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首钢资源研究报告：焦煤禀赋得天独厚，高煤价高股息凸显投资价值。首钢资源主要资源为焦煤，产品品质较好，被誉为“熊猫煤”。公司矿区 位于山西焦煤主产地离柳矿区，资源丰富煤炭品位高，优质主焦煤资源有 所保障。公司拥有兴无、金家庄、寨崖底三个煤矿，总产能525万吨，均 为主焦煤产能，此外郭家沟煤矿有望投产，该煤矿拥有主焦煤产能400万 吨/年，权益产能176万吨/年。根据柳林县政府公告，2023年郭家沟煤矿 “探 转采”项目已经完成矿井产能置换承诺，争取于2024年开工建设，新产能 释放有望给公司注入成长。

优质产能带来高售价优势。主焦煤是下游钢铁行业所必须的炼钢质料，经 过洗选后品质优秀，吨煤价格远高于原煤。近年来炼焦煤尤其是主焦煤供 给偏紧，售价也维持高位，2021-2023年公司焦精煤售价为2019/2402/ 1932 元/吨，相比之前有较大幅度提升。随着我国高炉炼铁技术的进步，大型化、 现代化、高效化成为发展趋势，对优质主焦煤的需求将会增长。2024年H1 公司焦精煤售价1938元/吨，相比2023年H1仅下降2%，这也得益于主焦 煤需求增加，未来优质主焦煤价格有望坚挺。

钢厂开工率有望企稳，低库存有望补库。钢厂开工率呈季节性波动，2024 年8月全国钢厂开工率处于低位，随着“金九银十”进入传统开工旺季， 钢价反弹利润也有所修复，我们认为钢厂开工率会随之企稳回升，当前炼 焦煤库存可用天数处于近几年低位，开工旺季叠加10月份冬储开启推动下 游焦钢企业补库需求，将对焦煤需求形成支撑。动力煤价格对焦煤价格有 所支撑。在焦煤价格下跌时，部分炼焦煤煤矿存在将原煤转售为动力煤的 现象，山西省动力煤Q5500出矿价长协区间为370-570元/吨，炼焦煤原煤 热值通常较高，假设炼焦煤洗选率为40%，对应焦煤价格为1450元/吨。因 此我们认为1450元/吨为焦煤期限货价格合理区间下限，一旦跌破1450元 /吨，焦煤价格均有望回升。

首钢资源一直维持高分红、高股息政策，近几年分红比例均在70%以上。公司虽 承诺分红比例不低于40%，但2021-2023年公司分红比例为79.6%/80.0%/ 73.02%，均在70%以上远高于40%。现金流方面，2023年末公司账面现金 59.4亿元，同比+73.4%，账面现金较为充裕；2023年公司经营性现金流41.2 亿元，同比+19.8%，经营活动支撑公司现金流宽松，公司无较大资本开支， 且经营健康，通过高分红回馈股东。2024年中报，公司宣布每股分红9港 仙，对应8月30日收盘价股息率为3.4%；根据盈利预测，假设未来三年公 司分红率保持80%，2024-2026年股息对应8月30日收盘价股息率为 10.1%/12.6%/15.7%。