2025年A股市场12月投资策略报告：震荡中枢缓慢抬升，主题投资有望活跃

宏观经济情况

1.1 出口将延续韧性

11 月出口同比增长 5.9%，较 10 月显著回升，主要受基数走低、外需平稳、假期 扰动消退等多重因素影响。从出口区域来看，11 月对美出口同比降幅扩大，而对 日、韩、欧盟则出现大幅回升，显示出口结构的优化持续加深。 展望而言，伴随中美经贸不确定性风险的缓和，外需将整体保持稳定，叠加基数 的走低，2026 年年初出口端有望延续韧性。

1.2 内需有待提振

投资端，1-11 月固定资产投资同比下降 2.6%，边际回落 0.9 个百分点，投资三项 均有所走弱。 具体而言，1-11 月基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下 降 1.1%，较 1-10 月回落 1.0 个百分点，或与“十四五”末期项目储备不足以及地 方政府化债等因素导致施工端节奏偏缓有关；展望而言，财政政策平稳接续发力 的指引下，年末至 2026 年年初基建投资有望出现修复。 1-11 月制造业投资同比增长 1.9%，较 1-10 月回落 0.8 个百分点，主要因设备更新 政策效果边际递减以及“反内卷”抑制企业扩产意愿等因素影响；展望而言，相 关抑制因素短期尚存，制造业投资或将延续温和放缓态势。 1-11 月房地产投资同比下降 15.9%，较 1-10 月回落 1.2 个百分点；与此同时，房价持续下行使得销售面积和销售额累计同比增速双双回落。展望而言，房地产投 资仍在寻底过程中，关注“好房子”建设、公积金制度改革以及收储政策的推进 力度。

消费端，11 月社会消费品零售总额同比增速也出现超预期放缓，主要受网购促销 提前、补贴效果减弱等因素的综合影响。展望来看，提振消费增量政策难在年内 落地，叠加基数走高，预计短期社零当月同比增速将延续放缓态势。

整体而言，11 月经济数据显示有效需求仍待提振，关注 2026 年增量举措的落地 情况。

1.3 中央经济工作会议定调

12 月 10 日至 11 日，中央经济工作会议在北京举行。会议分析当前经济形势并 部署 2026 年的经济工作。

在 2026 年经济工作的部署中，“质的有效提升”被置于更加突出的位置。会议 明确要求“明年经济工作的政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效”。值得注 意的是，会议不仅很罕见的将“贯彻新发展理念”、“构建新发展格局”、“推 动高质量发展”等表述置于“坚持稳中求进的总基调”之前，更明确提出要“推 动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。尤其强调要“在质的有效提升上取 得更大突破”，这充分体现了管理层对提升经济发展质量的高度重视与坚定决 心。 在财政政策的基调上，会议延续了“实施更加积极的财政政策”的表述，强调要 “保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，这体现了财政政策在总量层 面继续发挥兜底保障功能。同时，会议也着重指出要优化和规范“支出结构”、 “税收优惠”与“财政补贴”等方式，反映出对财政支出实施精细化管理的明确 导向。此外，会议特别提出要“重视解决地方财政困难”，同时在相关改革部署 中明确了“健全地方税体系”的要求，预示税制改革有望成为缓解地方财政压力 的重要路径。 整体而言，尽管 2026 年的总量政策相对克制，但在提质增效要求下，结构政策 的优化也有望带来一定亮点，如对服务消费的支持，对“反内卷”的进一步部署 等等，相关领域增量举措可期。

流动性环境

海外方面，美联储 2025 年累计降息 75BP；展望 2026 年，市场预期美联储将降 息 2 次、共计 50BP，不过新任联储主席的政策取向将影响 2026 年下半年的降息 路径；整体而言，海外流动性将延续宽松趋势。国内方面，12 月以来，货币政策 延续均衡偏松状态；展望而言，中央经济工作会议定调“适度宽松”背景下，未 来货币政策将延续支持性立场。

