2025年银行业2026年投资策略：稳健经营预期下的变与不变

2025年运行回顾

2025年业绩回顾：营收增长趋稳，盈利延续修复

有效需求不足背景下， 2025年信贷趋弱、息差下行、风险反复，银行业量、价、险平衡难度加大。非息增长、拨备调节成为银行业绩稳定 的重要支撑。1-3Q25上市银行营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.9%、0.6%、1.5%，较1H25分别变动-0.1、-0.5、+0.7pct。 营收主要构成上，净利息收入、非息收入同比增速分别为-0.6%、5%，较1H25分别变动+0.7、-2pct。其中，手续费收入增速4.6%，较上 半年上行1.5pct；净其他非息收入受3Q债市波动影响，较上半年下降5.3pct至5.4%。

业绩驱动因素：① 规模、非息、拨备为主要贡献项，分别拉动盈利增速14.7、3.5、1.1pct；② 边际变化看，提振因素包括：息差负向拖累 减轻、拨备由负向拖累转为正向贡献；拖累因素包括：规模、非息的正向拉动作用减弱，营业费用负增幅度加大。

ROE杜邦分析：NIM拖累收入，拨备反哺盈利

1-3Q25上市样本银行ROE为8.8%，较24年同期下降0.8pct。拆分影响因素看，① 拖累因素主要为息差、其他业务成本，分别拖累ROE约1.06、 0.1pct；② 提振因素主要为风险成本率、非息收入占比、权益乘数，分别提振ROE约0.15、0.15、0.08pct。有效需求不足背景下，银行体系 NIM持续收窄对ROE稳定形成较大影响，前三季度成本费用相对刚性也对ROE形成一定拖累；银行体系主要通过放缓拨备计提、债券投资交易 兑现浮盈、提升杠杆“以量补价”，对冲营收盈利增长压力。

2026年经营展望

货币政策“以我为主”，人民币汇率短期具有稳定基础

年初以来汇率走势主要可分为三个阶段：① 1Q25受美国经济表现韧性强、国内“适度宽松”货币政策基调下降息预期升温，叠加对等关税影响 下出口不确定性提升，USDCNY波动上行，人民币贬值压力升温；② 2Q伴随美联储降息预期升温，中美博弈态势逐步缓和，美元指数持续下探， 带动USDCNY下行；③ 3Q联储开启降息周期，“金发姑娘”行情下美元指数触底上行，USDCNY走稳；市场对12月降息有充分预期，且此后 FOMC会议如期降息，11月24日-12月15日美元指数自100.2降至98.3，USDCNY自7.11下行至7.05。

近期RMB升值或因维护“利率平价” ，短期内预计汇率具有稳定基础。短期内汇率大概率维持横盘，从内部情况看，货币信用环境处在“宽货币” 向“宽信用”过渡阶段，流动性维持充裕；且当前经济基本面尚在修复，PMI持续低于“荣枯线”，物价指数持续低位运行，经济动能亦不支持 人民币汇率单边升值。从外部情况看，美联储3Q重启降息周期，中美关系有所缓和，外围约束影响减弱，人民币汇率已脱离2022-2024年贬值走 廊。我国货币政策“以我为主”，汇率端防范跨币种套利，降准降息操作或更多综合考虑稳增长诉求、流动性环境、银行经营稳定等要素。

长期看，推进人民币国际化大势所趋，人民币币值稳定是必要条件。“十五五”规划在“扩大高水平对外开放”部分提及，要推进人民币国际化， 提升资本项目开放水平，建设自主可控的人民币跨境支付体系。这一政策背景下，长周期内人民币跨境使用场景及频次增加，人民币兑一篮子货 币指数大概率维持稳定或小幅升值走势。

预估2025年新增贷款16万亿，新增社融34.7万亿左右

2025年预估新增信贷16万亿，同比少增2万亿，增速6.3%附近。年内信贷投放主要受有效需求不足压制，2Q以来增量持续同比少增，信 贷投放靠前发力，季度间节奏近似“6211”，月末、季末时点票据、短贷、非银冲量现象突出。年内5000亿地方债结存额度转增落地， 部分用于置换“保交楼专项借款”到期，对贷款读数形成扰动。我们预计2025年全年新增贷款规模16万亿左右，规模同比少增2万亿，对 应年末贷款增速回落至6.3%附近。

