2025年投资银行业与经纪业行业：行业供给侧改革提速，关注非银板块配置机遇

指数与板块表现

截至 12 月 19 日，沪深 300 指数下跌 0.3%，中小板指下跌 0.8%，创业板指下跌 2.3%； 板块表现方面，非银板块有所回升，其中证券板块上涨 1.1%，保险板块上涨 7.0%，多 元金融板块上涨 1.0%。

保险周度数据跟踪

重点关注：保险行业 2025 年 10 月保费同比有所回升；上市险企 12 月月度保费增速有 所分化；债券收益率变动幅度在-3.04BP 到+2.06BP 之间，信用利差变动幅度在-0.46BP 到+4.64BP 之间，期限利差变动幅度在-0.19BP 到+3.75BP 之间。

行业概况：保费同比有所回升

2025 年 10 月实现累计保费收入 54,833 亿元，同比+7.99%。其中产险收入为 14,908 亿元，同比+4.02%；人身险收入为 39,924 亿元，同比+9.56%。

保险资金运用：债券、股基占比有所回升。截至 2025 年 9 月末，行业资金运用规模 37.46 万亿，其中银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比 7.64%、48.52%、14.93%、 28.91%，较 2024 年末分别-1.11、+0.64、+2.58、-2.11pct，保险资产整体配置稳健， 其中存款占比有所回落，债券、股票基金占比有所回升。

2025 年 10 月，保险公司总资产为 40.59 万亿元，环比+0.46%。其中寿险公司总资产 35.68 万亿元，环比+0.68%，占比+0.19BP 至 87.92%；产险公司总资产 3.15 万亿元， 环比-1.15%，占比-0.13BP 至 7.77%。10 月行业净资产规模 3.81 万亿元，环比+1.79%。

上市险企保费：单月保费增速有所分化

2024 年 12 月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为+1.86%（前值 +4.19%）、+19.13%（前值+10.54%）、+5.91%（前值+0.95%）、-0.92%（前值+4.19%）、 -5.99%（前值+8.34%）。相比 2024 年 11 月，新华、太保单月保费增速有所回升，人 保、国寿、平安则有所回落。

国债收益率回落，期限利差走阔

债券收益率：截至 12 月 19 日，5 年期债券收益率变动幅度在-3.04BP 到+2.06BP 之 间，其中国开债下跌幅度最大，为 3.04BP。 信用利差与期限利差：截至 12 月 19 日，各债券 5 年期信用利差变动幅度在-0.46BP 到 +4.64BP 之间，其中中短期票据上涨幅度最大，为 4.64BP；各债券 5 年期期限利差变 动幅度在-0.19BP 到+3.75BP 之间，其中中短期票据上涨幅度最大，为 3.75BP。

券商周度数据跟踪

重点关注：本周权益市场整体下行，沪深 300 指数下跌 0.28%，创业板指数下跌 2.26%， 日均成交环比-9.86%，两融余额环比-0.34%。

经纪业务：两市交投有所回落

两市交投有所回落。截至 12 月 19 日，两市日均成交额 17604.84 亿元，环比-9.86%， 日均换手率 1.83%，环比-19.91BP。2024 年两市周度日均成交额和换手率均值分别为 10,846.61 亿元、1.53%，本周日均成交额高于 2024 年中枢、换手率高于 2024 年中枢； 在佣金费率逐步企稳环境下预计行业经纪业务盈利情况依然处于逐步向上修复阶段。

投资业务：权益市场整体下行

权益市场整体下行。截至 12 月 19 日一周内，沪深 300 指数下跌 0.28%，创业板指数 下跌 2.26%；中债企业债总全价指数环比-0.01%。券商投资资产中，权益类投资资产占 比大约在 10%-30%，债券类投资资产占比区间大约在 70%-90%，2024 年券商自营收 益需持续关注股债市场变动。

信用业务：两融规模有所回落

两融规模有所回落。截至 12 月 18 日，两融余额 2.50 万亿元，环比-0.34%；截至 12 月 19 日，股票质押股数 2921 亿股，质押市值 2.90 万亿元。2024 年日均两融余额 1.56 万 亿元，本周两融余额高于 2024 年日均余额。股票质押业务经历多年的快速发展之后， 于 2018 下半年爆发信用风险，券商对于股票质押业务的开展更为谨慎，预计 2025 年 股票质押规模整体仍将处于收缩态势，但考虑到资产端收益率的逐步抬升，预计股票质 押业务收入表现将优于规模表现。

投行业务：11 月股债融资规模回升

11 月股债融资规模回升。2025 年 11 月，股权融资规模 506.49 亿元，环比+1.0%，其 中 IPO 融资规模 101.88 亿元；债券融资规模 7.06 万亿元，环比+7.6%。2024 年月度 股权、债券承销平均规模分别为 200.34 亿元、6.66 万亿元，10 月股权融资规模高于 2024 年均值、债券融资规模高于 2024 年均值。后期在再融资新规推进背景下预计股票 承销规模将有所增加，债券承销则需关注利率变动情况。

资管业务：11 月集合资管新发回升

11 月券商集合资管新发规模回升。2025 年 11 月，券商集合资管发行份额 43.87 亿份， 环比+4.1%；2024 年月均集合资管新发规模为 28.58 亿份，11 月发行高于 2024 年均 值；资管新规开启券商资管结构调整之路，2019 年起行业规模延续收缩趋势，资管新 规过渡期延长，但考虑券商资管通道压缩已逐步接近尾声，券商资管行业进入恢复性发 展阶段。 11月新发基金规模有所回升。2025年11月，新发基金规模1057.09 亿份，环比+11.1%， 其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为 288.33、186.37、365.53 亿份。2024 年 月均公募基金新发规模为 992.35 亿份，11 月发行高于 2024 年均值。基金代销为券商 财富管理转型的重要抓手，公募基金公司也为券商母公司贡献了较多的利润来源，后续 需持续关注新发基金市场情况。

衍生品业务：11 月期货市场成交回升

11月期货市场成交回升。2025年 11 月，期货市场成交金额 57.28 万亿元，环比+9.49%， 其中商品期货 44.23 万亿元，环比+9.01%，占比 77.22%；金融期货成交金额 13.05 万 亿元，环比+11.16%，占比 22.78%，其中三大股指期货成交金额 7.69 万亿元，环比2.84%。2024 年月度股指期货成交额均值为 5.97 万亿元，11 月成交额高于 2024 年均 值。 11 月场内期权成交回落。2025 年 11 月，场内期权成交 4721 万张，环比-7.6%，其中 上证 50ETF 期权、上交所沪深 300ETF 期权、深交所沪深 300ETF 期权、中金所沪深 300 股指期权成交量分别为 1797、2244、423、256 万张。2024 年场内期权月度成交 量均值为 5811 万张，11 月成交量低于 2024 年均值。

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