2023年景津装备研究报告：财报质量优异的压滤装备龙头，成长空间依然广阔

一、景津装备：压滤机行业龙头，盈利能力突出

（一）压滤机行业龙头，产品矩阵丰富

深耕压滤机行业多年，龙头地位稳固。1988 年公司前身“景县东风压滤机板框厂”成立， 1997 年开始与机架生产商合作制造压滤机整机。2001 年公司生产的聚丙稀高压膈膜滤板产品 进入欧洲市场，开启产品国际化道路。2004 年公司通过买断技术对压滤机生产工艺及设备进 行大规模更新，完成由压滤机配件向压滤机整机生产的产业链延伸。2018 年公司被国家工信 部认定为“制造业单项冠军示范企业”。目前，景津装备已成为专业成套过滤装备制造商，中 国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人，连续 20 年世界压滤机产销量第一， 产品远销世界各地。

股权结构稳定，实控人产业经验丰富。公司控股股东是景津投资，持有公司股份 31.35%， 是董事长姜桂廷先生控制的股权投资企业。实控人姜桂廷、宋桂花夫妇直接或间接控制公司 总股本的 44.53%，股权相对集中。姜桂廷享受国务院政府特殊津贴，被山东省人民政府认定 为“泰山产业领军人才”，拥有丰富的行业经验。

产品种类丰富，成套装备产业化不断推进。公司主要产品为压滤机整机及配件，压滤机 整机可分为厢式压滤机和隔膜压滤机；配件包括不同型号的滤板和滤布，还有多种配套设备， 如柱塞泵、输送机、搅拌机、浓密机、加药机等。随着公司产品技术水平不断提高，成套装 备产业化不断推进，为公司的持续发展和战略转型提供了支撑。

激励计划明确公司发展前景。2022 年 4 月，公司 2022 年限制性股票激励计划落地：1） 公司层面业绩考核要求：解锁条件以 2020 年为基数，2022-2024 年公司营业收入增速分别不 低于 52%/65%/80%，或净利润增速分别不低于 43%/55%/66%。2）授予数量及授予价格：合计 授予 805.93 万股，占激励计划公告时总股本的 1.96%，授予价 20.24 元/股。3）激励对象： 授予 294 人，包括公司董事、高管、核心技术/业务人员等。4）摊销费用：预计 2022-2025 分别摊销 6246.43/6157.19/2944.74/713.88 万元。2022 年公司营收和净利润均超额完成业绩 目标，我们认为公司后续年度完成考核目标确定性强，未来发展前景明确。

（二）盈利能力突出，财务表现稳健优异

订单增加带动业绩增长。2022 年公司实现营业收入 56.82 亿元，同比增长 22.17%；实现 归母净利润 8.34 亿元，同比增长 28.89%。23Q1 公司实现营业收入 14.68 亿元，同比增长 28.24%；实现归母净利润 2.14 亿元，同比增长 39.72%。近两年公司产品扩产、下游拓展进度 顺利，订单持续增加，带动业绩快速增长。

公司控费能力良好，盈利能力持续增强。22 年公司毛利率为 30.73%，同比增加 0.74pct； 23Q1 公司毛利率为 30.09%，同比增加 0.62pct，主要是受益于聚丙烯、中板等原材料采购成 本的下降。22 年公司期间费用率为 10.97%，同比下降 1.04pct；23Q1 期间费用率为 10.35%同 比下降 0.62pct。22 年公司净利率为 14.68%，同比增加 0.77pct；23Q1 公司净利率为 14.59%， 同比增加1.20pct。公司净利润的持续增长也带动ROE提升，2022年公司加权平均ROE 22.79%， 同比增加 2.18pct，盈利能力持续增强。

