山西焦煤研究报告：坐拥优质煤炭资源，焦煤龙头未来可期.pdf

山西焦煤研究报告：坐拥优质煤炭资源，焦煤龙头未来可期。国内炼焦煤龙头企业，实控人为山西省国资委。23H1 煤价受到需求疲软，供给超预 期而下行，在高基数背景下，23H1 公司营收同比下降 15.7%，归母净利下降 29.43%，2022 年公司实现营业收入 651.83 亿元，同比增长 20.33%，归母净利润 为 107.22 亿元，同比增长 110.17%。其中煤炭板块受益于 2022 年煤炭价格高位维 持，盈利大幅上涨；电力板块受到市场化电价上浮等影响，利润有所恢复；由于原 料煤价格维持高位，下游需求较弱，焦化板块同比亏损增加。公司炼焦煤价格以长 协为主，相对稳定，同时新增产能有限与房地产需求改善预期对炼焦煤价格形成强 支撑，2023 年下半年公司炼焦煤板块有望回暖。

宏观预期修复，后续有望迎来供需共振。短期内，煤炭仍在能源结构中起着压舱石 作用。供给端，在保供政策背景下，供给端产能及进口量提升，煤炭价格同比下 滑，展望 23 年下半年，进口煤与国内煤价差逐步缩小，煤价或出现支撑位，降幅显 著减缓。随着进口煤与国内煤价差逐步缩小，下半年进口增速预期放缓，加上海外 煤成本逐年上升，进口煤价格优势不断减弱，国内煤价有望得到一定支撑；需求 端，关注地产政策端发力或推动煤炭需求改善。

坐拥优质煤炭资源，提升增长潜力。受益于地域优势，山西焦煤煤炭储量处于同行 领先地位，山西省煤炭资源储量占全国煤炭储量的 23.8%；公司不断通过并购增加 资源储备，截至 2022 年，山西焦煤核定产能高达 4890 万吨/年，且收购标的质地良 好，华晋焦煤、水峪煤业、腾晖煤业业绩均高于业绩承诺数。

煤炭企业的业绩表现较强，现金流较为充裕，具有较强的分红能力。山西焦煤 2020-2022 年累计分红值 104.99 亿元，20-22 年分红率达到 20.96%、78.66%、 63.54%，22 年分红率达到行业前列，22 年股息率为 14.28%，位列行业前列。