2025年第51周医药生物行业周报：CXO市场关注度提升，继续看好创新药+创新药产业链

一、一周医药板块行情

1.1、 医药板块行情概述

2025 年 12 月 8 日—2025 年 12 月 12 日医药生物板块跑输沪深 300 指数，医药 生物板块全周下跌 1.10%，沪深 300 指数全周下跌 0.08%。自 2025 年年初以来 各细分子行业涨跌幅分化，其中医药板块涨跌幅位于各个行业板块的中游水平 （以 中信行业指数计，2025 年初以来医药板块指数上涨 15.59%，跑输沪深 300 指数 0.83 个百分点，列 30 个一级子行业第 17 位）。

1.2、 估值水平变化

截至 2025 年 12 月 12 日，医药板块估值为 29.16（PE，TTM 整体法，剔除负 值），溢价率方面，医药板块对于沪深 300 的估值溢价率为 121.53%，医药板块 对于剔除银行后的全部 A 股溢价率为 29.30%。近期医药生物板块相对沪深 300 的溢价率呈下降趋势。

个股涨跌幅

2025 年 12 月 8 日—2025 年 12 月 12 日医药生物板块跑输沪深 300 指数，医药 生物板块全周下跌 1.10%，沪深 300 指数全周下跌 0.08%。在涨幅榜上，期间医 药板块共 102 只个股上涨，其中百奥赛图、昭衍新药、热景生物等个股涨幅居前。 在跌幅榜上，期间医药板块 396 只个股下跌，其中退市苏吴、海王生物、粤万年 青等个股跌幅居前。

二、一周行业事件/政策综述

行业事件及新闻

12 月 9 日，国家医保局局长章轲在 2025 创新药高质量发展大会上的致 辞，指出生物医药产业是关系国计民生和国家安全的战略性新兴产业。党 的二十届四中全会明确提出，要加快建设健康中国，支持创新药和医疗器 械发展。国家医保局坚决贯彻落实创新驱动战略，始终站稳人民立场，通 过价值引领、战略购买实现需方牵引，旗帜鲜明支持医药创新，展现出坚 定的信心和决心。第一，医保部门有渴望创新的基因。第二，医保部门有 服务创新的抓手。第三，医保部门有支持创新的实践。第四，医保部门有 引领创新的场景。借助 2025 创新药高质量发展大会的契机，正式发布 《2025 年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》以及首版 的《商业健康保险创新药品目录》。

据新华社 12 月 13 日从全国发展和改革工作会议上获悉，明年国家发展 改革委将充分发挥 “两重”建设、新增地方政府专项债券等各类政府投资 资金作用，适当增加中央预算内投资规模，继续发挥新型政策性金融工具 作用，多措并举促进投资止跌回稳。据悉，明年国家发展改革委将面向 “十 五五”谋划实施重大工程项目。进一步明确投资规则，扎实做好前期工作， 加强投资项目调度。深入实施促进民间投资发展的若干措施，有效激发民 间投资活力。

三、行业投资策略

受益于内需端 CRO 需求持续复苏，以及短期情绪压制因素释放，近期 CXO 市场 关注度开始回升。2025 年以来，内需型 CRO 订单呈现量价齐升趋势。受益于创 新药 BD 出海和融资企稳回升，多家 CRO 新签订单逐季度加速，项目量实现双 位数增长。Q4 以来从实验用猴、安评报价到临床项目价格均有提升趋势，客户需 求保持旺盛，展望 2026 年 CRO 业绩有望进入改善周期。海外需求方面，全球型 CDMO 订单强劲，业绩高增长的确定性较强。小分子 CDMO 行业订单稳健增长， ADC、多肽、双抗多抗等新分子领域订单快速提升，更多后期临床和商业化项目 将逐渐放量，随着项目陆续交付预计 2026 年 CDMO 业绩端有望继续保持快速增 长。 投融资方面，国内外生物医药一级市场投融资均已呈现出复苏趋势，美联储降息 有望进一步驱动全球生物医药投融资复苏。2025 年 11 月全球医疗健康产业总融 资规模延续同比增长态势。根据动脉网数据，2025 年 11 月单月，全球医疗健康 产业融资总额约 36.5 亿美元，同比增长约 28%，环比下降约 39%。其中全球医 药生物产业融资额同比增长约 18%，环比下降约 58%；全球数字健康产业融资额 同比增长约 70%，环比增长约 5%；全球医疗器械产业融资额同比增长约 49%， 环比下降约 7%。2025 年 11 月单月，国内医疗健康产业融资总额为 8.2 亿美元， 同比增长约 64%，环比增长约 11%。

