2025年景津装备：压滤机龙头企业，行业需求有望反转

长期深耕压滤机领域，细分赛道龙头企业

1.1 深耕压滤机三十余年，制造业单项冠军

景津装备股份有限公司，创立于 1988 年，主要从事过滤成套装备的生产和销售，致力于 为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案。公司是中国制造业单项冠军示范企业，压滤机 国家标准主起草人，世界压滤机产销量第一，产品远销世界各地。公司可根据客户需求，提供 涵盖策略沟通、研发设计、设备及配套设施生产运输、施工安装、设备调试的整体解决方案， 所生产的各式过滤成套装备广泛应用于矿物及加工、新能源、新材料、环保、化工、生物、食 品、医药、保健品、砂石骨料领域。

1.2 经营业绩短期承压，现金流明显改善

公司 2024 及 2025Q1-3 收入、业绩面临一定压力，与锂电行业需求下行相关。公司 2020 至 2025Q1-3 年营业总收入分别为 33.29、46.51、56.82、62.49、61.29、42.00 亿元，同比分 别增长 0.56%、39.70%、22.17%、9.98%、-1.92%、-10.70%；实现归母净利润 5.15、6.47、8.34、 10.08、8.48、4.35 亿元，同比分别增长 24.60%、25.71%、28.89%、20.89%、-15.86%、-34.53%。

从下游占比来看，2024、2025H1 新能源新材料收入占比大幅下降，与锂电资本开支的波 动相关。其中，2020-2025H1，矿物及加工收入占比分别为 24.90%、24.70%、27.35%、26.62%、 30.24%、32.81%；环保收入占比分别为 37.20%、35.50%、25.75%、25.76%、26.51%、29.78%； 新能源新材料收入占比分别为 7.90%、10.30%、20.02%、26.56%、21.30%、15.42%；化工收入 占比分别为 14.80%、13.90%、12.86%、9.80%、9.01%、9.02%。

公司主要业务均围绕压滤展开，其中压滤机整机收入/毛利占比较高，成套装备业务正快 速起量。2023 年，公司压滤机整机、配件、配套装备分别实现收入 48.85、9.27、4.2 亿元， 占主营业务收入比重分别为 78.4%、14.9%、6.7%，分别实现毛利 14.21、4.41、1.21 亿元， 占主营业务毛利比重分别为 71.7%、22.3%、6.1%；2024 年公司压滤机整机、配件、配套装备 分别实现收入 43.38、9.57、8.06 亿元，占主营业务收入比重分别为 71.1%、15.7%、13.2%， 分别实现毛利 12.07、4.19、1.54 亿元，占主营业务毛利比重分别为 67.8%、23.5%、8.7%。

公司毛利率呈现下行趋势。2017 至 2025Q1-3，公司毛利率分别为 30.70%、30.18%、34.75%、 32.00%、29.99%、30.73%、31.75%、29.06%、24.47%。分业务来看，公司配件毛利率最高，整 机其次，配套装备毛利率较低。2024、2025Q1-3 公司毛利率下滑的主要原因包括：配套装备 市场拓展，其占比快速提升；锂电行业下行压制行业需求，导致行业出现价格竞争，公司为保 障良好的现金流，整机产品及配件价格上有所松动。

公司期间费用率整体呈下降趋势。公司 2020 至 2025Q1-3 期间费用率分别为 11.11%、 12.01%、10.97%、10.15%、9.44%、9.48%，其中销售费用率分别为 5.17%、4.78%、4.71%、4.57%、 4.97%、5.48%；管理费用率分别为 4.30%、4.47%、3.60%、2.65%、2.47%、2.51%；财务费用 率分别为-0.21%、-0.28%、-0.59%、-0.44%、-0.48%、-0.38%；研发费用率分别为 1.85%、3.04%、 3.25%、3.37%、2.48%、1.86%。2018 至 2023 年公司期间费用率明显降低，主因营收规模增长 带来规模经济。2024 与 2025Q1-3 期间费用率仍在低位，主要原因包括：行业下行背景公司加 强费用管控；配套装备对应费用率较低，其收入占比正持续提升。

