2025年首钢资源公司研究报告：焦煤资源得天独厚，高股息凸显价值

1. 公司基本概况

1.1 公司简介

公司成立于 1985 年，地处国内优质焦煤矿核心产区山西柳林县，主要从事焦 煤开采以及原焦煤及精焦煤生产和销售。 公司主要发展历程： 2008 年，公司与其主要客户——首钢集团签订长期战略合作协议，每年向公司 采购不少于 200 万吨优质精煤，并引入其为主要股东。 2009 年，香港首控开展资本运作收购了福山国际能源集团有限公司，并于 2011 年更名为首钢资源。2021 年 2 月 18 日，控股股东首钢集团以 14.4 亿港元收 购首钢资源 11.88%股权（折合每股 2.4 港元），并于 2022 年 1 月 27 日完 成收购。 目前首钢集团主要通过其全资子公司首钢控股(香港)直接持有公司股权约 29.99%，首程控股持有股权 3.3%，共同构成首钢系一致行动人；富德生命人寿 为公司第二大股东，持有公司 28.38%股权。

1.2 公司收入利润

公司煤矿产量整体稳定，收入和盈利主要来自精焦煤的销售，因此精焦煤销量 和价格是影响公司业绩的主要因素。2023 年公司收入和利润下降，一方面精 焦煤销量有所下降，主要因为有 14 万吨在途，另一方面是价格下跌因素。2024 年产量下降带来收入和利润下跌，主要因为兴无煤矿于 2024 年上半年完成其 上下组煤层生产更替暂时停产，后续已于 2024 年 7 月中旬恢复正常生产。 2025 年上半年，受焦煤价格下行影响，公司期内实现收入 21.01 亿港元，同比 下降 17%，盈利 4.04 亿港元，同比下降 52%。

2. 焦煤新增产能有限，价格回归中枢

2.1 国内查超产+安监趋严，新增产能有限

2025 年上半年，国内煤炭产量增加，尤其是山西地区增幅明显。2025 年 1-5 月 全国炼焦精煤产量 19724 万吨，同比增长 5.4%，其中，山西 1-5 月炼焦精煤产 量 9257 万吨，同比增长 11.4%。山西作为炼焦煤主产地由于 2024 年上半年安 监压力较大，产量基数较低，今年复产后，产量出现明显增长。

2025 年 6 月中旬以来，煤矿事故频发安全检查趋严，以及中央环保督察组入驻 煤炭主产区，致使产量有所下降。6-9 月，炼焦煤产量 1.18 亿吨，同比减量 672 万吨，下降-5.4%，政策效应明显。

2.2 海外进口下降

据海关总署数据显示，2025 年 1-10 月我国炼焦煤累计进口量达 9412 万吨， 同比下降 4.8%，减量主要来自于美国。2025 年 2 月起，中美互加对等关税 以后，进口美国炼焦煤的关税由 2024 年的 3%飙升到 2025 年 5 月的 28%， 美国焦煤自 5 月起进口已基本停滞，1-10 月累计进口仅 290 万吨，同比锐减 65.7%。

2.3 下游钢铁需求仍具韧性

下游需求端，国内钢厂铁水产量仍处历史同期较高水位，未出现大幅下降，焦 炭开工率保持在 70%以上，焦煤需求整体呈现韧性。 2025 年，中国钢铁行业凭借显著的价格优势和灵活的出口策略，中国钢材出 口再创历史新高。据海关总署数据显示，2025 年 1-11 月，中国累计出口钢材 1.077 亿吨，同比增长 6.7%；其中仅 11 月单月出口 998 万吨，同比由降转升， 增长 7.6%。结合前 11 个月数据及四季度出口惯性，预测全年钢材出口总量有 望达到 1.17 亿吨左右，略高于 2024 年的 1.1 亿吨，刷新近十年新高。 值得重点关注的是，近期商务部、海关总署公布对部分钢铁产品实施出口许可 证管理，自 2026 年 1 月 1 日起执行，或可能影响明年钢材出口。

2.4 焦煤价格趋向合理中枢

山西产主焦煤京唐港库提价（含税），2025 年全年价格在 1230-1860 元/吨区间 震荡，年内低点出现在 6 月底，最低价为 1230 元/吨，高点在 11 月中旬为 1860 元/吨，11 月底价格从高点有所回落，目前最新价格为 1630 元/吨。

3. 公司亮点

3.1 资源得天独厚，煤种品质优越

公司井田位于河东煤田离柳矿区，该区域为中国优质硬焦煤的主要储量区域之 一，出产的焦煤由于其稀缺性及高经济价值，被誉为“熊猫煤”。

主焦煤具有低硫、低灰、低磷、高发热量、结焦性强之优点，适用于生产高质量 的焦炭，是焦化、钢铁、冶金企业所必须的稀有原料煤。山西柳林县是中国低 硫焦煤的主要产区，然而随着优质低硫焦煤资源的逐渐枯竭，近年来市场上的 主流焦煤品种已逐渐转变为中硫焦煤。公司主要开采优质硬焦煤和和半硬焦煤， 煤矿逐步转下组煤以后，目前以 8 号和 9 号煤层为主。

3.2 提质增效，严控成本

2025 年上半年，在公司产量同比增长 17%并持续投资环保、安全与智能化项目 的同时，仍实现可控现金生产成本（不含折摊及资源税等销售税金）同口径大 幅下降 31%，凸显公司在材料、人工、电力、管理等各个环节成本管控的卓越 成效。

3.3 财务稳健，现金流充裕

公司主要客户为以首钢集团（2024 年收入占比约 40%）为主的大型钢铁生产商， 下游需求相对稳定，煤炭产销量和经营保持稳健。且公司没有有息负债，流动 比率长期保持较高水平，财务稳健。

3.4 高派息，股息率吸引

公司长期坚持高比例分红回馈股东，公司承诺保底分红率 40%，但实际派息率 平均在 80%左右。 2024 年虽然公司盈利下滑，但公司派息率达到 100%，处于 行业最高水平。

3.5 郭家沟煤矿投产值得期待，打开后续成长空间

国家能源局 2025 年 3 月以国能发煤炭[2025]28 号文件下达了《关于山西离柳矿 区郭家沟煤矿项目核准的批复》，核准建设规模为 4.0Mt/a。 公司通过持有金山能源 67.17%股权，进而享有联山煤煤化郭家沟煤矿权益约 44%，折合年度权益产能约 176 万吨。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）