基于投融资数据、订单和业绩，当前创新药产业链景气度复苏趋势确定性高。建 议关注海外业务为主、订单及业绩持续改善和新分子领域的 CXO 公司，如药明 康德、药明合联、药明生物等；经营情况呈边际复苏趋势的公司，如博腾股份、 昭衍新药、普蕊斯等。此外，可关注受小核酸药物所带动的 CDMO 产业需求；上 游可关注皓元医药、百普赛斯、百奥赛图等。 11 月国内医疗设备招标采购数据延续良好趋势。根据众成数科统计（截至 2025 年 12 月 10 日），在去年同期相对高基数之上，2025 年 11 月，国内医疗设备招 标采购数据表现良好，部分品类同、环比均实现较快增长。超声（US）25 年 11 月国内招投标中标金额约为 22.40 亿元，同比+18%，环比+42%；25 年 1-11 月 累计中标金额约为 181.58 亿元，同比+56%。内窥镜 25 年 11 月国内招投标中标 金额约为 21.69 亿元，同比-5%，环比+31%；25 年 1-11 月累计中标金额约为 166.07 亿元，同比+20%。

X 射线机 25 年 11 月国内招投标中标金额约为 46.63 亿元，同比+19%，环比 +31%；25 年 1-11 月累计中标金额约为 377.23 亿元，同比+57%。磁共振 （MR） 25 年 11 月国内招投标中标金额约为 23.94 亿元，同比+6%，环比+30%；25 年 1-11 月累计中标金额约为 190.96 亿元，同比+49%。正电子断层（PET）25 年 11 月国内招投标中标金额约为 3.03 亿元，同比+4%，环比+186%；25 年 1-11 月累计中标金额约为 22.84 亿元，同比+40%。医用电子加速器 25 年 11 月国内 招投标中标金额约为 10.39 亿元，同比+31%，环比+29%；25 年 1-11 月累计中 标金额约为 70.31 亿元，同比+36%。手术机器人 25 年 11 月国内招投标中标金 额约为 5.71 亿元，同比+9%，环比-10%；25 年 1-11 月累计中标金额约为 45.25 亿元，同比+33%。监护设备 25 年 11 月国内招投标中标金额约为 3.18 亿元，同 比-7%，环比+32%；25 年 1-11 月累计中标金额约为 25.56 亿元，同比+17%。

板块策略方面， “创新迈入新篇章，国际化驶向新征程”， “创新+国际化”仍将是 2026 年板块核心主线。重点关注产业趋势持续向好的创新药，全球竞争力持续加 强+出海持续落地+商业化盈利兑现。重点关注创新药产业链，景气度预计将持续 向上。同时，医疗器械行业影响因素持续缓和，创新与国际化加速推进，2026 年 有望迎来改善。此外，若消费情绪出现改善，消费医疗 （医疗服务、中药 OTC 与 连锁药店等）有望进入复苏阶段。 创新药：进入 3.0 时代，关注创新药出海后产品推进进程。中国创新药在新靶点、 新技术、新疾病领域的布局已经呈现领先趋势。中国创新药具备高效率、低成本 的开发优势，在热门技术赛道如 ADC、双抗、小核酸等具备竞争优势，有望持续 展现行业竞争力。国内政策端，全链条鼓励创新有望带动创新药国内商业模式整 体改善，特别可以关注多元化支付体系的推进。展望未来，创新药板块持续拥有 突破空间，展现出 3.0 时代的竞争力。在创新药出海 BD 持续加速的同时，已经 BD 产品有望体现海外产品推进进程的加速，进一步带来产品潜在销售峰值和成 功率的提升，打开整体板块空间。