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景津装备研究报告：出海及配套装备为新动力，关注高股息价值。技术壁垒打造高护城河，下游拓展推动营收业绩高成长。公司为国内 压滤机行业龙头，凭借其技术优势（根据2022年董事长在砂石协会发 言，压滤机平均2万多个零部件，公司自制率达93%），以保证产品质 量、稳定性和性价比。根据历年财报，公司下游从环保逐步拓展至矿物 加工、新能源等（23年矿物及加工/新能源及材料/环保营收占比分别为 27%/27%/26%），2014-23年营收/归母净利润CAGR达13%/23%。

成长性隐忧？市场担忧伴随新能源投资增速的下滑，公司成长性将受影响，但我们认为出海及配套装备有望成为新动力。（1）出海：海外市 场空间更大（根据财报，海外同行安德里茨公司的过滤分离业务 23 年 订单量近13 亿欧元，而23年公司海外业务营收仅为3.18亿元人民 币。且公司境外业务毛利率平均高于国内近 20pct，出海将带动公司利 润更快增长。（2）配套装备：根据《关于投资项目变更暨项目进展的公 告》、《关于投资建设过滤成套装备产业化项目公告》等，两期项目达产 后预计贡献营业收入29.4亿元、净利润4.16亿元。

分红比例高且持续提升，关注高股息价值。根据历年财报，公司历史现 金流均表现优秀，18~22年平均净现比在0.9~1.33，23年公司收款承 兑汇票增加等导致现金流承压、净现比仅为0.27，24Q1情况有所缓 解、达0.35。根据Wind公司2020~23年分红率为56%/51%/69%/61%， 股息率（当年现金分红总额/当年年末市值）为3.8%/1.7%/3.4%/4.8%。