 从 A500ETF 历史以来份额申赎情况看，跟踪 A500 指数的 ETF 具有明显的季末冲量特征，今年以来的每个季度末往 往会出现一波脉冲式的净申购。

在 A500ETF 持续获得巨额资金净申购的背景下，主要指数稳步上行，带动融资资金的风险偏好显著回暖，共同推动 了 12 月以来市场情绪的积极转向。12 月以来，融资资金重回净流入，累计净流入 720 亿元，融资余额回升至 2.5 万 亿以上，继续创下历史新高，融资余额占 A 股流通市值的比例回升至 2.58%。综合来看，A500ETF 的巨量申购和融 资资金形成共振，共同推动了主要指数的上行。

从外资成交活跃度来看，尽管人民币汇率在 2025 年 12 月以来持续走强，但外资的成交活跃度并未同步提升。从陆 股通日成交额变化趋势看，仅 12 月 12 日出现了明显放量，全月看外资成交额仍然继续回落，与汇率的强势形成对比， 外资的成交活跃度并未同步放大。 2014 年陆股通开通以来，北向资金的流入也存在季节性特征，11 月至次年 1 月流入的规模明显要大于其他月份，这 可能与外资考核机制有一定的关系，12 月圣诞节前对上一年考核结束后，就会重新调整资金在全球配置的比例，在 2016~2021 年 A 股表现较好的年份，12 月至次年 1 月就可能会有更多的新增配置 A 股资金。圣诞节后，随着人民币 持续升值叠加 A 股赚钱效应改善，外资成交或有望重回活跃。

往后看，一轮经典的“跨年—春季”行情已徐徐拉开帷幕。当前已有重要机构投资者持续增持 A500ETF 等宽基品种， 为市场带来稳定增量资金。尽管 A500ETF 的大幅净申购可能受季末冲量影响，但我们认为这部分因素对资金面影响 相对有限，且在 A500 放量申购后融资资金也出现加速净流入态势。随着市场学习效应增强，投资者提前布局“春季 躁动”行情，市场赚钱效应的不断积累，增量资金仍然有望继续净流入。此外，随着离岸人民币汇率持续升值，圣诞 后外资也有望逐渐回流，布局中国市场，资金面有望进一步改善。综合来看，当前市场正逐渐积累上行动能，一轮持 续的“跨年+春季”行情有望持续演绎。

2、近期涨价品类梳理

近一周涨价商品主要集中在有色、原油、化工、新能源产业链、存储器和部分农产品。 1）有色方面，铂（周环比+32.92%，下同）、银（+14.38%）、镍（+9.25%）、钨（+7.01%）、铜（+5.84%）、钴（+5.45%）、 氧化镨钕（+3.31%）等涨幅居前，主要受益于全球流动性宽松（美联储降息预期升温）、地缘政治紧张、下游新能源、 电子需求拉动等因素影响，其中镍（印尼出口政策收紧调整）、钨（出口限制）等存在供给扰动或收缩，行业中长期 供应偏紧支撑； 2）原油价格上涨，中国南海原油价格、布伦特现货价周环比上行 4.29%、4.02%，主要受益于供应担忧（美国对委 内瑞拉油轮采取限制措施）和地缘风险溢价（俄乌冲突持续扰动）； 3）多数化工品价格回暖，PTA（+8.67%）、涤纶长丝（POY+4.80%，FDY+4.62%）、涤纶短纤（+3.79%）、顺丁橡 胶（+4.67%）、丁二烯（+4.58%）、燃料油（+4.23%）等涨幅居前，苯乙烯、沥青、苯酐等价格也有上涨，主要受 益于原油成本传导和供需格局改善（部分装置检修以及下游轮胎等企业节前备货）； 4）新能源产业链价格普遍上涨，氢氧化锂（+18.26%）、DMC（+14.67%）、碳酸锂（+14.60%）、电解镍（+7.75%）、 电解锰（+6.72%）等涨幅居前，三元材料、电解钴也有明显上涨，主要受益于储能等需求旺盛和供应停产扰动（部 分锂矿环保核查以及盐湖冬季停产）； 5）存储器方面，受益于 AI 模型快速迭代驱动推理和存储需求，HBM 持续供不应求，行业产能向高端系列迁移，供 需紧张，DDR5（16GB 周环比+5.30%）、DDR4（16GB+12.45%，8GB+11.67%）、NAND FLASH（64GB+0.36%） 价格持续上涨； 6）农产品方面，价格涨跌分化，棉花（+3.65%）、水果（+3.52%）、菜籽油（+2.32%）、肉鸡苗（+1.70%）等价格 有所上涨，主要受益于供需错配与季节性因素推升。

从各品种期货持仓量来看，锡、热轧卷板、PVC、苯乙烯的持仓量处于 2010 年以来的高分位数水平；从持仓量与 期货库存的比值来看，铅、铝、棕榈油处于历史较高水平；结合两者来看，铝、铅、锡、白银的杠杆和投机敞 口较高，螺纹钢、焦炭、乙二醇、豆油的现货较为宽松，价格与基本面表现相关性更高。

