2023年景津装备研究报告 研发与技术优势明显，产品性能突出

1、景津装备：技术与管理领先的压滤机装备龙头

1.1 技术领先的成套压滤机装备制造商

公司成立于 1988 年，是专业成套过滤装备制造商，从事各式压滤机整机及配套设备、配 件的生产和销售，其产品广泛应用于环保、化工、食品、制药、冶金、选煤、尾矿等领 域。公司是中国制造业单项冠军示范企业，压滤机及滤板国家标准的主起草人。公司具 备多项国际发明专利，两项荣获国际发明展金奖和银奖，连续 20 年世界压滤机产销量第 一，产品远销 123 个国家和地区。

1.2 压滤机及其原理

公司主要产品为各式压滤机整机及配套设备、配件。压滤机是将液体与固体颗粒的混合 物进行分离的设备，属于过滤与分离机械的一种。固液分离机械按照分离原理不同可分 为离心机、过滤机和分离机三大类。 离心机原理：利用转鼓旋转产生的惯性离心力实现悬浮液、乳浊液及其他非均相物 料的分离或浓缩的机器。 过滤机原理：利用多孔性过滤介质，截留液体与固体颗粒混合物中的固体颗粒。在 重力、真空、加压、压榨等推动力的作用下，悬浮液中的液体通过介质的孔道流出， 固体颗粒被截留，从而实现固体与液体的分离。分离机原理：分离机是一种可进行液体澄清和固体颗粒富集或液液分离的设备。分 离机与离心机相比规格、功率都比较小，但是转速较高。

压滤机的主要功能为过滤和洗涤，主要由机架部分、拉板部分、过滤部分、液压部分和 电器部分组成。工作原理如下: 利用压力泵将悬浮液料浆注入由垂直排列的多块滤板在液压系统的压紧下形成的多 个密闭滤室中，使滤布两边形成压力差。 滤室内的液体透过与滤板相邻的滤布沿滤液汇流通道排出压滤机外。 脱水后的固体杂质则截留在滤室中，形成滤饼。 通过拉板机将相邻滤板分开，每个滤室中的滤饼在重力或振打装置作用下脱落，实 现固相和液相的分离。

1.3 营收利润持续增长，毛利率维持高位

公司营收与利润持续增长。2017-2021 年，受益于下游行业应用与公司产品的不断拓展、 公司订单持续增长，整体营收由 22.1 亿元增长至 46.5 亿元，年复合增长率达 20.4%； 归母净利润由 2.1 亿元增长至 6.5 亿元，年复合增长率达 33.1%。2022 年前三季度，公 司实现营收 41.4 亿元，同比增长 24.0%；实现归母净利润 5.9 亿元，同比增长 30.6%。

公司毛利率水平维持高位。公司生产的高端机械设备比重较大，技术附加值高，产品的 毛利率保持在较高水平。2017-2021 年，公司毛利率均维持在 30%以上。2022 年前三 季度，由于公司普通钢材平均采购成本较上年同期下降，但聚丙烯和不锈钢平均采购成 本略有上升，销售毛利率微降。

1.4 费用管控优异，现金流稳健

公司费用管控优异，三费比例持续下降。受销售费用率显著下降影响，2017-2021 年公 司的三费比例由 16.4%下降至 9.0%。2022 年前三季度，公司三费比例为 7.5%。此外， 公司研发费用率呈现稳步上升趋势，2021 年起持续超过 3%，体现出公司对于技术研发 的重视。 公司经营现金流稳健。2018-2020 年，公司经营净现金流/净利润均维持在 100%以上； 2021 年经营净现金流较上年同期略降，经营净现金流/净利润为 89%，主要原因系主要 原材料聚丙烯、钢材等价格上涨及采购量增加，公司采购支付现金增加；2022 年前三季 度经营净现金流大幅增加，经营净现金流/净利润为上升至 141%，主要系公司订单增加， 营业收入增长及收到的合同预付款增加。

1.5 股权结构集中，员工利益深度绑定

公司股权结构集中。截至 2023 年 2 月，姜桂廷为公司实际控制人、董事长、总经理， 直接持股比例 9.38%，通过控股景津装备股份有限公司间接持股比例 29.6%，直接与间 接合计持股比例为 39.0%，公司控股股东景津投资及实际控制人姜桂廷、宋桂花（姜桂 廷配偶）合计持有公司股份比例为 44.9%。

核心管理团队稳固且经验丰富。董事长姜桂廷为高级工程师，享受国务院政府特殊津贴， 中国环境保护产业协会理事会副会长，技术与管理经验丰富。除此之外，公司多位董事 及高管具有工程技术背景，核心管理团队稳定，为公司发展提供了坚实保障。