压滤机整机占主导，配套设备及配件毛利率较高。分产品来看，压滤机整机销售目前仍 是公司最主要的收入来源，2022 年压滤机整机业务实现营业收入 47.52 亿元，同比增长 22.27%，占主营业务收入比例达到 83.63%，实现毛利 14.04 亿元，同比增长 26.15%，占总毛 利 80.41%；配套设备及配件业务实现营业收入 9.14 亿元，同比增长 21.5%，占总收入比重为 16.1%，实现毛利 3.42 亿元，同比增长 21.28%，占总毛利 19.59%。从毛利率来看，22 年压滤 机整机业务毛利率为 29.53%，同比增加 0.91pct，配套设备及配件业务毛利率为 37.46%，同 比减少 0.02pct。近三年整机和配件业务毛利率维持平稳，变动不大。

新能源新材料领域占比快速增加。从下游应用行业来看，2022 年公司新能源新材料领域 收入占比达到 20.02%，同比大幅增加 9.73pct；矿物及加工领域收入占比 27.35%，同比增加 2.63pct；环保领域收入占比 25.75%，同比下降 9.76pct；化工领域收入占比 12.86%，同比减 少 1.03pct；砂石领域收入占比 7.32%，同比下降 1.36pct；生物医药领域收入占比 6.70%， 同比下降 0.20pct。压滤机在新能源领域可应用于锂电池、光伏、核能等多个领域，公司产 品在新能源行业的应用提升推动了公司的业绩快速增长。

产品下游需求向好，公司负债率仍处较低水平。2022 年公司资产负债率为 49.67%，其中 合同负债达到 21.66 亿元，同比增长 28.74%，公司的合同负债（预收款项）主要是下游客户 预先支付的款项，22 年占总资产的比例为 27.15%，合同负债的持续增加也能从侧面反映出公 司产品下游需求向好，订单持续增长。扣除合同负债后公司的资产负债率为 22.52%，仍然处 在较低水平，未来有充足的空间利用财务杠杆扩大自身规模。

经营性现金流净额快速增长，盈利质量较好。22 年公司经营性现金流净额为 10.23 亿元， 同比增长 77.24%，净现比达到 1.23，公司盈利质量较好，随着产品订单的增加，销售产品收 到的现金也随之快速增长。22 年公司投资性现金流净额为-3.10 亿元，净流出额同比收窄主 要是公司收回 21 年支付的设备购买保证金所致；筹资性现金流净额为-2.86 亿元，筹资性现 金流净流出有所下降，主要系公司实施第二次股权激励收到款项增加所致。

公司压滤业务规模和盈利能力均处于行业领先地位。公司在行业内具有较强的规模优势， 我们对比了具有类似产品和业务的几家上市公司，其中兴源环境、隆源装备为压滤设备及相 关配件，复洁环保主要产品为低温真空脱水干化一体化设备，其核心部件是干化滤板。景津 装备压滤机整机及配件销售收入在 2022 年达到 47.52 亿元，规模远超其他同行业上市公司。 公司生产的高端机械设备比重较大，技术附加值高，近几年毛利率稳定在 30%左右，保持在 行业较高水平。

二、下游应用广阔，带动压滤机需求提升

（一）下游应用广阔，市场逐步打开

压滤机属于过滤与分离机械，是将悬浮液中的液体和固体分离的过程装备。压滤机行业 的上游主要是钢材、聚丙烯等原材料企业和泵、阀、电料等通用件制造商；中游的压滤机厂 主要业务包括整机生产、滤板滤布以及一些其他配件的生产和加工；压滤机的下游应用比较 广泛，包括环保、矿物及加工、化工、食品、医药等领域多个领域都可以使用，并不局限于 某一单一行业。

上游行业竞争充分，原材料供给充足。钢材主要用于压滤机的主体机架制造，供给较充 足，能够满足压滤机企业对正常生产的需要。聚丙烯也是常见的工业原料，产量整体保持稳 步增长的态势，在压滤机行业主要用于生产各式滤板。主要原材料行业竞争较为充分，产品 供给也比较充足，对压滤机企业的正常生产没有形成制约。

