2025年建筑材料行业2026年度投资策略报告：“反内卷”破局传统赛道，高端化打开成长空间

建材行业业绩改善，玻纤行业市场表现优异

建材行业2025年前三季度营业收入小幅下滑，盈利能力改善

从重点覆盖建材行业上市公司来看，主要建材产品需求小幅改善，同时“反内卷”政策带动供给侧向好，各细分子行业2025年前三季度盈利能力改善。 2025年前三季度我们重点覆盖的58家建材行业上市公司合计实现营业收入4954.09亿元，同比下滑5.08%；实现归母净利合计245.84亿元，同比增长17.54%，行业毛利率同比提升1.57个百分点。细分子行业来看:除水泥及玻纤行业外，其余细分子行业营收及归母净利同比均有所下滑，毛利率及净利率同比均有所下降。说明水泥和玻纤行业盈利能力提升。

建材行业年初至今整体保持上涨，其中玻纤行业表现亮眼

建材行业年初至今市场表现疲软。2025年1月2日-12月23日，申万建材指数上涨20.8%，在申万全行业中排行第11，同期沪深300指数上涨17.43%。 建材各子行业中玻纤行业市场表现亮眼。全部子行业中，玻纤（90.37%），耐火材料（27.67%），水泥制造（11.63%），玻璃制造（-1.54%），管材（-8.19%）。

房地产市场持续筑底，专项债投向土地储备规模大增

地产销售弱势延续：商品房销售面积及价格均下行

商品房销售面积降幅收窄。2025年1-11月，商品房累计销售面积为7.87亿平方米，同比下降7.8%，降幅较2024年同期收窄6.5个百分点。 住房价格持续下降。2025年11月份，70座大中城市新建商品住房价格同比下降2.78%，跌幅较上月扩大0.18个百分点。一线城市价格同比平均下降1.25%，跌幅较上月扩大0.47个百分点；二、三线城市分别平均下降2.21%和3.46%，跌幅分别较上月扩大0.25个和0.09个百分点。70座大中城市二手住宅价格环比平均下降0.66%，与上月持平。一线城市平均下降1.08%，跌幅较上月扩大0.13个百分点；二线城市平均下降0.65%，跌幅扩大0.03个百分点；三线城市平均下降0.61%，跌幅缩小0.06个百分点。

地产投资降幅持续扩大，房企拿地谨慎

房地产开发投资降幅持续扩大。2025年1-11月全国房地产开发投资7.86万亿元，同比下降15.9%，降幅较1-10月扩大0.8个百分点。2025年2-11月开发投资额累计降幅连续九个月扩大。 100大中城市土地成交总价同比下滑。2025年11月100大中城市成交土地总价为2424.52亿元，同比下滑40.59%。一线城市2025年10月成交土地总价为302.87亿元，同比下滑56.30%。

地产新开工、施工面积持续下降，住宅新开工面积缩至2003年水平

地产新开工、施工面积持续下降。2025年1-11月，房屋新开工面积5.35亿平方米，同比下降20.50%，降幅较1-10月扩大0.7个百分点；房屋施工面积65.61亿平方米，同比下降9.6%，降幅较1-10月扩大0.2个百分点。 住宅新开工面积缩至20年前水平。以2025年前11个月的绝对值推算，全年住宅新开工面积约为4.3亿平方米，较2019年高点萎缩大约74%，规模倒退至与2003年相当的水平。2003年通常被视为中国商品房市场发展的起点，当年全国住宅新开工面积为4.4亿平方米。

2025年专项债规模继续攀升，投向土地储备规模大增

2025年我国基建投资增速持续下降。2025年1-11月，广义基建投资同比增长0.13%，增速较1-10月下降1.38个百分点；狭义基建投资同比下滑1.1%，降幅较1-10月扩大1个百分点。 2025年专项债规模继续攀升，投向土地储备规模大增。自2015年推出以来，地方发行新增专项债规模大幅攀升，2025年预计达到4.6万亿元左右。2025年专项债资金投向土地储备规模大增，投向土地储备领域专项债资金规模从2024年的约2亿元增至约5437亿元，目的是改善土地的供求关系、增强房地产企业的资金流动性，同时有利于补充重点领域的土地储备，推动房地产市场平稳运行。