股权激励频出，深度绑定管理层与核心骨干利益。2020 年与 2022 年，公司连续发布两 期股权激励计划，业绩考核目标年份由 2020 覆盖至 2024 年，激励对象全面涵盖中高层 管理人员至技术/业务骨干员工。其中，2020 年激励计划拟授予激励对象总人数 395 人， 授予限制性股票数量数量1191.5万份；2022年激励计划拟授予激励对象总人数294人， 授予股票数量 805.9 万股，显示出公司推动业绩持续增长的坚定决心。

2、下游应用广泛，新兴行业需求打开增量空间

公司所生产的压滤机属于通用设备，下游应用广泛且延展性强。目前，公司产品已广泛 应用于环保、矿物及加工（有色金属、非金属矿、金属尾矿）、化工、食品和医药等领域， 2021 年进一步拓展至新能源领域。 随着过滤工艺的提高，过滤效果的增强，尤其是近年来国家对各行业的环境保护和资源 利用要求越来越高，各行业对于节能、高效生产的要求逐渐增长，过滤成套装备的应用 也在不断拓展。

2.1 环保：污水处置标准趋严，农村渗透率提升贡献增量空间

环保领域是压滤机的传统优势应用领域，压滤机在环保领域主要应用于污泥/污水处置， 包括市政生活污水污泥、工业废水污泥和江河湖库疏浚淤泥处理等，按照区域划分，又 可分为城市污水处理与农村污水处理。 城乡污水处置标准趋严，农村污水处理望快速发力。（1）城乡污水处理标准趋严支撑行 业需求稳定增长。2021 年，我国污水处理总产能约为 2.8 亿立方米/日，同比增速约为 7%，4 年 CAGR 稳定在 8%左右，需求稳健。（2）农村污水处理渗透率有望快速提升。 根据住建部数据，2021年，我国建制镇污水处理率为61.95%，乡污水处理率为26.97%， 远低于城市（97.89%）和县城（96.11%），“十四五”时期，我国《“十四五”土壤、地 下水和农村生态环境保护规划》中提到，对有条件地区农村生活污水治理率达到 55%左 右，以此来看，“十四五”时期我国农村污水处理行业将迎来增量空间。

我们测算得出 2022 年我国环保领域压滤机市场规模约为 34 亿元，至 2025 年约达 44 亿元。基于对我国污水处理需求整体稳健增长、农村污水处理需求快速释放的预期，假 设： 城市污水处理产能增速约为 8%，县城污水处理产能增速约为 5%，建制镇污水处 理产能增速约为 15%，乡及镇乡级区域污水处理产能增速约为 20%。 环保行业成套设备单位投资量为 74 万元/万立方米/天，每年的存量替换规模约为总 投资空间的 15%。 我们测算得出 2022 年我国环保领域压滤机市场规模约为 34 亿元，至 2025 年约达 44 亿 元。

2.2 砂石：湿法机制砂石&市场集中度提升，需求平稳增长

砂石作为重要的建筑材料和混凝原料，广泛应用于房屋、道路工程等。按照来源不同， 可以分为天然砂和机制砂。机制砂和天然砂都属于建筑用砂，不同的是机制砂是一种人 造砂岩；天然砂是自然形成的，可以直接开发利用。

机制砂石资源丰富、性价比高，2021 年市场规模占比达 85%。从整体情况来看，资源 丰富、生产能力强、设备种类多的机制砂更有利于用户的长远发展，其生产成本和价格 也更便宜，更符合现代建筑用砂的需求。近两年，随着国内天然砂、河砂等资源的枯竭 和政府对开采管控力度加大，天然砂石产能也随之骤减。根据研观天下，截至 2021 年， 我国机制砂石市场规模占比达到 85%。

压滤机设备主要应用于湿法机制砂，行业向头部集中利好高端设备厂商。 （1）湿法制砂为主流制砂方式。目前机制砂主要有干法和湿法两种工艺，干法主要借助 风力方式除粉，通过风力达到砂粉高效分离，湿法主要应用洗砂机的水洗制砂模式，借 助水力方式除粉。综合考虑机制砂加工质量、环保要求、经济性等方面，经比选水洗法 制砂工艺优点突出，应用更广。

（2）随着环保督察趋严，机制砂石市场份额向头部集中。近年来，国家对砂石行业有序 发展的重视程度越来越高，对砂石废水的治理要求也逐渐重视，砂石行业迎来产业升级 和绿色发展的阶段。2019 年 11 月 4 日工信部等十部委联合下发文件《关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见》，提出到 2025 年，年产 1000 万吨及以上的超大型机制 砂石企业产能占比达到 40%。小型砂石矿山的落后产能被大型企业的优质产能整合取代， 设备更新升级进一步扩大砂石废水装备的市场空间。