压滤机规模逐年增长，市场分化明显。据中国通用机械工业协会分离机械分会统计， 2020 年压滤机行业产值为 82.7 亿元，同比增长 14.0%。行业参与企业数量众多，但以小型民 营企业为主，在通用机械工业协会分离机械分会的 64 家企业会员中，营收规模在 30 亿元以 上的仅 1 家，10 亿元以上的仅 2 家，1 亿元至 10 亿元之间的企业 16 家。2016-2020 年我国压 滤机行业产值的年复合增长率 CAGR 约为 16%，随着政府对各行业环保和资源利用要求提高， 下游应用对过滤、提纯比例和提取精度要求日益提升，我国压滤机市场规模持续增长。

景津装备市占率常年保持在 40%以上。目前我国有以德州、杭州为代表的两大过滤机制 造基地，随着我国工业向新型工业化方向发展，行业对过滤与分离的要求更加严格，具有较 强研究设计能力、能为客户提供整套过滤解决方案的企业，能在竞争中显现出优势。景津装 备在行业内具有较强的规模优势，同时得益于技术能力、产品质量和品牌优势，市占率常年 保持在 40%以上，市场地位稳固。

下游应用领域广阔，市场空间逐步打开。压滤机广泛应用于环保、矿物及加工、化工、 食品、医药等领域。随着压滤机过滤工艺的提高，过滤效果的增强，近年来国家对各行业的 环境保护和资源利用要求越来越高，叠加我国经济增长从粗犷型向集约型转变，各行业对于 节能、高效生产的要求逐渐增长，相关领域对过滤、提纯比例和提取精度要求日益提高，压 滤机市场空间逐步打开。

（二）环保：污泥处理重视度加强，行业迎来增量空间

污泥治理重视度逐步提高。随着我国经济的不断发展及城镇化进程的推进，近年来我国 污水排放能力持续提升。在污水处理厂提质增效政策的推动下，我国城镇污水的收集率和污 水处理厂进水污染物的浓度都将进一步提升，将对污泥处理处置能力和技术水平提出更高的 要求。2020 年以来国家陆续出台政策推动污泥处置能力建设，行业将迎来增量市场空间。

压滤机广泛应用于污水污泥处理环节。目前国内污水污泥处理以减量化、无害化为目标， 主要有干化焚烧、固化填埋、建材利用、土地利用等方式。根据相应的标准，一般来说固化 填埋的污泥含水率应小于 60%，用于制砖的污泥含水率应小于 40%，土地改良用的污泥含水率 应小于 65%，而干化焚烧处置方法污泥理论上含水率不能超过 50%。压滤机主要应用于污泥处 理环节中必不可少的污泥脱水环节，可以有效实现污泥减量化，方便过滤后滤饼的运输及后 续处理，压滤机在污水污泥处理环节中得到广泛应用。

根据住建部发布的数据，2021 年我国城市、县城、建制镇、乡合计水处理能力达到 2.78 亿吨/日，同比增长 7.4%，过去三年增速维持在 7%左右，预计到 2025 年依然保持稳定增长。 2021 年我国干污泥产生量合计 1422.9 万吨，处置量为 1377.4 万吨，处置率达到 96.8%。根 据前文描述，用于处置的干污泥含水率 40%-60%，水厂污泥含水率一般在 80%-90%。

假设到 2025 年，全国（包括城市、县城、建制镇和乡）污水处置能力维持 7%的增速，到 2025 年达到 3.64 亿立方米/日。根据一般经验，每产出 1 万吨污水对应产出含水率 80%的污 泥 5-10 吨，取中间值假设 1 万吨污水产污泥 7.5 吨，则 3.64 亿立方米/日的污水处理能力对 应需要约 27.3 万吨/日的污泥处理能力。参考部分污泥处置项目，假设单位污泥处理能力所 需投资是 50 万元/(吨/日)，压滤机占总投资 40%，则预计 23-25 年水处理污泥领域每年分别 新增压滤机设备空间 31 亿元、33 亿元、36 亿元，三年合计新增规模 100 亿元。

（三）机制砂：砂石骨料需求稳定增长，机制砂占比持续提高

建设用砂石是构筑混凝土骨架的关键原料，我国是世界最大的砂石生产国和消费国，随 着天然砂石资源约束趋紧和环境保护日益增强，机制砂石逐渐成为我国建设用砂石的主要来 源。国家对砂石行业有序发展的重视程度越来越高，2020 年 3 月国家发改委等部门联合印发 了《关于促进砂石行业健康有序发展的指导意见》，提出到 2025 年年产 1000 万吨及以上的机 制砂石企业产能占比需到 40%，小型砂石矿山的落后产能将逐步被大型企业的优质产能整合 取代，砂石废水系统装备、高端装备的市场空间将持续增长。