2025Q1-3 公司经营性现金流远高于利润，经营质量优异。公司 2020 至 2025Q1-3 的经营 活动现金净流量分别为 6.11、5.77、10.23、2.68、10.41、6.58 亿元，与当期归母净利润之 比分别为 1.19、0.89、1.23、0.27、1.23、1.51，现金流和净利润基本可以匹配，其中 2025Q1-3 公司经营性现金流远高于利润，经营质量优异；收现比分别为 83%、74%、79%、65%、68%、77%。

1.3 股权架构稳定，股东回报意愿强

公司股权架构稳定。公司实控人为姜桂廷、宋桂花夫妇，截至 2025Q3 分别直接持有 9.38%、 4.19%的股权，此外，姜桂廷通过景津投资有限公司持有公司 31.36%的股份，实控人合计持有 44.93%的股份。截至 2025Q3，公司前十大股东分别为景津投资有限公司、姜桂廷、香港中央 结算有限公司、宋桂花、天津力天融金投资有限公司、蔡敏、南方匠心优选、社保基金 1101 组合、南方卓越优选、南方品质优选，持有比例分别为 31.36%、9.38%、5.10%、4.19%、3.77%、 2.25%、1.61%、1.31%、1.20%、0.67%。

股东回报意愿强，常年维持较高分红比例。2022、2023、2024 年公司分红金额分别为 5.77、 6.11、6.11 亿元，股利支付率分别达 86.83%、92.38%、73.21%，同时，公司 2025 年进行三季 报分红，分红金额达 2.88 亿元，股利支付率为 66.19%。

压滤机下游应用领域广泛，新能源需求反转在即

压滤机属于过滤与分离机械，是将悬浮液中液体和固体分离的过程装备。压滤机的工作 原理是利用压力泵将悬浮液料浆注入由垂直排列的多块滤板在液压系统的压紧下形成的多个 密闭滤室中，使滤布两边形成压力差，滤室内的液体透过与滤板相邻的滤布沿滤液汇流通道排 出压滤机外，脱水后的固体杂质则截留在滤室中，形成滤饼，通过拉板机将相邻滤板分开，每 个滤室中的滤饼在重力或振打装置作用下脱落，实现固相和液相的分离。压滤机由机架部分、 拉板部分、过滤部分、液压部分和电器部分组成。

压滤机的滤室由滤板和滤布组成，物料在滤室里通过挤压、过滤并形成滤饼，实现滤液和 滤饼的分离，是决定压滤机产品质量、使用寿命、过滤效果以及运行成本的核心环节。其中， 滤布的材质、纺织方式和透气率等决定过滤效果和效率；滤板分为普通滤板和隔膜滤板，为滤 布提供压力支撑。

按照滤板结构的不同，可分为隔膜压滤机、厢式压滤机、板框式压滤机。按行业标准， 压滤机按照单块滤板过滤面积的大小可分为超大型、大型、中型和小型压滤机；按照滤板结构 的不同，可分为隔膜压滤机、厢式压滤机、板框式压滤机；按照滤板压紧方式可分为手动压紧、 机械压紧、液压压紧和全自动压滤机。 目前压滤机市场的主流产品是隔膜式压滤机。在处理细粒物料时，隔膜压滤机不但截留 效果好，而且可以获得更低的滤饼含水率。由于隔膜压滤机过滤压力高，因此可以选用致密的 滤布，这样通过滤布截留和滤饼层过滤，可获得清澈的滤液和含水率低的滤饼，这是真空过滤 机、带式压榨机和离心机难以实现的。 隔膜压滤机过滤的第一阶段是泵压压差过滤，泵压压差过滤为正压，能实现的压差可高达 4MPa，和真空过滤机 0.1MPa 的负压过滤相比，过滤压力大，能耗低；隔膜压滤机过滤的第二 阶段是隔膜压榨过滤。对第一次过滤后的物料进行二次隔膜压榨，通过挤压滤室容积将残余液 体挤出，实现固液的深度分离。在污泥脱水领域，隔膜压滤机能够将污泥含水率一次性降低至 40-58%，脱水效果与厢式压滤机（含水率为 75-80%）、带式压榨机（含水率为 75-83%）和离心 机（含水率为 75-80%）相比，具有明显优势。经隔膜压滤机处理后的脱水污泥与带式压榨机 和离心机处理后的脱水污泥相比，体积减少 50%以上，而且脱水污泥呈固态，减少了堆放、运 输过程中渗滤液的“二次污染”，有效实现了污泥减量化。随着国家对污泥处理处置要求的提高， 污泥处理将成为隔膜压滤机最具潜力的应用领域之一。 隔膜压滤机由于采用可变滤室隔膜压榨技术，可以大幅缩短过滤周期，加上对进料泵的压 力、流量进行变频控制，电能消耗比厢式压滤机和离心机降低 30%以上；通过可变滤室隔膜压 榨技术，隔膜压滤机显著降低物料的含水率，可以大幅节省后续烘干和焚烧工艺段的能源消耗， 节能效果明显。技术上不断改进的隔膜压滤机，配以先进的控制系统和完善的预处理系统，在 节能减排上发挥了越来越大的作用。