经我们测算，2022-2025 年砂石行业压滤机市场规模将稳定上升，至 2025 年新增投 资规模预计约为 20.4 亿元。

2.3 新能源：锂电制造&回收需求高增，拉动强劲增长曲线

压滤机在新能源领域的应用主要集中在锂电池正极材料洗涤过滤过程，包括电池制造与 回收两大环节。2021 年公司产品在新能源新材料等领域进一步得到广泛应用。压滤机在 新能源领域可应用于锂电池、光伏、核能等领域，主要集中在锂电池正极材料，包括三 元前驱体和磷酸铁。 新能源汽车的快速发展支撑锂电行业需求高增。我国新能源汽车行业在“双碳”政策的 引导下已经进入规模化快速发展的阶段，并引领着全球新能源汽车销量持续上升。根据 《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》，到 2025 年，新能源汽车新车销售量达 到汽车新车销售总量的 20%左右（2022 年 Q3 数据显示新能源销量渗透率已达 23%）。 新能源汽车的爆发式增长将继续推动动力电池装机量的增长。

锂电回收前景广阔，政策密集出台助力行业发展。近年来，在“碳中和”背景下，国务 院、工信部、发改委、生态环境部等国家多部门密集出台了多项动力电池回收法律法规 和标准，鼓励相关技术发展，并不断规范回收体系建设，加快推动动力电池回收行业的 发展。锂电回收领域目前主要的来源是商务车，2023-2024 年随着乘用车回收产线扩产 放量，压滤机需求有望受益。

我们测算得出 2022 年我国锂电制造与回收领域压滤机市场规模约为 34 亿元，至 2025 年约达 82 亿元。假设： 2025 年动力电池装机总量为 1000GWh。 三元电池平均寿命为 6 年，磷酸铁锂电池平均寿命为 7 年。梯次利用的三元电池与 磷酸铁锂电池平均寿命均为 10 年。 退役三元电池梯次利用占比为 10%，回收占比为 90%；退役磷酸铁锂电池梯次利 用占比为 30%，回收占比为 70%。 锂电制造环节压滤机设备单位投资额为 500 万元/GWh，锂电回收环节压滤机设备 单位投资额为 250 万元/GWh。 我们测算得出 2022 年我国锂电制造与回收领域压滤机市场规模约为 34 亿元，至 2025 年约达 82 亿元。其中，锂电制造领域 2022 年压滤机设备市场规模约为 21 亿元，至 2025 预计将达 61 亿元，锂电回收领域 2022 年压滤机设备市场规模约为 13 亿元，至 2025 年 预计约为 21 亿元。

3、公司产品品牌议价能力强劲，一体化&设备出口扩大市场、 增厚利润

3.1 研发与技术优势明显，产品性能突出

公司研发与技术优势明显。公司系中国通用机械协会分离机械分会理事长单位，公司参 与起草、修订了 5 项国家标准以及 9 项行业标准。公司 2016 年 10 月荣获纽伦堡国际发 明展金奖和银奖，2018 年 11 月被国家工信部认定为“制造业单项冠军示范企业”。公司 拥有成熟、完善的技术研发、创新体系，技术中心组织结构清晰、管理规范，具备良好 的创新能力和产品开发能力，研发成果丰富。 市场竞争地位稳固。目前国内压滤机生产企业较多，但绝大多数企业生产规模较小，景 津装备和大张等大型企业在产品性能、技术水平、加工工艺和制造技术等方面处于国际 领先或先进水平，在行业内形成较强的规模和品牌优势，在国内市场占据主要份额。据 华经情报网统计，2019 年景津装备市场份额占比 45.53%，且连续多年市场份额占比一 直在 40%以上水平。

公司核心产品为隔膜压滤机，2021 年销售占比达 77.4%，产品能力突出。根据滤板的 不同，压滤机分为板框压滤机、厢式压滤机和隔膜压滤机三类，隔膜压滤机为高端系列 产品，技术优势明显。

隔膜压滤机原理：二次压榨

第一阶段是泵压压差过滤，泵压压差过滤为正压，能实现的压差可高达 4MPa，和真空过 滤机 0.1MPa 的负压过滤相比，过滤压力大，能耗低。 第二阶段是隔膜压榨过滤。对第一次过滤后的物料进行二次隔膜压榨，通过挤压滤室容 积将残余液体挤出，实现固液的深度分离。

效率更高，滤饼含水率更低。 在污泥脱水领域，隔膜压滤机能够将污泥含水率一次性降低至 40-58%，脱水效果 与厢式压滤机（含水率为 75-80%）、带式压榨机（含水率为 75-83%）和离心机（含 水率为 75-80%）相比，具有明显优势。经隔膜压滤机处理后的脱水污泥与带式压 榨机和离心机处理后的脱水污泥相比，体积减少 50%以上。

