2025年固定收益深度研究：平衡型转债策略的长期稳健配置价值

1、引言：在股债平衡中寻找稳健收益路径

在股债市场的投资实践中，投资者常面临收益与安全的抉择困境。可转债因其兼具股票的增长潜力与债券的稳定特性，提供了“上涨有空间、下跌有保护”的配置可能。随着市场发展与策略分化，单一策略难以适应多变环境，因此，寻求在可转债“股性”与“债性”之间建立均衡配置的方案，具有重要的现实意义。平衡型可转债策略正是基于这一背景提出。该策略不过度追逐短期高收益，也不单纯强调避险，而是旨在通过系统化的方法，在控制整体风险的前提下，争取可持续的长期回报。本报告将从平衡型转债的识别标准出发，系统阐述两种构建策略——传统平衡策略与绩优平衡策略，并通过历史回测对比分析其风险收益特征，为投资者提供具备可操作性的配置框架。

2、平底溢价率——转债属性的量化衡量标尺

定义与阈值：三类转债的明确划分

平底溢价率是量化可转债股性与债性相对强弱的核心指标。依据市场普遍采用的±20%阈值标准，可将转债分为偏股型、平衡型和偏债型三类。当平底溢价率大于 20%时，转债呈现强股性特征，其价格主要受正股波动主导，具备较高收益弹性，但债底保护相对薄弱；当平底溢价率小于-20%时，转债呈现强债性特征，价格更多受债市因素影响，具有较强的下跌保护，但难以充分分享正股上涨收益；而当平底溢价率处于-20%至 20%区间时，转债则体现典型的“股债平衡”特征，兼具一定的收益弹性与下跌缓冲能力。

3、平衡型转债——结构、特征与市场定位衡型转债

定义与市场占比变化：从扩张到存量优化阶段

根据部分市场主流观点，当转债平底溢价率＞20%时，为“偏股型”转债；当平底溢价率＜-20%时，为“偏债型”转债；而当平底溢价率处于- 20%至20%区间时，为“平衡型”转债。 观察 2019 年至 2025 年 11 月期间的数据，可转债市场整体规模呈现出从快速扩张到平稳调整的演变特征。市场转债总数从 2019 年初的111 只增长至2024年初的 557 只峰值，随后在 2024 年下半年开始温和回落，至2025年11月降至400 只左右，表明市场已进入存量调整与结构优化阶段。从结构演变看，三类转债的数量变化与市场风格呈现明显联动。偏股型转债具有顺周期特征，在权益行情向好阶段数量快速上升，在市场调整阶段则显著收缩；偏债型转债则表现出较强的防御属性，在避险情绪升温时数量显著增加；平衡型转债在整个周期中展现出显著稳定性，其数量长期维持在160-280只区间，波动幅度远小于另外两类，成为市场结构中的“稳定器”。截至 2025 年 11 月，平衡型转债数量为 173 只，占比约43%，在整体结构中处于主导地位；偏债型与偏股型分别占比约 29%与28%，市场结构已从2024年上半年的极端分布逐步回归均衡。这一结构特征表明，在当前市场震荡阶段，平衡型转债因其兼具股债属性，可作为核心配置品种，在控制整体波动的同时捕捉结构性机会。

分布结构：行业、估值、信用与财务全景分析

在行业分布上，平衡型转债展现出 “制造业主导、广泛覆盖”的特点。其行业分布高度集中于制造业，排名前五的行业——基础化工（24 只）、医药生物（18 只）、电子（17 只）、电力设备（16 只）和机械设备（12只）——合计数量达 87 只，占总样本的 50.3%。与此同时，平衡型转债也广泛覆盖了公用事业、建筑装饰、计算机、金融、消费等共计 25 个行业，显示出较好的行业分散性，有助于降低单一行业的周期性风险。

在平底溢价率分布上，数据清晰显示了其 “估值高度均衡”的核心特征。在总计 173 只样本中，平底溢价率落在“-5%至0%”以及“0%至5%”区间的转债分别为 22 只和 23 只，即平底溢价率绝对值在5%以内的个券合计45只，占比约 26%。若将范围放宽至绝对值 10%（区间-10%至10%），则覆盖样本数达 91 只，占比超过 50%。结果表明，大部分被归类为平衡型的转债，其股性价值与债性价值确实非常接近，价格驱动因素相对均衡。