砂石需求或将稳步提升，机制砂逐步替代天然砂。根据中国砂石协会发布数据，2022 年 全国砂石产量 174.2 亿吨，较 2021 年下降 11.5%。随着相关政策落地，基建投资有望保持较 快增长，特别是政府工作报告中提出的“3.8 万亿专项债”和“重大工程”将对砂石需求形 成有力支撑。随着国内天然砂、河砂等资源的枯竭和政府对开采管控力度加大，机制砂正在 逐步成为天然砂石的替代，2021 年我国机制砂产量占比将近 86%，未来仍有提升空间。

压滤设备可广泛应用于湿法制砂工艺中。机制砂的制备分为干法制砂和湿法制砂，湿法 制砂生产过程没有粉尘污染，且生产出的机制砂表面清洁、质量较好，根据中国砂石协会的 统计，目前在我国湿法制砂约占 60%-70%。但湿法机制砂工艺中用洗砂机清洗，需要脱水和 筛分步骤以提高成品砂的质量，过程中产生的废水需要进一步过滤处理，因此在湿法制砂生 产过程中，压滤机设备是必不可少的环保脱水设备。

根据砂石骨料网发布的信息，预计 2023 年我国骨料需求量在 160-180 亿吨上下波动,假 设 2025 年我国砂石骨料产量回到 2020 年水平，机制砂占比达到 90%，湿法制砂占比达到 85%。 根据中国砂石协会发布的数据，湿法制砂工艺中每生产 1 吨砂石骨料耗水 2.0-3.5 立方米,取 中间值，假设湿法制砂耗水量为 2.75 立方米/吨，污泥产生量为 7.5 吨/万立方米，单位污泥 处理能力所需投资是 50 万元/(吨/日)，压滤机占总投资 40%，则预计 23-25 年机制砂领域每 年分别新增压滤机设备空间 16 亿元、21 亿元、22 亿元，三年合计新增规模 59 亿元。

（四）锂电材料：行业高景气度驱动压滤机需求增加

锂电池产业处于高速发展期。受益于碳达峰碳中和等政策推动、行业技术逐步成熟、消 费需求增长，中国锂电池出货量高速增长。根据高工产业研究院(GGII)的数据，2022 年中国 锂电池市场出货量为 658GWh，同比增长 101%，动力电池为中国电池市场主要应用领域，占 73% 的市场份额。预计 2021-2025 年中国锂电池市场年复合增长率将达到 53%，2025 年中国锂电 池出货量将达到 1800GWh。

动力电池成为锂电池回收市场主力军。《中国废旧锂离子电池回收拆解与梯次利用行业 发展白皮书（2023 年）》的数据，2022 年中国废旧锂离子电池实际回收量为 41.5 万吨，同比 增长 75.8%，其中，用于拆解再生的退役锂电池量 37 万吨，梯次利用的电池量 4 万吨，磷酸 铁锂电池仍然主要用于梯次利用，而包括三元和钴酸锂等电池更多的用于回收拆解再生利用， 预计 25 年电池退役量接近 100 万吨。

我国新能源产业快速发展，随着技术进步和成本大幅下降，行业逐步从政策驱动转向市 场驱动。压滤机等过滤成套装备在新能源领域可应用于锂电池、光伏、核能、生物质能源等 领域。在锂电池行业，压滤机能够应用于锂盐提取（锂辉石提锂、云母提锂、盐湖提锂）、正 极材料、石墨负极、PVDF 树脂材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节。在锂电材料制备过程中，其生产工艺大多以湿法冶金为主，对压滤机的要求 较选矿、环保等行业更为严格。