2.1 美联储降息方向明确

北京时间 12 月 11 日凌晨，美联储召开 12 月议息会议，将联邦基金利率降低 25BP， 目标区间降至 3.50%至 3.75%之间的水平，年内已累计降息 75BP。本次降息主要 基于“风险平衡已向就业下行风险倾斜”的判断。值得注意的是，鲍威尔整体表 态偏鸽。一是对通胀持续性的担忧有所缓解，强调“一旦关税影响消退，通胀将 重回下降至 2%的趋势”；二是对降息的指引，鲍威尔表示中位数参与者预计，2026 年和 2027 年联邦基金利率将分别降至 3.4%和 3.1%，与 9 月持平，并未出现市场 预期的“暂缓降息”表态。 同时，在经济前景的预期方面，本次议息会议上调了 2026 年 GDP 同比增速至 2.3%，下调了 PCE 通胀至 2.4%，经济及通胀前景预期均有所改善。整体而言， 本次议息会议呈现“降息+偏鸽言论”的组合，略超市场预期。对于美联储未来 降息路径的预期，芝商所数据显示，截至 2025 年 12 月 25 日，市场预计 2026 年 4 月、9 月将分别降息一次，共计 50BP，不过新任联储主席的政策取向将影响 2026 年下半年降息路径的最终情况。展望而言，2026 年海外流动性还将延续宽松过程。

2.2 国内货币政策延续宽松充裕

12 月以来，资金面延续均衡偏松状态，年末扰动相对可控。央行通过逆回购、 买断式逆回购等工具投放流动性，应对政府债缴款及跨年因素影响，平滑年末资 金面波动。整体而言，资金利率处于全年低位水平，截至 12 月 24 日，12 月 DR007 的平均水平为 1.44%，较 11 月下行约 3BP。 展望而言，中央经济工作会议延续“实施适度宽松的货币政策”的基调，意味着 货币政策将延续支持性立场。而对“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的 要求，则意味着 2026 年的总量宽松政策仍有空间，不过幅度或有限。综合而言， 2026 年 1 月，国内宏观流动性还将延续宽松充裕状态。

资本市场流动性环境

根据中央经济工作会议的部署，2026 年资本市场将以“持续深化资本市场投融资 综合改革”为核心任务。下一步举措方面，监管在投资端，将通过中长期资金、 权益类公募基金、指数化投资等举措，提升市场的流动性供给。近期，央行在四 季度例会中强调“用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款， 探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定”。在供给端，证监会则将进一步提速 科创板、创业板的深化改革进程，此外也将“积极培育高质量上市公司群体”，以 优质供给提升资本市场的稳定性。

3.1 大力发展权益类公募基金

今年以来，公募基金不断深化改革进程，除在绑定基金管理人和基金持有人的利 益上下功夫外，还对公募基金的业绩比较基准做出规范，进一步整治风格漂移问 题。而上述改革的目的恰恰在于要为权益类公募基金的大力发展做好制度上的铺 垫。证监会在传达中央经济工作会议精神时，特别提出要“大力发展权益类公募 基金”，这意味着下一步政策端将进一步提升资本市场的权益类公募基金占比， 使更多资金借道基金完成资本市场的专业化配置。

3.2 融资规模预计延续平稳增长态势

12 月以来，融资余额实现平稳增长，截至 12 月 24 日，融资余额月内实现 677.9 亿元的增长，增长速度较前月略有加快。预计未来市场即将进入到春季行情的博 弈阶段，题材为主线下，融资余额或能延续增长态势。对于融券而言，融券规模 较前月小幅回落，对流动性的影响减弱。

3.3 积极发展直接融资，IPO 供给或有所加快

在股票供给方面，随着“十五五”规划建议明确提出“积极发展股权、债券等直 接融资”，证监会也将以科创板、创业板改革为抓手，推动多元股权融资发展。在 中央经济工作会议后，证监会又进一步“启动实施深化创业板改革，加快科创板 ‘1+6’改革举措落地”。由此，IPO 节奏预计将有所加快。而再融资方面，考虑 到并购重组是金融服务产业整合的重要途径，其规模预计将维持较高水平。 产业资本的二级市场行为方面，市场整体处于震荡整理阶段，产业资本也维持了 较快的净减持步伐。截至 12 月 23 日，12 月的产业资本减持规模为 337.3 亿元， 净减持规模为 280.1 亿元。预计市场在稳定的预期下，仍将维持较活跃特征，这 也将有利于产业资本减持步伐的延续。

编辑：火腿肠