2025年汽车行业2026年度投资策略：洞察周期脉络，把握智能主线

总量：内需或有承压，把握增量市场主线

乘用车：国内需求或承压，新能源出海仍具有高增潜力

总量进入高基数阶段，国内需求或承压。2024 年 7 月 24 日以旧换新政策加码后销量高 增，2025同期开始进入高基数阶段。2025年1-10月批发销量2417.3万辆，同比+12.8%， 上牌 1876.9 万辆，同比+5.4%。2025 年 1-10 月新能源批发销量 1219.5 万辆，同比 +30.9%，对应渗透率 50.4%，新能源上牌销量 992.7 万辆，同比+20.6%，对应渗透率 52.9%。

复盘 2015-2017 年政策阶段，2017Q4 出现抢装效应，高基数下总量依然企稳。 2015-2017 年政策对销量增速具有积极影响，2016 全年批发销量同比 15%增长，2017 年高基数压力下仍实现全年同比 2%增长，2018 年全年销量下滑 4%。1）2015 年 10 月至 2016 年 12 月，首轮政策按 5%征收购置税，带动销量增速明显上扬，以政策生效 为界，2015 年 1-9 月乘用车批发销量同比增长 3%，2015 年 10-12 月同比增长 19%， 此后 2016 年全年同比增长 15%。2）2017 年 1 月至 12 月，次轮政策按 7.5%征收购置 税，补贴力度下降叠加高基数，销量增速下降，但 2017 全年仍实现 2%正增长。3）2018 年，购置税减免政策结束，前期透支部分需求，全年销量下滑，增速-4%。

2024 年以来已发布三次补贴政策，2024 年 4 月 24 日首次发布以旧换新补贴政策； 2024 年 7 月 24 日以旧换新政策加码，补贴金额翻倍；2025 年 1 月 5 日延续上年补贴 政策并扩大报废补贴范围、加入中央置换国补。2024 年 4 月 24 日，首轮以旧换新政 策，新能源乘用车单台补贴 1 万元、2.0 升及以下排量燃油乘用车单台补贴 0.7 万元； 2024 年 7 月 24 日，以旧换新政策加码，新能源乘用车单台补贴 2 万元、2.0 升及以下 排量燃油乘用车单台补贴 1.5 万元，补贴金额翻倍；2025 年 1 月 5 日，以旧换新政策 延续，并扩大报废补贴范围，加入中央置换国补，置换新能源乘用车单台补贴最高不超 过 1.5 万元、燃油乘用车单台补贴最高不超过 1.3 万元。

政策阶段对销量有正向刺激效果，2024 和 2025 年测算刺激销量约为 154 万辆、181 万 辆。假设 2016 年开始无外力影响下年复合增长率为 1%，在政策实施年份有正向刺激 效果，如 2016 年刺激量测算为 275 万辆，2017 年政策刺激量测算为 345 万辆，政策 提前刺激实际需求。2024 和 2025 年测算刺激销量约为 154 万辆、181 万辆。

预计 2025 年上牌量为 2340 万辆，同比+2.1%，出口量 580 万辆，同比+17.8%，中性 假设下，预计 2026 年上牌量为 2260 万辆，同比-3.4%，出口量 680 万辆，同比+17.2%。 2025 年政策支撑内需增长，预计全年上牌量 2340 万辆，同比+2.1%，2026 年面临高 基数及新能源购置税政策退坡影响， 1）悲观假设下：以旧换新补贴政策退出，新能源出口增长 80 万辆，燃油车出口下滑 10%。该情形下 2026 年预计上牌量 2197 万辆，同比-6.1%，预计出口 626 万辆，同比 +7.9%。 2）中性假设下：以旧换新补贴政策延续，但总额度和单车补贴金额下降，新能源出口增 长 100 万辆，燃油车出口持平。该情形下 2026 年预计上牌量 2260 万辆，同比-3.4%， 预计出口 680 万辆，同比+17.2%。 3）乐观假设下：以旧换新补贴政策延续，且总额度和单车补贴金额不变，新能源出口增 长 120 万辆，燃油车出口增长 10%。该情形下 2026 年预计上牌量 2353 万辆，同比 +0.6%，预计出口 735 万辆，同比+26.6%。

重卡：以旧换新短期催化需求，长期需求趋于稳定

以旧换新政策刺激，重卡销量显著回升。批发端，2025 年 10 月销量为 10.6 万辆，同 比增长 59.9%，2025 年 1-10 月销量为 92.8 万辆，同比增长 23.8%；上牌端，2025 年 10 月国内上牌销量为 7.0 万辆，同比增长 57.0%，2025 年 1-10 月销量为 63.9 万辆， 同比增长 34.5%。