市场空间方面，根据智研咨询数据，2023 年我国压滤机行业制造收入约为 111.78 亿元， 其中国内市场规模约为 102.1 亿元；根据华经产业研究院统计，2024 年全球压滤机市场约为 26.3 亿美元。

矿物及加工：有色金属资本开支有望维持高景气

压滤机等过滤成套装备广泛应用于矿物的洗选、尾矿处理和湿法冶炼领域，包括但不限 于煤炭、铁、金、银、铜、铝、锌、镍、钴、锰、磷、稀土、高岭土、石墨等细分行业。矿 物洗选设备的发展与下游矿业的发展紧密相关，下游采矿行业的固定资产投入、新建、改建项 目数量直接影响对选矿设备及相关过滤装备的需求。矿产资源是经济社会发展的重要物质基础， 随着国家支持矿产资源管理改革和矿业领域绿色发展，矿山机械正加速向大型化、节能化、绿 色化、智能化方向发展。近年来，国家在持续鼓励和规范废旧金属回收利用、发展循环经济的 同时， “无废矿山”、“智能选厂”理念加速落地，推动企业采用先进技术和装备提升资源利用效 率与环保水平。此外， 普遍存在的原矿品位下降趋势，持续推动着多元素综合回收与低品位 资源高效利用技术的发展。 多元素综合回收可以将矿石中伴生的其他有价元素一并回收，显 著提升每吨矿石的经济价值，使开采低品位矿石变得有利可图。 环保法规持续趋严，对金属生产和加工全过程中的环境保护监管（尤其是尾矿库安全管理、 废水零排放、固废资源化）及污染物排放限制不断加强，清洁生产要求日益提高。相关政策的 核心目标 在于提升金属与非金属矿产资源的综合利用效率，最大限度减少环境污染，实现矿 业可持续发展。尾矿属于固体废弃物，随着环保等相关政策的逐步加强以及原矿开采成本的提 高，尾矿污染防治和尾矿资源综合利用成为未来的发展趋势。 我国矿物及加工主要行业资本开支整体呈上涨趋势。2024 年有色金属/煤炭/钢铁行业资 本开支分别为 1613/2043/866 亿元，2025Q1-3 有色金属/煤炭/钢铁行业资本开支分别为 1169、 1086、609 亿元，除煤炭行业因为煤价影响资本开支有所走弱外，有色金属、钢铁资本开支仍 维持较高水平。

环保：行业需求承压，预计仍将磨底

压滤机在环保领域的应用主要为城市污水污泥、自来水污泥、工业废水污泥、河道湖泊 污泥的处置的污泥脱水环节，起到废水清洁排放、污水循环利用、疏浚河道的作用。随着压 滤机行业迅速发展，隔膜压滤机利用隔膜滤板的压榨工艺，结合有效的污水污泥浓缩预处理方 案、先进的过滤工艺和专业的自动控制系统，通过隔膜压榨工艺能够将污泥含水率一次性降低 至 40-58%，经隔膜压滤机脱水处理后的污泥滤饼与带式压榨机、离心机处理后的脱水污泥相 比，具有体积小、流动性弱等特点，减少了运输途中的二次污染，并有效实现了污泥减量化， 极大方便了过滤后滤饼的运输及后续处理，使得压滤机在环保领域污水污泥处理的应用率显著 提高。

