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山西焦煤研究报告：焦煤供需长期趋紧，资产注入产能扩张。焦煤行业龙头，坐拥优质资源。公司背靠山西焦煤集团，持续整合重组 集团优质焦煤资源，打造具有全球竞争力的世界一流炼焦煤企业。盈利 能力突出，维持高比例分红。2022 年实现归母净利润 107.2 亿元，同比 增长 110%，分红率达 63.5%，2023 年 5 月成功向投资者以 9.28 元/股价 格发行股份募集配套资金 44 亿元，多家大型机构参与认购。2022 年公 司原煤产量 4385 万吨，洗精煤产量 1833 万吨，在国内焦煤供给方面处 于龙头地位，具有较强行业话语权与影响力，公司主焦煤、肥煤是优质 稀缺煤种。与同行业焦煤公司比，公司吨煤成本低售价高，2022 年煤炭 毛利率达 67%处行业领先水平。

焦煤供需趋紧，长期价格趋势上行。2022 我国原煤产量增长 9%，焦精 煤产量仅增长 0.73%。IEA 预计 2025 年全球冶金煤产量为 10.78 亿吨， 较 2022 年减少 1800 万吨，未来三年全球冶金煤供给将处于紧张态势。 我国今年 1-5 月澳洲焦煤仅进口 81 万吨，蒙古和俄罗斯焦煤分别进口 1844、1117 万吨，同比增长 254%、65%，但受通关限制、铁路运力等影 响焦煤进口进一步提升空间有限。印度及东南亚地区 2021 年煤炭消费总 量约为 14.74 亿吨，与我国 2002 年煤炭消费量相近，人均 GDP 大致处 于我国 2005~2010 年水平，随着制造业加速向该地区转移，工业化城市 化加速推进，印度及东南亚地区有望拉动焦煤需求较快增长。

深化国企改革，优质资产有望持续注入。山西焦煤集团下属炼焦煤矿井 共 117 座，核定产能 16755 万吨，预计其中 58 座矿通过整改有望符合条 件注入上市公司。山西焦煤于 2020 年煤价低位现金收购腾辉煤业 51% 股份以及水峪煤业 100%股份。2022 年再次收购华晋焦煤 51%股份，从 市值储量比指标看收购价格较低。煤价下跌有利于未来山西焦煤低价收 购资产，中长期看焦煤价格上涨资产价值将不断提升。