在 2025 年以旧换新透支国内更新需求以及出口稳健增长下，预计 2026 年国内重卡批 发销量为 106.0 万辆，同比减少 3.7%，其中国内零售销量为 69.5 万辆，同比减少 13.2%； 出口销量为 36.5 万辆，同比增长 10%。假设条件如下：1) 保有量和新增需求：目前货 运市场存量运力过剩，仍在持续出清阶段，房地产市场仍在底部，尚未出现拐点，预测 2025-2026 年重卡保有量持续下滑，分别为 860.0 和 850 万辆，对应新增需求为-10.0 万辆和-10.0 万辆；2）更换需求：按重卡更换周期 9 年测算，2025 年和 2026 年更换需 求分别对应 2016 年和 2017 年重卡销量，以旧换新政策下 2025 年透支 2026 年部分更 换需求；3）出口销量：东南亚和非洲需求为基础，未来出口以 10%增速平稳增长。

客车：以旧换新政策托底增量，公交车和出海高增

2025 年总量持续增长，以旧换新政策支撑公交车高增，国内座位客车承压，内需整体 稳健，出海持续拓展。根据中客网数据，2025 年 1-10 月大中客车累计批发销量为 9.3 万辆，同比+10.1%。

客车以公交客车、座位客车为主，座位客车高基数，增速放缓，公交客车增长较快。历 史中座位和公交客车合计占大中客销量的占比稳定在 90%以上，2023 年达到 95%。受 高铁与私家车冲击，座位客车销量从 2011 年的 9.3 万辆下降至 2022 年的 2.3 万辆, 占 大中客销量比例降低至 28%。2023 年开始受益旅游出行爆发，座位客车销量快速回升， 同时公交市场需求相对平淡，座位客车占大中客总销量的占比持续提升，2024 年座位 客车销量占大中客比例提升至 51%。2025 年国内座位客车需求有所放缓，补贴政策下， 公交客车需求较强势，2025 年 1-10 月公交客车占比提升至 44%。

分品类来看，公交客车同比高增，座位客车同比有所下滑。1）公交客车：与政策存在较 强相关性，2015-2017 年行业销量高峰期新能源公交车逐步进入更新期，2025 年“以 旧换新”政策补贴加码，刺激大中公交车高增，2025 年 1-10 月大中公交客车批发销量 为 4.1 万辆，同比+35.6%；2）座位客车：经历行业低谷，2023 年出行旅游需求回升， 底部回升趋势显著，2024 年维持较高增速，2024 年高基数背景下，2025 年国内新增 需求放缓， 2025 年 1-10 月大中座位客车批发销量为 4.8 万辆，同比-4.5%。

国内情况来看，下半年公交车进入旺季，2025 年“以旧换新”政策补贴金额持续加码， 同时叠加公交进入换车周期，带动国内公交客车销量回升，国内座位客车受高基数影响， 前期积压需求已释放，国内销量承压。

2025 年 1-10 月国内大中公交客车销量为 1.9 万辆，同比+38.4%；2025 年 1-10 月国 内大中座位客车批发销量为 2.5 万辆，同比-18.1%。

展望 2026 年，国内新能源公交市场取决于明年“以旧换新”政策情况，座位客车需求 相较 2024 年高峰期整体减弱，国内整体需求略有承压，相比之下，板块出口依旧保持 高景气度，支撑全年销量，2026 年大中客车预期销量 13.3 万辆，同比增长约 5%。

摩托车：行业销量企稳回升，出口延续高增长

国内摩托车需求回升后企稳。2023 年受二手摩托车市场挤压、消费信心不足影响，中 国摩托车行业销量回落，2024 年行业企稳回升，国内销量复苏叠加出口高增速。据中 国摩托车商会统计，2025 年 1-10 月摩托车总销量为 1823.5 万辆，同比去年同期+10.4%。 展望 2026 年，中国摩托车行业延续复苏势头，全行业呈现“出口高增、内销回暖”的 双轨发展态势。国际市场对中国高性价比产品的认可，也反映出国内消费信心的逐步恢 复。预计 2026 年摩托车行业销量达 2344.9 万辆，同比+7%。

主线一：海外空间巨大，出海加速放量

乘用车出海：新能源出海具有较大空间

剔除中国、美国、日本外，2024 年销量空间约为 3346 万辆。在所选取区域内，2025 年 1-9 月各派系份额为日系（22.6%）、德系（19.7%）、其他欧系（18.3%）、韩系（10.7%）、 美系（9.8%）。

剔除中国、美国、日本外， 2024 年 EV、PHEV、HEV 销量空间分别为 390、133、747 万 辆，自 主新能源 出海空间 广阔。 在所选取区域内 ， 1）若自主新 能源能在 （EV+PHEV+HEV）下远期获得 30%-40%份额，则对应 5.6-7.4 倍空间。2）若自主新 能源能在（ EV+PHEV ）下远期获得 40%份额，则对应 3.0 倍空间。