在信用评级分布上，平衡型转债整体呈现 “中高等级信用为主”的纺锤形结构。其中，AA-级数量最多，为 57 只，占比约33%；AA 级次之，为45只，占比约 26%；A+级与 AA+级分别有 31 只和 23 只，占比各约13%和9%；AAA及 A 等级占比最低，合计约 10%。这一分布说明平衡型转债的发行主体信用资质普遍良好，违约风险较低，为其债底价值提供了扎实的信用支撑，同时也意味着其价格受信用风险事件冲击的敏感性相对较弱。

在资产回报率分布上，平衡型转债展现出相对集中且偏正向的收益特征。91.33%转债的资产回报率集中于-5%至 15%的核心区间，表明该类品种在承担有限波动的同时，整体具备获取正向收益的能力。与此同时，仅有2.91%个券的资产回报率低于-10%，反映出平衡型转债整体向下偏离的幅度有限，尾部风险相对可控。这一分布结构与其“平衡”定位相符，既避免了高收益品种伴随的高波动，也区别于低收益纯债品种的收益弹性不足，呈现出收益与风险的中间均衡状态。

在资产负债率分布上，平衡型转债对应的发行主体呈现出“整体稳健、中枢明确”的财务结构特征。88.44%的资产负债率集中于30%至80%的区间内，这一范围通常被视为企业财务结构相对稳健、兼具经营杠杆与财务安全性的中间地带。同时，资产负债率低于 30%或高于 80%的发行人占比较低（11.56%），反映出平衡型转债发行人群体普遍避免了过度保守或激进的高杠杆财务策略。这种财务结构分布与平衡型转债“股债均衡”的属性相互印证：适度的杠杆水平意味着企业既具备一定的扩张与盈利弹性，也为债券部分的偿付提供了相对可靠的财务基础，进一步强化了平衡型转债整体风险收益特征的稳健性。

在流动比率分布上，平衡型转债对应的发行主体呈现出“流动性整体稳健、分布相对集中”的特征。80.35%的发行人的流动比率分布于0 至3.0的区间内，其中更多数进一步集中于 0 至 2.0 的范围内（60.12%）。这表明多数企业短期偿债能力处于合理至较安全水平，流动资产对流动负债具备基本覆盖能力。与此同时，流动比率低于 1.0 的发行人占比有限（23.70%），反映整体短期偿付压力可控；比率高于 3.0 的个案不多（15.61%），说明企业普遍未因过度保守的流动性管理而显著影响运营效率。这一以稳健区间为主的分布特征，从财务健康度层面为平衡型转债的债底价值提供了支持，与其兼具防御与弹性的定位相吻合。

在营收增速分布上，平衡型转债对应的发行主体呈现出“增长趋势分化，整体以温和增长为主”的特征。89.02%发行人的营收增速分布于-20%至40%的区间内，其中更多数集中于 0%至 20%的温和正增长范围内（46.82%）。这表明平衡型转债发行人整体仍具备一定的成长性，符合其股性端对正股基本面的支撑要求。与此同时，营收增速为负或高 40%的发行人（41.04%）占比相对较低，反映出发行人群体在增长表现上整体较为稳健，既未普遍陷入收缩，也未出现过度激进的增长异动。这种以稳健增长为主、极端情况较少的结构，与平衡型转债在波动中寻求确定性收益的定位相一致。 综合来看，平衡型转债在多个维度上均展现出鲜明的“居中稳健”特征：行业分布以制造业为核心且广泛覆盖，具备风险分散基础；信用评级集中于AA-至AA+的中高等级，整体资质优良；其核心指标平底溢价率高度集中于±10%区间，直观体现了股债价值的均衡；发行主体在财务层面亦表现出资产负债结构稳健、流动性充足、营收增长温和的特点。这种在行业、信用、估值与财务等多个维度上的“中间化、稳健化”属性相互叠加，共同构建了平衡型转债“进可攻、退可守”的底层支撑，也与其在市场价格波动中呈现的均衡特性高度吻合。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）