隔膜压滤机技术壁垒更强，毛利率更高 。隔膜压滤机的技术难点主要在于滤板配方（聚丙烯）与机械的精密度，需要回弹强、 承压强的材料以及更为精密复杂的机械来解决耐腐蚀、耐高温和耐高压问题。由于 隔膜压滤机技术难度更高，竞争相对平和，议价能力与毛利率更高。

3.2 品牌溢价能力凸显，配套装配及国外市场望成新增长点

品牌价值凸显，客户口碑优良。基于隔膜压滤机的优良性能与公司的先进技术水平，公 司压滤机可为下游企业节约大量成本，建立起坚实的用户口碑与客户基础。

节约运营成本

污泥等行业在过滤阶段会加入大量药剂或者生石灰以便进行过滤，公司压滤机通过提高 压力等工艺实现了对药剂的节省。

节省能耗

（1） 与行业其他压滤机相比，公司隔膜压滤机由于采用可变滤室隔膜压榨技术，可 以大幅缩短过滤周期，加上对进料泵的压力、流量进行变频控制，电能消耗比厢式 压滤机和离心机降低 30%以上； （2） 通过可变滤室隔膜压榨技术，隔膜压滤机显著降低物料的含水率，可以大幅节 省后续烘干和焚烧工艺段的能源消耗，节能效果明显。

节约占地面积与设备投资量。 同等情况下，公司一台压滤机可实现同行业需 3 台压滤机的效果，整体为客户节约 了投资、创造了价值。

上下游配套设备一体化与设备出口为未来战略重点，有望扩大市场、增厚利润。

上下游配套设备为未来战略重点

需求量大

在过滤洗涤过程中，压滤机是核心过滤设备，同时需要进料、输送、搅拌等其他设 备配合压滤机实现过滤功能进行选配，污水与砂石行业大客户更倾向于采购全套装 备，需求量大。此外，公司在压滤机领域已建立起较高的品牌信任度，具备一定的 客户基础。

价值量高

全套配套装备与压滤机的价值量总体能够达到 1：1 及以上，目前污水砂石行业大客 户购买成套多一些。

适配性强

公司的配套装备优势在于适配性更高，在性能与参数等方面具备更强的一体化程度 从而促进客户提升效率、降低成本。

出口有望成为新的增长点。目前，公司在国外销售模式以代理为主，直销较少，且缺少 售前售后人员，服务力度不够强。代理商有些自己做服务，有些客户只是购买公司滤板 做集成。2023 年起，公司将大力拓展国外市场，提高国外市场直销比例。

盈利预测

根据公司设备销售及下游行业需求实际情况，我们作出以下假设：

环保行业：基于环保标准趋严下城乡污水处理产能仍存在增长空间，此外农村污水 处理渗透率有望提升，综合近年的行业增速，假设污水处理产能 2022-2023 年维持 8%的增长，2024 年维持 9%的增长。根据我们测算，公司环保领域 2022-2024 年 的营收分别为 17.0/18.5/20.2 亿元，同比增速 3.1%/8.9%/8.9%。

砂石骨料行业：砂石骨料行业目前存在向大型企业整合的趋势，有望带动设备升级， 利好行业头部企业，假设公司市占率随大型企业行业市场集中度提升而提升，2022 年公司市占率约为 31%，至 2025 年提升至 40%。根据我们测算，公司砂石骨料领 域 2022-2024 年的营收分别为 4.3/5.2/6.5 亿元，同比增速 5.3%/21.2%/26.1%。

新能源行业：随着新能源汽车渗透率及储能等需求的提升，锂电池未来市场广阔， 假设锂电制造与回收产能均持续快速扩张，2025 年动力电池装机总量达 1000GWh。 根据我们测算，公司新能源领域 2022-2024 年的营收分别为 10.4/16.2/21.6 亿元， 同比增速 117.0%/56.0%/33.4%。

其他行业：结合公司过去在下游各领域的销量占比，假设其他行业设备销售收入金 额占国内设备总销售金额的 43%。根据我们测算，公司其他领域 2022-2024 年的营 收分别为 23.8/29.9/36.2 亿元，同比增速 22.5%/26.0%/21.1%。

出口收入：考虑到公司未来计划着力拓展海外市场，假设 2022-2025 年设备出口销 售金额同比增速为 50%。根据我们测算，公司 2022-2024 年的出口营收分别为 2.5/3.7/5.6 亿元，同比增速 50%/50%/50%。

毛利率：结合公司国内业务 2020-2021 年的毛利率，假设 2022-2024 年公司国内业 务毛利率平均为 30%；国外地区业务 2020-2021 年的毛利率较高，保守假设 2022- 2024 年国内地区业务的毛利率为 45%。

根据我们测算，公司 2022-2024 年的总营收分别为 57.9/73.6/90.2 亿元，同比增速 24.8%/27.1%/22.5%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）