乘用车市场出口预测：预计 2025 年全年出口 580 万辆，同比+18%；中性假设下预计 2026 年出口 680 万辆，同比+17%。新能源乘用车出口：预计 2025 年全年新能源出口 238 万辆，同比+94%；中性假设下预计 2026 年新能源出口 338 万辆，同比+42%。

汽零出海：优质零部件出海打开新空间

2025Q3 国内年降压力有所提升，零部件板块企业毛利率下降居多。2025Q3 终端需求 回升，乘用车产量 769.3 万辆，同比增长 13.9%，环比增长 9.7%，乘用车零部件板块 营业收入 2,520 亿元，同比增长 9.3%，环比增长 2.7%，受行业竞争加剧影响，收入增 速略低于产量增速。从毛利率来看，由于收入增长带动规模效应释放，毛利率有所回升。 2025Q3 乘用车零部件板块毛利率 18.0%，同比提升 0.3pct，环比基本持平，盈利同比 提升主要系行业头部公司毛利率提升影响。从数量上来看，2025Q3 板块毛利率下降企 业数量多于提升企业数量，其中下滑 94 家，提升 76 家。

国内零部件企业凭借技术、成本与服务优势切入全球供应链，加速海外扩张。海外汽车 销量占全球约 2/3，未来中国汽零仍有 2 倍以上成长空间。2015-2024 年汽车零部件行 业上市公司的海外业务收入从 1372.5 亿元增长至 4390.6 亿元，CAGR 为 13.8%，占 总营收的比重升至 33.2%。随着汽车模块化和外包化更加成熟，越来越多的企业开始拿 到全球平台的订单，厂商国际化战略加速推行，如拓普集团、新泉股份等诸多企业均已 开始在海外布局，中国汽车零部件企业出海开启加速键。

贸易摩擦中美国对中国加征高额关税提高出口成本，但国内汽车零部件企业依然具备较 强竞争力。2018 年，特朗普政府依据“301 条款”针对包含部分汽车零部件在内的诸多 中国产品征收关税，此后美国政府不断调整加征税率并扩大加征清单范围。2022 年 5 月，美贸易代表办公室（USTR）发布通知将对该关税进行法定四年审查。从美国进口 汽车及零部件情况来看，美国整体汽车及零部件进口并未因对中国加征关税而出现较大 波动，而中国出口美国汽车及零部件在 2019 年受到较大冲击，但在 2021 年后出口金 额和占比快速回升，甚至优于加征关税前情况，即中国汽车及零部件行业在高关税的情 景下依旧表现出较强的竞争力。

欧洲新能源化加速，海外迎来新机遇。2025 年欧洲碳减排政策虽有延期但持续坚定推 进，各车企通过降价、新车周期等方法积极应对。今年 3 月欧盟委员会宣布维持 2035 年新车零排放目标，但给予车企 2025-2027 年三年缓冲期，同时计划取消企业燃油车队 税收优惠，年底前推出法案，加速向电动车转型。碳排放政策延缓和企业燃油新车税收 补贴取消分别从供需层面影响欧洲新能源发展。供给侧，碳排放通过惩罚性政策促使供给侧车企推广新能源汽车，考核节点从原 2025 年延缓至 2025-2027 年碳排放平均值达 标，车企端新能源化压力减缓。需求侧，取消企业燃油车税收补贴，降低了企业电动新 车的相对购置成本，有望推动企业新车的电动化转型。整体来看，短期内欧洲新能源化 速度相较于碳排放政策延缓前的目标有所下降，但在碳排放仍存在较大考核压力以及企 业燃油新车税收优惠将取消下，欧洲新能源车在 2025-2027 年相较于 2022-2024 年有 望迎来一波加速发展期。

碳排放政策延期下，2025 年欧盟新能源渗透率预计为 25.7%，欧洲地区新能源渗透率 将达 24.0%。原 2025 年要求碳排放达标现改为 2025-2027 年碳排放平均值达标，欧洲 汽车新能源化速度有所放缓，2025 年预计欧盟新能源汽车销量预计为 258.5 万辆，同 比增长 8.5%，相较于延期前的 329.2 万辆，减少 21.5%，新能源渗透率为 25.7%，同 比提升 3.8pct，较延期前的 32.8%，降低 7.1pct；碳排放延期后整个欧洲地区 2025 年 新能源销量预计为 359.5 万辆，同比增长 16.6%，较延期前的 430.3 万辆，减少 16.5%， 新能源渗透率为 24.0%，同比提升 4.4pct，较延期前的 28.7%，降低 4.7pct。