3、小结

一轮经典的“跨年—春季”行情已徐徐拉开帷幕。当前已有重要机构投资者持续增持 A500ETF 等宽基品种，为市场 带来稳定增量资金。尽管 A500ETF 的大幅净申购可能受季末冲量影响，但我们认为这部分因素对资金面影响相对有 限，且在 A500 放量申购后融资资金也出现加速净流入态势。随着市场学习效应增强，投资者提前布局“春季躁动” 行情，市场赚钱效应的不断积累，增量资金仍然有望继续净流入。此外，随着离岸人民币汇率持续升值，圣诞后外资 也有望逐渐回流，布局中国市场，资金面有望进一步改善。综合来看，当前市场正逐渐积累上行动能，一轮“跨年+ 春季”行情有望持续演绎。 近一周涨价商品主要集中在有色、原油、化工、新能源产业链、存储器和部分农产品。从各品种期货持仓量来看，锡、 热轧卷板、PVC、苯乙烯的持仓量处于 2010 年以来的高分位数水平；从持仓量与期货库存的比值来看，铅、铝、棕 榈油处于历史较高水平；结合两者来看，铝、铅、锡、白银的杠杆和投机敞口较高，螺纹钢、焦炭、乙二醇、豆油的 现货较为宽松，价格与基本面表现相关性更高。 风格方面，如果重要机构投资者与外资共同流向 A 股，叠加经济预期修复，则“春季攻势”和“春季躁动”有望同步 展开。行情主线很可能聚焦以沪深 300、上证 50 为代表的蓝筹指数，而中小风格指数则面临临近业绩披露期的估值 下修压力。行业层面，我们反复强调，2026 年是“逢 6 逢 1”之“中美共振之顺周期大年”。若本轮跨年行情主要 由经济预期修复推动，短期来看应重点关注顺周期相关品种，其中尤其值得关注的包括工业金属、非银金融、酒店航 空。赛道层面，建议重点关注国产算力、商业航天和可控核聚变。

复盘·内观——A 股市场主要指数涨多跌少，小盘成长、中证 500 涨幅较大

本周（12 月 22 日-12 月 26 日）A 股市场主要指数涨多跌少。主要指数中，小盘成长、中证 500 涨幅较大，分别上 涨 5.13%、4.03%；主要指数中消费龙头、大盘价值表现较弱，分别下跌 0.09%、0.02%。本周日均成交额 19651 亿 元，周度上涨 12%。 本周 A 股市场整体高开高走，主要因：（1）离岸人民币破 7.0 关口创 15 个月新高，叠加美联储降息预期升温，吸引 外资流入，市场流动性宽松；（2）政策面，央行四季度例会明确继续实施适度宽松的货币政策，并强调“保持流动性 充裕”，官方定调稳定了市场对未来资金面的预期；（3）技术面，三大指数突破 60 日均线并站稳，多头排列形成， 前期回调提供了布局跨年行情的时机。 从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，有色金属（6.43%）、国防军工（6.00%）、电力设备（5.36%）等表现较 好；美容护理（-1.08%）、社会服务（-1.05%）、银行（-1.01%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周表现较好的 板块及主要原因：有色金属（美联储降息预期升温，美元走弱提振美元计价金属，工业金属受益全球制造业复苏，供 需格局改善）、国防军工（海南商业航天发射场成功发射卫星互联网低轨卫星，可复用火箭企业的科创板 IPO 规则放 宽，提升市场空间）、电力设备（电力中长期市场基本规则改革，市场供需结构改善叠加碳酸锂期货合约创新高，提 振板块情绪）；跌幅居前的行业原因，美容护理（11 月社零同比低于市场预期，终端消费需求仍处低位，美容护理作 为可选消费受影响明显）、社会服务（部分教培、文旅企业仍处调整期，拖累板块整体表现）、银行（本周市场风格从 防御转向进攻 ，目前银行净息差仍承压）。

中观·景气——电影票价明显修复，有色价格强势

11 月包装专用设备产量同比由负转正，三个月滚动同比降幅扩大。11 月包装专用设备产量 198839 台，当月同比由 负转正至 8.00%（前值为-19.50%），三个月滚动同比降幅扩大 1.97 个百分点至-4.20%；1-11 月累计产量 175.55 万台，累计同比增幅扩大 1.00 个百分点至 19.10%。 11 月金属成形机床产量同比上行，三个月滚动同比增幅扩大。11 月金属成形机床产量为 1.50 万台，同比上行 7.10 个百分点至 7.10%，三个月滚动同比增幅扩大 2.37 个百分点至 4.60%。1-11 月金属成形机床累计产量为 16.10 万台， 累计同比增幅收窄 0.80 个百分点至 7.30%。

11 月电信主营业务收入三个月滚动同比增幅扩大。1-11 月电信主营业务收入累计值为 16096 亿元，同比与上月持平 为 0.90%，三个月滚动同比增幅扩大 0.04 个百分点至 1.42%。 11 月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄。1-11 月光缆产量累计值为 226.47 百万芯千米，同比跌幅环比收窄 0.60% 至-6.70%，三个月滚动同比跌幅收窄 2.28 个百分点至-15.31%。

编辑：火腿肠