锂电池生产方面，我们对国内几家主流电池厂家以及部分外企在国内的产能规划进行了 统计，预计 2025 年，我国锂电池合计产能达到 3081GWh。锂电池回收方面，截至 2023 年 2 月，全国现有与拟新建的废旧动力电池回收处理企业共 145 家，规划建设废旧动力电池处理 产能 987.5 万吨，环评批复产能 469.2 万吨，假设单位 GWh 电池包质量为 8000 吨，现有规划 产能远高于预计的退役电池量。假设 25 年电池回收产能达到 987.5 万吨，对应 1234GWh。锂 电池生产环节对压滤机投资约 500-600 万/GWh，取平均数 550 万/GWh，锂电池回收环节对压 滤机投资约 200-300 万/GWh，取平均数 250 万/GWh 测算，则预计 23-25 年锂电行业每年分别 新增压滤机设备空间 50 亿元、30 亿元、41 亿元，三年合计新增规模 121 亿元。

三、核心产品优势显著，成套设备+海外拓展加速公司成长

（一）研发实力强劲，核心产品优势明显

持续投入，不断完善技术研发和创新体系。2022 年公司加大研发投入，研发项目进展顺 利，积极推进国家重点研发计划“固废资源化”重点专项子课题等科研项目。22 年公司研发 费用达到 1.85 亿元，同比增长 30.6%；23Q1 研发费用 0.44 亿元，同比增长 32.8%。随着公司 技术研发和创新体系不断完善，公司产品种类进一步丰富，产品技术不断更新和改进，业务 领域持续拓展。2022 年公司共计获得授权专利 322 项，被评为国家知识产权优势企业，山东 省技术创新示范企业。

隔膜压滤机过滤压力大，能耗低，可实现固液的深度分离。公司核心产品是隔膜压滤机， 具有优异的过滤能力，能适用多种场景。隔膜压滤机过滤的第一阶段是泵压压差过滤，能实 现的压差可高达 4MPa，和真空过滤机相比过滤压力大，能耗低；第二阶段是隔膜压榨过滤， 通过挤压滤室容积将残余液体挤出，实现固液的深度分离。在污泥脱水领域，隔膜压滤机能 够将污泥含水率一次性降低至 40-58%，脱水效果与厢式压滤机（含水率为 75-80%）、带式压 榨机（含水率为 75-83%）和离心机（含水率为 75-80%）相比，具有明显优势，目前已成为市 场上的主流产品。

压滤机产品依然以高端系列为主。2022年公司压滤机整机业务合计实现收入47.5亿元， 同比增长 22.3%，占总收入 83.6%，毛利率为 29.53%，同比增加 0.91pct。具体来看，22 年公 司隔膜压滤机业务实现收入 37.3 亿元，同比增长 24.1%，毛利率 31.4%，同比增加 0.42pct； 厢式压滤机业务实现收入 10.2 亿元，同比增长 16.0%，毛利率 22.7%，同比增加 2.12pct。公 司压滤机产品依然以高端系列为主，保持公司产品在节能、降耗、减排方面的技术优势，推 动压滤机的专业化、高端化、智能化发展。

（二）配件产能持续提升，成套设备有望带来新增量

产能持续提升，产品种类拓展。近年来，公司业务在原有压滤机整机及配件销售的基础 上向过滤系统整体解决方案的纵向延伸，逐步提升产品配套能力，提高公司业务规模和业务 范围，提高公司盈利能力和利润水平。“环保专用高性能过滤材料产业化项目”于 2022 年底 完工，“过滤成套装备产业化一期项目”预计于 23 年下半年投产，过滤耗材的产能扩张和相 关配件产能的投放都将有助于提升压滤机整机产能，从而增厚公司订单承接能力和现金流。 在需求提升之下，公司持续优化生产布局、扩大产能，为未来发展提供了强有力支撑。

压滤机市场扩大带动配件及配套设备需求增长。压滤机配件主要为各型号滤板、滤布等。 压滤机主体寿命基本能达十五年以上，滤板的更换周期一般为 3-4 年，而滤布的更换周期较 短，大约在 3-6 个月之间。随着压滤机需求增长和市场扩大，其配件和配套设施需求也同时 增长。