出口关税扰动下，海外建厂更具成本优势。 1）对比墨西哥和中国出口模式的生产成本来看，墨西哥建厂生产更具优势。以爱柯迪 为例，根据其招股书，主营业务成本中直接材料占主营成本（含产品运费）的 48%，直 接人工占 14%，制造费用占 34%，产品运费占 4%。根据此前数据，墨西哥人工成本约 比国内高近 30%，而天然气成本约低 80%，电力成本略低，而爱柯迪产品运费相较出 口收入占比较低的可比公司低约 40%。美国人工成本远超墨西哥和中国，整体成本超过 中国加征关税后的成本。综合来看，仅考虑上述因素，在不考虑直接材料、固定资产成 本等因素的情况下，墨西哥生产成本比国内略高。但考虑到美国对华出口汽车零部件加 征最高达 87.5%关税，加之 USMCA、IMMEX 等政策，墨西哥建厂生产可以保证厂商 有更优的报价空间和盈利空间。

2）对比德国本地生产以及塞尔维亚、摩洛哥和中国等地的出口模式的生产成本来看， 塞尔维亚、摩洛哥、土耳其、匈牙利生产出口至西欧如德国成本更具优势。以爱柯迪为 例，根据其招股书，主营业务成本中直接材料占主营成本（含产品运费）的 48%，直接 人工占 14%，制造费用占 34%。中国、塞尔维亚、摩洛哥、土耳其的人工成本，电力等 能源成本相较于德国具有较大优势。综合来看，在不考虑直接材料、固定资产成本等因 素的情况下，德国本地生产成本较高，中国，塞尔维亚等地生产再运输至德国更具性价 比。

重卡出海：出口仍具空间，支撑重卡销量

非俄地区销量高增对冲俄罗斯出口下滑，国内出口整体平稳向上。2025 年 1-10 月国内 出口销量为28.4万辆，同比增长2.0%，其中俄罗斯地区出口0.4万辆，同比下滑94.6%； 非俄地区出口 28.0 万辆，同比增长 39.4%，大幅对冲俄罗斯销量下滑。

目前海外市场仍具空间，国内重卡出口有支撑。扣除欧洲、北美以及国内销量，2025 年 1-9 月海外重卡销量为 71.2 万辆，其中国内出口销量为 22.7 万辆，占比为 31.8%，未 来出口市场空间广阔。

客车出海：出口销量持续高增，成为客车行业的重要增 量

海外市场有约两倍于国内市场空间。预计随着全球客车市场逐渐恢复、欧美等发达国家 客车电动化转型，叠加“一带一路”中国客车企业加速出海，海外市场增量空间可期。 2025 年 1-10 月大中客车出口销量 4.5 万辆，同比+24.2%。

大中客车出口销量同环比增长，大中公交客车出口增速快。其中，2025 年 1-10 月大中 公交客车出口销量为 2.2 万辆，同比+33.1%；2025 年 1-10 月大中座位客车出口销量为 2.2 辆，同比+17.7%。

海外政策推动新能源客车渗透率提升，新能源客车成为大中客出口的新需求。销量历史 数据来看，2017 年中国新能源大中客开始出口，新能源大中客出口销量从 2017 年的 248 辆提升至 2023 年的 7957 辆。新能源渗透率从 2017 年的 1.0%提升至 2023 年的 23.1%，渗透率提升 22pct。从 2025 年 1-10 月情况来看，美洲、欧洲、大洋洲新能源 客车较 2024 年 1-10 月出口增速较快。

大中客出口集中度较高，宇通作为龙头，品牌“一超多强”的竞争格局。2025 年 1-10 月中国客车企业出口大中型客车 4.5 万，CR10 品牌出口 4.2 万，占出口总量的 94.8%， 行业集中度较高。分品牌来看，宇通客车出口 11442 辆，市占率 25.6%，国内大中客出 口龙头，中通客车出口量达到 5392 辆，苏州金龙约 4546 辆，“一超多强”的竞争格局 显著。

两轮车出海：海外需求强势，大排量加速出海

国产品牌出海加速，大排量成为出口增长的重要引擎。根据中国摩托车商会统计分析， 2024 年我国摩托车整车出口量为 1101.6 万辆，同比增长 32.5%。大排量出口增长迅速， 2024 年 250ml 以上大排量摩托车出口 35.9 万辆，同比增长 81.9%；2025 年中国摩托 车出口延续高增长。2025 年 1-10 月摩托车整车出口量为 1101.9 万辆，较去年同期增 长 22.3%。2025 年 1-10 月 250ml 以上大排量摩托车出口 44.9 万辆，同比增长 59.1%。 中国摩托车出口集中于拉美、非洲和亚洲市场，大排量摩托车出口欧洲和拉美为主。根 据海关数据统计分析，2025 年 1-10 月，我国摩托车整车出口拉丁美洲出口量最多，出 口量为 549.6 万辆，同比增长 12.6%；非洲地区涨幅最大，出口量为 478.2 万辆，同 比增长 65.0%。