（1）工业污水及环境治理方面

《中国国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》提出，全面实 行排污许可制，实现所有固定污染源排污许可证核发，推动工业污染源限期达标排放，推进排 污权、用能权、用水权、碳排放权市场化交易。十四五期间工业废水和固废排放全面实行排污 许可制，有利于过滤成套装备在工业污水、固废处置等行业的应用，过滤成套装备的市场需求 会持续发展。 工信部等八部门印发的《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》，列明主要目标如 下：到 2025 年，钢铁、有色、化工等重点行业工业固废产生强度下降，大宗工业固废的综合 利用水平显著提升，再生资源行业持续健康发展，工业资源综合利用效率明显提升；力争大宗 工业固废综合利用率达到 57%，其中，冶炼渣达到 73%，工业副产石膏达到 73%，赤泥综合利 用水平有效提高。 工信部等六部门印发的《工业水效提升行动计划》中列明主要目标，到 2025 年，全国万 元工业增加值用水量较 2020 年下降 16%。重点用水行业水效进一步提升，钢铁行业吨钢取水 量、造纸行业主要产品单位取水量下降 10%，石化化工行业主要产品单位取水量下降 5%，纺织、 食品、有色金属行业主要产品单位取水量下降 15%；工业废水循环利用水平进一步提高，力争 全国规模以上工业用水重复利用率达到 94%左右。

（2）市政污水

国家对污泥处理处置的重视程度不断提高，污泥处置率有所提升，但目前我国城镇平均污 泥处置率仍滞后于污水处理率，“重水轻泥”逐步向“泥水并重”转变，“十四五”期间城镇污泥处置市场仍将持续增长。近年来，我国污水收集处理取得显著成效，污泥无害化处理能力明显增 强，现阶段污水、污泥安全稳定处置和资源化依然有大量发展空间；过滤成套装备是污泥无害 化、减量化、资源化处理所需要的关键设备。2023 年 8 月，国家发改委、生态环境部、住建 部印发《环境基础设施建设水平提升行动（2023-2025 年）》，其中提出，目标到 2025 年，新 增污水处理能力 1,200 万立方米/日，新增和改造污水收集管网 4.5 万公里，新建、改建和扩 建再生水生产能力不少于 1,000 万立方米/日等要求。

（3）农村污水治理

近年来，国家全面推进乡村振兴战略，改进乡村人居环境，资源要素在城乡间双向流动， 农村污水处理的重视程度不断加强。2023 年 10 月，水利部发布《关于加快推动农村供水高质 量发展的指导意见》，提出力争通过 3-5 年时间，初步形成体系布局完善、设施集约安全、管 护规范专业、服务优质高效的农村供水高质量发展格局。在政策推动下，城乡环境基础设施建 设有望持续加强，过滤成套装备将在乡村污水治理方面迎来良好的发展机遇。2023 年 12 月生 态环境部办公厅、农业农村部办公厅《关于进一步推进农村生活污水治理的指导意见》，多方 面统筹推动农村生活污水治理和农村水生态环境改善。

（4）流域治理

流域治理方面，随着长江大保护、黄河大保护等政策的积极推进，中国河流、湖泊、水库 等污泥治理的力度逐渐加大，污泥处理市场也将随着发展。2023 年 4 月 1 日《黄河保护法》 正式施行，生态环境部发布关于宣传贯彻《中华人民共和国黄河保护法》的通知,《通知》中 提出，强化全流域系统治理、整体治理、协同治理；加强流域污染防治；全面实施入黄支流消 劣整治，深入开展入河排污口排查整治，推进县级城市和县城黑臭水体治理。2023 年 11 月， 生态环境部印发《入河入海排污口监督管理技术指南排污口分类》《入河入海排污口监督管理 技术指南溯源总则》《入河入海排污口监督管理技术指南信息采集与交换》三项标准；过滤装 备可用于河道污泥治理、湖泊水库清淤、港口清淤等领域，国家对环境治理的持续投入有利于 拓宽污泥处理的市场空间。 从生态环境部披露数据可知，2024 年，全国纳入排放源统计调查的污水处理厂共 15259 家，污水处理厂设计处理能力为 3.5 亿吨/日，年化约 1278 亿吨/年（按 365 日计算）；2024 年，全国共处理污水 988.4 亿吨，污水处理厂的污泥产生量为 5730.7 万吨，污泥处置量为 5699.1 万吨。从趋势来看，污水处理厂产能增速逐步趋缓，污水处理量维持稳健增长，与压 滤机需求相关的污泥处置量增速明显快于污水处理量增速。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）