传统建材需求疲软，“反内卷”优化竞争格局

“反内卷”政策持续出台，建材行业产能过剩问题有望缓解

“反内卷”政策持续出台，建材行业产能过剩问题有望缓解。2024年7月30日，中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争，畅通落后低效产能退出渠道；2025年的《政府工作报告》对综合整治“内卷式”竞争作出了相关安排，深化市场化改革，打破地方壁垒，规范地方政府行为，防止不公平竞争等；2025年7月，中央财经会议再提出“解决企业低价无序竞争”，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，简称“反内卷”政策，被市场认为“供给侧改革”的2.0版。对建材行业来说，“反内卷”政策持续出台，有望缓解行业产能过剩问题。

水泥：“反内卷”政策持续推进，行业产能过剩问题得以缓解

“反内卷”政策持续推进，行业产能过剩问题得以缓解。从近几年全国熟料产能来看，我国水泥熟料供给呈下降趋势。2020年以来我国熟料产能维持在18亿吨/年的水平且呈逐年减少的状态，且产能利用率在逐年下行，2024年我国熟料产能利用率为53%，较2020年减少24.5%。从2025年情况来看，2025年前三季度全国共投产水泥熟料生产线4条，合计实际熟料产能629.3万吨，投产进度放缓。2025年7月1日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，“反内卷”政策持续推进有望缓解行业产能过剩。

浮法玻璃：“反内卷”政策持续推进，行业供需格局有望改善

供给：2025年年初以来，我国浮法玻璃供给呈下降趋势。截至2025年12月19日，我国浮法玻璃设计产能为20万T/D，较年初产能减少1390T/D；产能利用率为77.56%，较年初下滑3.22个百分点。 需求：2025年浮法玻璃需求整体呈底部震荡回升趋势。从玻璃深加工企业订单来看，2025年浮法玻璃需求较2024年小幅下滑，2025年年初以来，玻璃深加工企业订单天数整体呈底部震荡回升趋势，截至2025年12月15日，玻璃深加工企业订单天数9.7天，同比下滑22.4%。

光伏玻璃：产能快速扩张库存高企，头部企业集体减产开启“反内卷”

产能快速扩张库存高企，头部企业集体减产开启“反内卷”。近年来，光伏玻璃产能快速扩张，2021-2023年光伏玻璃产能年均增速超20%，但2024年全球光伏新增装机增速放缓至15%。2024年末光伏玻璃设计产能达12.45万T/D，但需求端因组件产量连续下滑，导致库存于2025年2月达到40天以上。2025年7月1日，为破除“内卷式”竞争，国内头部光伏玻璃企业计划自7月起集体减产30%。这一举措旨在缓解供需失衡局面，改善市场环境。

高端化引领需求重构，玻纤行业潜力释放

新兴市场需求逐步提升，有望为行业带来新的成长空间

新兴市场需求逐步提升，有望为行业带来新的成长空间。2024年，我国玻纤纱总产量达756万吨，同比增长4.6%，连续两年保持低速增长。从玻纤下游来看，玻纤主要应用领域集中在基建和建筑材料、交通运输、电子电气、能源环保、消费品、其他（海洋产业、航空航天、医疗等），占比分别为25%、24%、18%、14%、8%、11%。其中有相对偏周期的应用领域（建筑建材、工业设备等），也有比较新兴的应用领域（汽车轻量化、5G、风电、光伏），所以玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性。近年来，新兴市场需求逐步提升，有望为行业带来新的成长空间。

电子布需求旺盛，高性能电子布需求持续放量

随着AI技术的快速发展和应用落地，高性能电子布的需求将持续放量。高性能电子布主要指低介电（LowDk、LowDf）、低热膨胀系数(LowCTE)电子布，是满足AI服务器、6G高频通信等领域高性能PCB要求的理想材料。低介电电子布以其低介电常数和低介电损耗的特性，可以显著提升信号传输速度和效率，低热膨胀系数电子布可以有效降低板材的热膨胀系数，从而提高尺寸热稳定性，增强可靠性。

高速高频PCB和覆铜板带动低介电电子布需求提升

高速高频PCB和覆铜板需求持续放量，带动低介电电子布产品需求的持续提升。低介电（Low-DK）电子布具有低介电常数（DK）和低介电损耗因子（DF），主要用于制造印刷电路板（PCB）和其他高频电子设备。根据Prismark数据，2024年全球PCB产值重启回升，同比增长5.8%，中长期来看，全球PCB行业将迎来复兴，预计2029年全球PCB产值有望达到946.61亿美元，2024-2029年复合增速达到5.2%，呈稳定增长趋势。此外，AI服务器需求的提升有望带动高频PCB板的需求快速提升。

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（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）