主线二：高端乘用车及汽零自主替代加速，重卡 加速新能源

乘用车国产替代：高端及豪华市场具有穿越周期的特 质，重视国产替代机遇

高端：高端市场增速受到政策影响相对有限，无论 2015-2017 年政策区间或政策退坡 后，高端市场基本均保持正增长，且无明显大幅下降。

超豪华：2020-2021 年不利因素影响期间，60 万元以下市场出现需求下滑，而 60 万元 以上超豪华市场销量稳定在 50 万辆左右，超豪华市场整体受β下行影响相对较小。

国内超豪华汽车品牌以德国为主。国内超豪华市场中德系品牌占据主导地位，其中包括 奔驰、宝马、奥迪及保时捷等品牌，2024 年总销量占据超豪华车市场超过 70%市场份 额。德系品牌在各主要价格带中占据主导地位，其中在 60–95 万元、95-150 万元和大 于 150 万元区间分别占比 72.4%、 74.8% 和 41.5%，表现出强势的品牌延展力和价 格覆盖能力。

超豪华轿车市场仍由传统豪华品牌主导，SUV 市场则展现出品牌分布更为多元。在超豪 华轿车车型中，2024 年前十车型德系占据绝对主导，由奔驰、宝马、奥迪、保时捷等传 统高端品牌占据，市场集中度极高。奔驰 S 级、Panamera、迈巴赫 S 级、宝马 7 系与 奥迪 A8 构成超豪华轿车销量前五，合计销量达 6.2 万辆，占前十车型总销量的近八成。 相较之下，SUV 市场除德系品牌主力外，路虎、沃尔沃等非德系品牌亦保持一定市场份 额，头部车型价格从 60 万元延伸至 150 万元以上，体现出更大的市场弹性。值得注意 的是，超豪华 SUV 市场已成为自主品牌率先实现突破的重要战场，仰望 U8 作为唯一 入围的自主品牌新能源车型，显示自主品牌在部分高端细分场景中具备产品突破潜力。

汽零：智能科技打开新空间，国产替代加速

智能科技化带来零部件新的增量空间，优秀本土 Tier1 崛起。从创新周期视角出发，综 合单车价值、渗透率以及国产化率和国内企业竞争力，以下相关行业市场空间广阔：1） 智能化带来全新刚需：在市场需求、技术和政策等因素驱动下，2025 年智驾平权时代 到来。智驾系统主要包含环境感知、决策规划、控制执行。其中：感知系统包括激光雷达，负责感知车辆及环境信息，决策系统包括智驾芯片，负责处理感知信息实现行动和 路径的规划，执行系统包括线控制动负责实现决策指令，实现车辆驱动、转向、制动等 控制执行。随着智能驾驶渗透率的提升，相关智驾零件市场空间有望快速扩大；2）科技 化提升带来配置升级：差异化配置带动智能大灯、天幕玻璃、多功能座椅等领域的放量， 国内企业有望抓住自主对于差异化配置的旺盛需求实现大幅配套。

从格局来看，受历史因素影响，目前部分细分赛道国产化率已开始提升，未来诸多零部 件行业国产化率有望从约 10%提升至约 30%以上。海外汽车产业在 19 世纪起开始发 展，而中国受历史因素影响在 20 世纪末才逐步开始发展。20 世纪末，海外整车厂经过 长期发展已形成通用、丰田等全球龙头，而博世、电装等海外零部件公司则伴随海外整 车厂逐步成长为全球汽车零部件龙头企业。当下，以车灯、座椅等行业为例，国内头部 企业仍有较大市占率提升空间。

综合来看：镁合金、空气悬架、激光雷达国产化率较高，市场规模较小但空间增速快； 智驾芯片、线控制动等国产化率较低，空间增速较高；座椅、车灯等市场空间超千亿元， 仍具备较强的国产替代空间；铝轻量化以及汽车内外饰件市场规模大，主要以国内厂商 为主，国产替代空间较小，且细分赛道升级趋势较缓。

重卡新能源加速：新能源重卡或将走出重卡板块α

成本与政策双轮驱动，新能源重卡加速渗透。2025 年 1-10 月国内新能源重卡上牌量为 15.8 万辆，同比增长 178.1%，渗透率已达 24.7%，同比提升 12.8pct。 1）成本端，新能源重卡与传统燃油重卡从全生命周期的总成本对比发现，按照每天 700 公里，每年运营 300 天进行计算，纯电新能源重卡运营 5 年总费用为 311 万元，比燃油 重卡低 55.55 万元，TCO 表现占优。