2025年预估社融增量34.7万亿，同比多增2.5万亿，增速8.1%。分项预估：① 全年表内贷款15.5万亿，同比少增1.6万亿；② 全年政府债 新增13.8万亿，同比多增2.5万亿；③ 表内外票据新增1.8万亿左右，同比多增5467亿；其中未贴现规模合计273亿，同比多增3568亿。④ 企业直接融资延续“不温不火”，全年企业债、股融资分别新增2.1万亿、4604亿，合计同比多增3600亿左右。⑤ 委托、信托贷款同比均 略有多增。

“十五五”开局之年：投资是稳定信用活动的关键力量

“十五五”时期，是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，具有承前启后的重要地位。“十五五”规划建议进一步强化了 “产业科技+提振内需”的双政策主线，提出三组重要的定量指标： 1. 将经济增长保持在合理区间。规划建议提出“经济增长保持在合理区间”，强调要在2035年实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平目标。 根据光大证券宏观团队预计“十五五”期间经济增速目标将维持在4.5%至5%区间，其中，2026年经济目标或将继续稳定在5%左右。 2. 全要素生产率稳步提升。规划建议将“全要素生产率稳步提升”作为仅次于“经济增长保持在合理区间”的主要目标，预计全要素生产率或作 为新增指标进入到“十五五”规划之中；规划建议进一步明确了未来支持的重点行业，包括优化提升8大传统产业（矿业、冶金、化工、轻工、 纺织、机械、船舶、建筑）、支持4大新兴支柱产业（新能源、新材料、航空航天、低空经济）和6大未来产业（量子科技、生物制造、氢能和 核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信）、采取超常规措施推动6大核心技术（集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进 材料、生物制造）攻关、加强AI与产业、文化、民生、治理的“全方位赋能”。 3. 居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强。“十五五”规划建议注重提升经济内生增长动能和内循环的稳定性，提出了综 合性的措施，第一要以惠民生的方式促消费，第二要提高民生类政府投资比重，第三要坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，从而增强 国内大循环内生动力和可靠性。

预估2026年信贷、社融增速稳中小降

2026年信用活动或仍面临需求不足压力，信用扩张可能呈现以下特征： ① 政府 债券多增有利于稳定社融增长，隐债置换持续拉低贷款增长读数，形成直接融资 对间接融资的替代；② 扩内需、稳投资政策环境下，关注政策性工具、专项债扩 容等措施能否带动地方融资需求提升，扩大基建类中长期贷款增长空间；③ 消费 领域支持性政策持续发力，“两新”政策“优化”，消费贷财政贴息扩围等；④ 银行贷款帮助城投公司、事业单位等机构偿还经营性欠款，以银行信用置换商业 信用；⑤ 对公短贷、票据业务扩张强度具有不确定性。

中性情景下，预估2026年社融增速8.1%，贷款增速6.1%左右，其中：假设GDP 增速目标为5%左右，赤字率4%，专项债限额新增5万亿，另有2.1万亿特别国债、 2万亿地方专项债化债新增额度。

结构：对公贷款持续发挥“压舱石”作用

2025年内信贷投放“对公强、零售弱”格局延续，票据贴现、对公短贷对信贷增长贡献提升。2025年1-11月居民、对公贷款新增0.53、14.4万亿， 同比少增1.84万亿、多增5600亿，新增居民、对公贷款占各项贷款3.5%、93.8%，同比分别下降10.4pct、上升12.8pct，对公“压舱石”作用突 出。其中1-11月对公短贷、票据分别新增4.44、1.31万亿，占新增贷款比重29%、8.5%，较去年同期提升14、2pct，月末、季末冲量特征明显。

2026年，预计对公贷款仍发挥“压舱石”作用，政策性金融工具落地、化债推动企业还清欠或形成新的增长支点。① 一期5000亿政策性工具在 9-10月集中落地，主要投向领域既包括城市更新，也包括数字经济、人工智能等新兴领域，后续这一工具规模进一步扩容，准财政力量对信用扩 张将形成支撑，有利于稳定明年投资端对经济的拉动。② 化债背景下，银行贷款帮助城投公司、事业单位等机构偿还经营性欠款，以银行信用置 换商业信用。③ “五篇大文章”相关重点领域贷款维持较高景气度，3Q末制造业中长贷、高新技术企业贷款、绿色贷款增速分别为8.2%、6.9%、 21.7%，均显著高于各项贷款增速。④ 基建中长贷稳定增长，3Q末基建中长贷增速6.7%，1-3Q增量占对公贷款增量比重超30%。2024-25年累 计发行1.5万亿超长期特别国债支持“两重”领域项目建设，撬动超长期贷款增长。2026年预计特别国债支持“两重”领域将加量、中央政府投 资加力，地方政府专项债扩容及“自发自审”试点优化，进而带动基建投资，对公司贷款增长形成支撑。

报告节选：