2025年南京证券深度研究报告：业务矩阵齐发力，区域国资强赋能

南京证券：区域深耕型券商，锚定多元业务驱动高质量发展

（一）总体情况概述

公司属于南京市国资券商，深耕江苏区域资本市场。目前江苏区域内券商主要包括华泰 证券（江苏国资），国联民生（无锡国资），东吴证券（苏州国资），南京证券（南京国资）， 东海证券（常州国资）。截至 2025H1，公司总资产与净资产规模在区域同行中均位列第 四。

子公司布局聚焦金融领域不同赛道。南京证券子公司分布于期货、创投、另类投资、区 域股权服务等金融领域。公司全资持有巨石创投、蓝天投资，分别承载私募股权基金管 理、另类投资业务；控股宁证期货、宁夏股权交易中心，对应开展期货服务、区域股权服 务。近年来公司持续强化子公司与主业的协同性，各子公司业务已成为南京证券拓展服 务边界、丰富业务类型的关键支撑：期货、私募股权管理等子业务与证券主业形成互补， 区域股权服务则延伸了公司在地方资本市场的覆盖半径。

股东集中度变化较小，股权结构区域属性显著。自 2021 年，第一大股东紫金投资持股比 例长期未变，其余前五大股东亦以南京或江苏省属产业资本为主，持股比例波动较小。 公司实控人为南京市国资集团。截至 2025Q3，前五大股东合计持股约 46.4%，除凤凰置业控制权间接归属于江苏省人民政府外，其余均直接或间接归属于南京市国资委。

管理层稳定且经验丰富，董事会治理规范完善。董事会由 15 名董事组成（含 5 名独立董 事）。管理层平均年龄约为 51 岁，平均任职约为 4 年。高管团队共 11 人，以内部晋升为 主，部分核心成员任职年限长，且多熟悉长三角、宁夏等核心区域市场，形成专业互补。 其中，李剑锋先生出任董事长，长期深耕江苏区域金融体系与公司经营管理。夏宏建先 生长期在南京证券任职，自 2020 年 2 月起，出任公司总裁，全面负责公司经营管理工作。

业务布局呈现重资本主导特征，收入结构集中性较高。2022~2024 年公司重资本业务收 入占比平均为 69.1%（行业平均为 49%），高出行业平均 20.1pct；经纪业务收入占比平均 为 20.8%（行业平均为 28.4%）；投行业务收入占比平均为 8.2%（行业平均为 11.5%）；资 管业务收入占比平均为 1.9%（行业平均为 11.3%），资管业务收入占比显著低于行业水 平。

（二）历史沿革

由南京市证券公司发展而来的南京国资控股券商。南京证券创建于 1990 年，前身为经中 国人民银行批准设立的南京市证券公司，现已成长为总部设于南京的全国性、综合类上 市证券公司，其于 2018 年 6 月 13 日在上交所主板上市（股票代码：601990）。截至 2025 年三季度，公司总资产规模达 835.42 亿元。 创立与初步发展阶段（1990-2006 年）：南京证券 1998 年更名为“南京证券有限责任公 司”。2002 年，完成对本地信托系证券营业部的重组。2005 年，公司成为全国首批规范 类证券公司，并成功托管西北证券，营业网点从长三角扩展至全国，初步形成跨区域业 务布局。 成长与股权稳定阶段（2007-2017 年）：2007 年后公司步入成长期，股权上依托南京紫金 投资集团等本地国资主体，确立南京国资控股的稳定股权结构。业务上加速多元布局：2007 年收购控股湖北金龙期货（现更名宁证期货），切入期货赛道；2011 年发起设立富 安达基金，拓展资管业务，现持股比例为 49%；2012 年设立全资子公司巨石创投，布局 私募股权；2015 年牵头组建宁夏股权交易中心，并在新三板挂牌，同步提升区域服务半 径与资本实力。 上市赋能与协同发展阶段（2018 年至今）：公司以“规模适度，平台高效，业绩显著，特 色鲜明”为战略方向，推进上市、增资与子业务协同。2018 年 6 月在 A 股主板上市，上 市后持续强化资本实力，2020 年完成 43.75 亿元非公开发行，2023 年 4 月披露 50 亿元 定增预案，2025 年 12 月获证监会审批。当前公司正强化母子公司协同，以证券主业为核 心，通过各子业务延伸服务边界，逐步迈向全业务链覆盖的高质量发展阶段。

杠杆优化与盈利改善打开 ROE 长期提升空间

（一）ROE 表现：与行业保持趋同，2025Q1-3 盈利能力改善

ROE 低于行业平均但同比改善。ROE 长期低于行业均值但趋势与行业保持趋同。截至 2025 年 Q1-3，公司 ROE（年化）为 6.8%，较同期行业水平低 1.8pct，仍存在提升空间； 从自身增长态势来看，公司 2025 年前三季度的年化 ROE 较 2024 年同期提升 1.4pct，公 司盈利能力正逐步改善。

营业总收入存在明显波动，单季度表现具备改善空间。2018 年~2025Q3 期间，2024 年创 阶段新高，升至 31.5 亿元，同比增长 27.1%。2025 年 Q1-3 达到 22.6 亿元，同比小幅下 降 4.5%，市占率同比下降 0.12pct，2025 年三季度收入为 6.8 亿元，单季度表现具备改善 空间。净利润同步随营收波动，2025Q1-3 归母净利润为 9.1 亿元，同比大幅增长 31.2%， 盈利弹性有所释放；对应市占率虽有小幅波动但整体相对稳定。

公司净资产规模有所提升，但净资产市占率持续走低。归母净资产规模保持稳步扩张态 势，从 2018 年的 105.93 亿元增至 2025Q3 的 179.21 亿元，但市占率自 2022 年持续走低， 2025Q3 降至 0.65%。

净资产市占率降低主要与行业扩表节奏差异有关。公司于 2020 年完成 43.75 亿元募资， 相关资金已于 2022 年使用完毕，而 2023 年披露的 50 亿元定增预案，历经方案调整与审 核，于 2025 年 12 月方获证监会审批。因此在行业快速扩张阶段，公司规模增长更多依 赖内生积累，而自身 ROE 长期低于行业均值，制约了内生资本的积累速度，导致净资产 增速未能跟上行业扩张步伐。随着 2025 年定增获批，资本实力有望迎来修复。

（二）ROE 拆解：杠杆水平与行业差距不断缩小

结合 ROE 拆解指标来看，公司 ROE 表现由三因素共同驱动。净利润率持续改善，2025Q1- 3 升至 41.1%；但总资产周转率持续下行，2025 年前三季度年化数据降至 0.05。同时，权 益乘数逐步升至 3.76，这主要与公司重资本业务占比较高有关，从而推升了整体杠杆水 平。

进一步与行业对比，ROE 低于行业平均的主因是杠杆水平略低于行业。聚焦来看，公司 整体资产收益率以及净利润率基本与行业整体水平一致，截至 2025Q3，公司年化 ROA 与行业年化 ROA 差值为 0.1pct。公司自 2022 年以来，稳步提升杠杆水平，与行业差距 不断缩小，截至 2025Q3，财务杠杆倍数低于行业 0.46X。