2）政策端：国家通知明确加快报废高耗能高排放老旧货车，对老旧营运货车报废更新 给予资金补贴，其中新能源重卡最高补贴可达 14 万元/车，同时新能源购置税 2024 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期间的新能源汽车免征车辆购置税，2026 年减半征收。

大电量叠加高充电，新能源重卡有望向中长途渗透。 1）大电量爆发，新能源重卡应用场景有望从“短途轻载”渗透到“重载长途”。环卫、 城市短途接驳（如港口内倒），这类场景对续航要求低，300-400kwh 的中电量车型即可 满足需求；而当前，纯电重卡正加速渗透至长途牵引、工程自卸等重载场景，这类场景 需要覆盖干线运输半径（如城际货运）、承载大吨位货物，大电量电池是保障续航里程与 载重能力的必要条件，500kwh 及以上车型恰好适配这一需求。对比 2024 年与 2025 年 的电量销售结构，大电量段占比全面提升，550kwh 及以上从 2.82%升至 10.26%， 512kwh 从 1.6%升至 6.11%；小电量段占比普遍下滑，282kwh 从 20.96%降至 6.68%， <280kwh 从 4.5%降至 3.22%。

2）充电式重卡占比大幅提升，适配大电量跨区运输。从 2022-2025 年新能源重卡的补 能类型占比变化，能清晰看到“充电式主导、换电式收缩”的趋势，而这一趋势恰好与 大电量重卡的增长形成了双向适配，从2022年40.66%一直到2025年1-10月66.98%， 充电式车型占比持续走高。充电设施的布局可覆盖干线物流通道，无需依赖固定换电站 的网点，更适配大电量车型的跨区域运输，且更符合物流企业的成本控制需求，这也推 动了充电式大电量车型的普及。

展望 2026 年，预计国内新能源重卡销量为 20.8 万辆，新能源渗透率达 30%。2026 年 新能源重卡经济性拐点已至，渗透率有望持续提升，2026 年国内新能源重卡销量有望 达 20.8 万辆，同比增长 5.5%；新能源渗透率为 30%，同比提升 5pct。

主线三：全面拥抱 AI，汽车转型正当时

人形机器人：机器人产业化进程顺利，汽车产业赋能加 速迭代

人形机器人开启量产元年，正处放量早期。 人形机器人为广阔大蓝海，工业和消费应 用场景丰富，市场空间广阔。多家本体厂商正推进端到端操作技能落地，认知推理规划 大模型支持抓、放、递等多种类型的操作，作业智能迈入新的阶段。从产业阶段来看， 目前人形机器人正处于期望膨胀期，对应供应商数量激增，终端需求也开始拓展到早期 接受者以外的用户。

2025 年人形机器人迎来加速发展期，在量产、硬件以及软件上有较大突破。 1）量产进展方面，今年可确认为量产元年，结合目前全球各家主机厂商给出的量产指 引，全球 2025 年产量有望上万台。海外，特斯拉 2025 年开启试生产，预测产能在 5000- 10000 台，并在 2026 年产能跃升至年产 5-10 万台，2027 年再增加 10 倍；国内，智元 机器人 2024 年已下线 1000 台人形机器人，并将在 2025 年实现数千台的年产量。

2）硬件生产成本方面，产业链供应商大幅增加，通过技术升级、设备国产化以及规模 化生产，人形机器人的制造成本有望显著降低。本体机器人乐聚的当前成本已从 2024 年的 70 万人民币降至 40 万，目标是到 2025 年底进一步降至 20 万；随着产量规模的 扩大，组件价格也有望显著下降，其中行星滚珠丝杠从目前售价约 2000 元每件在长期 内可能降至 1000 人民币以下；谐波减速器的价格将从目前的每台超过 1000 人民币降 至几百人民币。

3）软件方面，大脑逐渐训练方法开拓，2026 年大脑训练有望加速。 2025 年行业大脑训练主要有两方面变化：（1）数据和模型训练有明显进步。①数据采 集由遥操扩展至 UMI、互联网视频等方法大幅提升数据采集规模。如 Sunday Robotics 和 Generalist AI 均采用 UMI 进行数据采集；Optimus 人形机器人现已具备通过互联网 视频学习人类技能的功能；Figure 利用人类视角数据对机器人进行大规模预训练。

②强化学习和世界模型等方法开始较好应用于机器人大脑训练中。美国具身智能大脑企 业 Physical Intelligence 发布新模型π*0.6，通过在真实世界强化学习训练后能力更强， 鲁棒性更高，在叠衣服、做咖啡和折盒子三个任务上的表现上明显更优。

李飞飞发布世界模型 Marble，通过直接从文本或图像提示词（prompts）生成 3D 世界， 它允许研究人员快速创建数千个照片级真实的场景。每个场景都包含深度、光照和几何 数据，以及用于精确物理交互的可导出碰撞网格（collider mesh）。