配套设备进一步丰富公司产业链。公司也在加大配套设备生产开发力度，目前已有搅拌 及物料调理系列设备、澄清和浓密系列设备、叠螺系列设备、离心系列设备、干燥系列设备、 输送系列设备、筛选系列设备。过滤成套设备配件方面，除继续发展滤板、滤布等产品外， 公司还推出了景津节能自动陶瓷柱塞泵、加药在线智能分析仪等产品，以进一步丰富公司产 业链，增厚公司利润。

滤板滤布产销两旺，配套设备快速增长。2022 年公司配套设备及配件业务合计实现营收 9.14 亿元，同比增长 21.5%，占总收入 16.1%，毛利率为 37.46%，同比减少 0.02pct。具体来 看，22 年公司滤板业务实现收入 4.43 亿元，同比增长 12.8%，毛利率 44.91%，同比增加 3.69pct；滤布业务实现收入 2.16 亿元，同比增长 20.0%，毛利率 22.69%，同比减少 0.11pct； 其他配件及配套设备实现收入 2.54 亿元，同比增长 41.9%，毛利率 37.02%，同比减少 7.02pct。

2022 年公司滤板产量超过 137 万块，同比增长 17.9%；销量超过 127 万块，同比增长 7.7%。公司滤板产品性能好，过滤面积更大、洗涤用水和洗涤时间少，依托公司压滤机配套 使用，销量持续维持高水平。公司滤布在同水准产品中强度，缩水率、透气率等各指标表现 优秀，位居行业领先地位。

2022 年公司滤布产量超过 303 万套，同比增长 19.3%；滤布销量接近 282 万套，同比增 长 10.3%。公司拥有自动化拉丝生产线，可根据不同客户需要，研发定制产品，较外购滤布 的同行业企业更能满足客户的多样化需求。为了更好的提高滤布质量和性能，从德国引进先 进的织造生产线，并严格控制滤布的织造温度、湿度环境等生产条件。结合丰富的行业经验， 生产各种密度和不同孔形的滤布，过滤效果稳定，使用寿命长。

成套设备业务不断推进，支撑公司战略转型。过滤成套装备制造业属于国家鼓励发展的 行业，随着过滤工艺的提高，过滤效果的增强，各行业对于节能、高效生产的要求逐渐增长， 各相关领域对过滤、提纯比例和提取精度要求日益提高，过滤成套装备在新能源、新材料、 砂石废水、精细化工、固废等领域的应用也在不断拓展。成套装备产业化的不断推进，为公 司的持续发展和战略转型提供了支撑。

（三）出口快速增长，海外拓展值得期待

中国压滤机出口持续增长，景津装备出口占全国比重 27.8%。根据海关总署发布的数据， 2022 年全国压滤机出口总额达到 9.80 亿元，同比增长 54.7%。景津装备压滤机出口收入占全 国总出口金额 27.8%，公司产品远销美国、日本、欧盟、印度、澳大利亚、巴西等多个国家和地区，凭借优秀的品质打响海外市场知名度。

公司产品竞争力强，海外业务有较大提升空间。2022 年公司出口收入为 2.7 亿元，同比 增长 63.9%；出口业务毛利率为 48.7%，显著高于内销毛利率的 29.9%，出口业务收入占比依 然较低，仅为 4.8%。我们认为，公司产品具备竞争力，随着时间推移，有望获得更多海外客 户的认可，而外销业务相对更高的毛利率对于整体利润率的稳步提升也有所帮助。

大力开拓海外市场，打造世界领先的过滤成套装备品牌。经过多年的发展和积累，公司 逐步确立了在国内过滤机械行业的技术和服务领先地位，通过优质的产品、专业的过滤解决 方案以及全方位的技术服务支持，与客户建立了长期稳定的合作关系。公司未来将加大力度 实施营销、售后服务网络建设，扩大全球范围内的品牌知名度，以可靠的产品品质和优异的 服务，不断提升品牌的美誉度和客户忠诚度，提升海外营收规模，将景津品牌打造成具有世 界影响力的高端过滤成套装备品牌。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）