（2）具身智能大模型验证出存在类似 Scaling Laws，空间泛化能力提升与训练数据量 呈幂律关系，且当参数模型规模要求可能高于大语言模型。美国具身智能大脑企业 Generalist AI 的新模型 Gen-0 通过 27 万小时的真实世界操作轨迹训练模型，验证了 GEN-0 遵循清晰的 Scaling Laws，即随着预训练数据和计算量的增加，模型在下游任 务中的表现持续提升，且改进幅度符合可预测的幂律关系。且这一规律贯穿他们测试的 全部任务——从装配、快餐打包，到制造、物流与汽车工厂中的真实工作流。在 GEN0 的规模化实验中，当参数模型规模达到 70 亿以上时，模型能在极少的后训练步骤中 完成迁移，并稳定掌握长时序任务，这一数量级表示具身智能大模型的“激活门槛”要 远高于语言智能，而随机器人数据采集量的大幅增长，行业有望跨越这一门槛。

2024 年众多本体厂商机器人多放在展示柜对外展示，2025 年众多机器人已可以参加各 种公开活动展示、比拼自身能力。从国内层面看，智元机器人、宇树科技、优必选、开普勒等多家本体厂商均发布新产品，同时，各家厂商充分立足国内供应链的优势，在人 形机器人设计方案、场景应用探索等方面更加多元。 能力上：头部企业的行走、搬运分拣拿放等基础技能已具备。在软件、运控层面，国内 产业链发展看到了开源趋势，智元开源平台、Deepseek 等的推出或进一步迭代人形机 器人的“大脑”和“小脑”能力。2025 年将成为人形机器人的量产元年，可实现成熟应 用及稳定行走、灵巧手功能在持续优化。 人形机器人技术路线选择百花齐放，行业尚未形成一致方案。尤其在关节模组等设计上， 不仅有不同的自由度的设计、直线关节和旋转关节选择及灵巧手的硬件方案选型，还包 容性地接纳了更多国内供应链厂商，从而促进国内硬件供应链的持续完善和成熟。 场景应用：科研、商业服务、工厂搬运、电力巡检、矿坑等是目前主流方向。产业链之 间的协同效应充分显现，在运用场景上落地积极，在车厂、制造业、生活场景交互等领 域导入人形机器人应用。

展望 2026 年，特斯拉即将进入定点期，国内应用侧有望放量，国内外机器人投资策略 有望分化。 特斯拉：2026 年将正式开启量产，产业去伪存真关键年。 特斯拉 2025 年机器厂持续升级，运控、灵巧手、大脑训练、量产指引等方面均有所突 破。1）运控：特斯拉 12 月发布 Optimus V2.5 版本，跑步速度约 2.5-3.0 米/秒，接近 人类慢跑速度；2）灵巧手：新一代灵巧手负责度提升，单手（含小臂）自由度升至 25 个；3）大脑训练：现已具备通过互联网视频学习人类技能的功能；4）特斯拉通过马斯 克 2025 年 CEO 薪酬计划，机器人量产即将来临，产品迭代从未停止。Optimus V3 版 本可能在 2026Q1 发布，在 2026 年年底开始生产，目前公司着手准备 2026 年底年产 100 万台的产线，未来还将持续迭代 V4 版本及 V5 版本。

2025 年众多企业努力投身特斯拉机器人产业链，回顾今年各类企业机器人业务推进情 况，总结下来主要有战略、渠道、技术三点关键因素。1）战略：机器人业务短期无法放 量，公司需决定是否前瞻布局投入大量资源；2）客户：客户关系和客户开拓能力是前期 导入机器人企业的核心；3）技术：机器人产业尚处早期，机器人企业需要供应商与之协 同研发。

定型在即，订单落地&量产能力更为关键。因特斯拉希望供应商未来由海外产能生产配 套，目前在海外有产能或建设计划的企业优势更大。

国内：商业服务、工业巡检、教育有望率先放量，推动机器人进入 0-1 阶段

产业 0→1 阶段，政策对行业发展影响显著。政策近两年在人形机器人产业发展发挥重 要催化、引导作用。对 2025 年以来的政策梳理来看，从中央到地方均有政策扶持。自 2023 年 11 月工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》开始，2024-2025 年政策一 直保持推动具身智能和人形机器人产业发展的连贯性。

国内来看，商业服务、工业巡检、教育有望率先放量。国内和海外放量应用场景相似点 有所不同，国内因大脑优势不明显，更可能在重复性强、结构化、简单容错率高的场景 放量。因此，短期具身智能机器人在商业服务、工业巡检、教育等场景将优先放量，三 大场景均较好满足当前国内机器人产业发展阶段的各特征。

商业服务：目前，商业服务人形机器人主要应用在封闭环境下的室内场景中，迎宾接待、 导览讲解、需求解答、舞蹈表演等场景对机器人的运动性能要求不高、部署周期短，而 且国内机器人吸睛能力强，商业吸引力十足，将成为商业服务领域的最先落地场景。当 前，人形机器人产品（全能型人形机器人和轮式人形机器人）应用在展览展厅、商超酒 店、网点大厅等场合。小鹏、优必选、智元、宇树等公司在商业服务人形机器人领域均 有布局。小鹏机器人 2026 年计划规模量产，预计在“三导”：导览、导购、导巡场景率 先应用。其中小鹏商业化思路明确，且机器人出圈，小鹏机器人 2026 年计划规模量产， 预计在“三导”：导览、导购、导巡场景率先应用，预计 2026 年底量产，2030 年目标 100 万台。

工业巡检：重复场景+高危——促使工业巡检需求大切政府高度重视，在矿山、化工、 消防等领域可发挥重要作用。在矿山场景中，人形机器人可以用于矿井巡检、采矿等危 险作业；在化工场景中，人形机器人可以用于化工厂巡检、危险品处理等危险作业；在 电力巡检中，人形机器人的架构设计匹配电力巡检复杂环境的适应性需求，灵巧手赋予 人形机器人能够进行发电站、变电站等电力设施的设备精细化操作能力。随着 AI 技术 的发展，我们认为人形机器人能进一步迭代出识别感知判断电力设备的运行状态并适时 规划操作运动路线完成设备的操作与检修能力。

科研教育：简单可行人形机器人可作为教学助手进入课堂，实现科研助手、教学演示等 功能。通过生动有趣的方式传授知识，激发学生的学习兴趣，同时也能减轻教师的工作 负担。未来，随着教育信息化进程加快，人形机器人在教育领域的渗透率有望进一步提 升。优必选科技和北京机器人创新中心联合推出了全尺寸科研教育人形机器人平台—— 天工行者，定价 29.9 万起，是业内首款 30 万元以内的科研级人形机器人。

汽车零部件企业具备高成本降本和大规模量产能力，汽车产业优秀公司加入有望助力人 形机器人产业快速发展。在生产层面，人形机器人应用市场空间广阔，未来人形机器人 有望成为和汽车一样对企业和家庭重要之物，而目前制造成本是限制人形机器人推广的 关键掣肘。因此汽车产业链长，零部件企业具备同步研发、规模降本以及在复杂供应链 下大批量稳定生产的量产装配能力，有望助力人形机器人产业高速成长。据 Goldman Sachs Research，人形机器人未来销量有望达百万台，以单机售价 15 万元测算，市场 规模可达 1500 亿元。

液冷：千亿液冷元年已至，汽零协同加速布局

液冷赛道进入爆发阶段，国内汽零积极布局。随着人工智能、云计算等技术的发展，数 据中心算力需求呈现爆发式增长，传统的风冷散热方式已难以满足高性能计算芯片的散 热需求，需要导入液冷技术以应对高功率需求，液冷产业景气度上行。车端热管理等业 外与服务器液冷系统，两者技术具备较强的可迁移性，汽零企业紧抓行业发展机遇，积 极布局服务器液冷赛道。

算力升级，液冷价值量持续通胀。NV 服务器机架液冷模块市场空间测算：2025-2027 年预计总市场规模约为 29 亿美元、55 亿美元、65 亿美元，对应人民币约 210 亿元、 392 亿元、466 亿元。其中芯片用冷板占比 26%、32%、33%，CDU 占比 36%、33%、 32%。

智驾：进入平价时代，10%-50%渗透大周期加速

类比新能源渗透率拐点加速逻辑，未来 L2 及以上高阶智驾渗透率有望在 10%-50%区 间左右实现高速增长。随着消费者对辅助驾驶功能的重视程度和支付意愿的不断提升， 以及 NOA 功能逐渐下探至 10 万元以下车型，预计至 2030 年国内乘用车 L2 及以上智 能汽车智驾功能标配市场渗透率将超过 90%，NOA 标配搭载量将超过 2300 万辆。

Robotaxi：高潜力蓝海市场，关注盈利拐点

Robotaxi 国内市场规模预计在 2030 年达到约 2700 亿元，头部 Robotaxi 参与者已实 现局部盈亏平衡验证商业模式可行性。Robotaxi2030 年国内市场空间有望达到约 2700 亿元，是高潜力蓝海市场。部分头部参与者已实现局部盈亏平衡，如百度萝卜快跑已在 武汉实现盈亏平衡、文远知行已在中东阿布扎比实现单位经济效益盈亏平衡、小马智行 在广州城市范围单车盈利转正。

编辑：火腿肠