2025年化工行业2026年度投资策略：周期破晓，关注反内卷政策与国产替代两大主线

化工有望结束下行周期，迎来三大主线投资机会

OPEC+增产与地缘风险共振，国际油价中枢震荡下行

原油价格中枢下行，受地缘局势与供应政策双重驱动。2025年4月OPEC+展开增产有效压低价格，经济增长放缓、新能源与 替代能源快速发展削弱需求支撑。美联储9月重启降息，因美国政府停摆和宏观数据疲软对油价提振有限，以色列伊朗冲 突爆发叠加俄乌局势再度紧张与美国关税政策摇摆，地缘冲突导致价格持续窄幅震荡。截至25年11月28日布伦特期货结算 价62.38美元/桶，较25年初下降-17.84%,全年价格在60.23~82.03美元/桶间震荡下行。

天然气价格先升后降，主因俄乌冲突下管道气供应收缩而后市场恢复供需宽松。25年Q1欧洲寒潮、俄乌冲突及红海航运风 险推升价格，截至25年3月10日，较年初增长5.68%%。液化天然气价格为4583.60元/吨。Q2、Q3亚洲需求疲软，市场供需 宽松，随需求淡季来临气价环比走低，截至25年11月30日，液化天然气价格为4213.70元/吨，较年初下降2.85%。

化工品需求支撑不足，CCPI指数持续下跌

CCPI指数震荡下行，PPI跌幅收窄。25年化工品需求端支撑不足，产能过剩严重，成本端原油等价格走低减弱支撑。截至 25年11月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收3865点，为前三季度最低点，较2024年初的4622点下降16.37%，较今 年年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28%。 

上游原材料价格持续走弱叠加终端需求复苏乏力，25年11月PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。

化工品价格有望逐渐修复

化工品行情分化明显，价格有望逐渐修复。全球化工行业在能源结构转型与宏观政策调整中呈现分化格局。煤炭产能释放 叠加新能源替代加速，基础化工成本压力边际缓解，化工品价格中枢逐步稳定，部分细分领域进入修复通道。其中：受新 增产能集中投放影响，传统重资产化工行业仍处于弱周期震荡阶段；油气深加工产业链凭成本优势与高端化转型，盈利韧 性持续凸显；电子化学品/可降解/新能源材料等依托技术迭代与政策红利，需求放量驱动盈利。

下游需求有望回暖，制造业复苏助力化工行业发展

需求层面来看，制造业整体向好。房地产市场基本面筑底，在去库存等政策加持下有望触底反弹。25年1-10月，全国房屋 新开工面积为49,061.39万平米，同比下降19.80%；全国房屋竣工面积为34861万平方米，同比下降16.9%。

国际农产品价格自2022年以来保持高位，现有所回调。国内汽车市场需求表现较为稳定，25年10月汽车产量为327万辆， 较上年同期上升10.99%。25年10月，我国纺织业出口交货额为213.30亿元，同比减少3.22%。截至2025年10月，国内制造 业生产保持强势，在政策等因素带动下制造业有望进一步推动需求复苏，支撑化工行业发展。

整治内卷式竞争把握周期复苏

有机硅：行业盈利进入修复期，新兴应用形成增长引擎

新增产能见顶，开工率回升，领先企业带领行业修复。国内有机硅行业CR8占比71.17% ，呈现高集中度格局。2019-2024 年DMC产能以17.8%复合增速增长，于24年达344万吨/年，产能严重过剩，价格持续走低，截至25年9月30日，DMC价格为 1.11万元/吨，较年初下降14.62%。11月12日及18日，领先企业牵头召开行业发展探讨会议，针对有机硅达成动态定价机 制（DMC基准价13000-13200元/吨）和减产协议（库存超45天且价格低于现金成本时最高减产30%）。目前新增产能基本见 顶，据百川盈孚数据，25年行业内暂无新增产能。截至12月9日价格回升至1.37万元/吨，现行业开工率约75%，库存降至 4.4万吨（近三年低位），协同减产后或进一步收缩。

海外产能持续退出，中国产能及出口量大幅增长，缓解部分供给过剩压力。2015-2025年海外累计退出产能约30万吨，陶 氏于2025年宣布2026年中期关停英国巴里工厂14.5万吨DMC产能（占欧洲产能1/3），埃肯法国工厂因设备老化10万吨产能 面临关停风险。2024年中国产能全球占比78%，较20年增长22%，出口量达55万吨，较20年增幅达150%。

新能源汽车和光伏等新兴领域驱动需求侧增长。据百川盈孚数据，2024年我国有机硅DMC表观消费量为182万吨，同比+21%；2025前三季度我国有机硅DMC表观消费量为151万吨，同比+20%，景气持续高位。细分需求结构来看，建筑领域占比下滑较 快，由2022年的31%降至2024年的25%，以新能源汽车和光伏为代表的加工制造、交通运输、医疗等领域的增速较快。新能 源汽车单车有机硅用量是传统燃油车的7倍，2025年该领域消费量预计暴增44.2%；光伏组件封装胶需求同比增长19.4%， 5G与AI带动的电子封装需求也攀升16.7%，共同拉动有机硅需求增长。

合盛硅业：工业硅量价齐升，一体化成本优势显著

工业硅产品量价环比齐升改善业绩，Q3单季度扭亏为盈，实现归母净利润0.76亿元。2025年前三季度公司实现营业收入 152.06亿元，同比下滑25.35%;实现归母净利润-3.21亿元，同比减少122.10%；实现扣非归母净利润-2.71亿元，同比减少 120.61 %。公司以88万吨/年DMC产能（折单体173万吨）位居第一，占国内总产能26%，凭借新疆基地的工业硅领先企业能 源成本（电价低50%，蒸汽成本低70%）形成显著成本优势。随着有机硅行业进入修复期，公司利润有望修复。25年Q3单季 度公司工业硅销售量34.7万吨，环比增长61.69%；销售均价2.46万元/吨，环比增长47.56%。

近年来，公司把握住新疆大力发展光伏产业的机遇，打造“煤－电－硅”产业链协同模式，并利用云南水电资源优势打造 “绿－电－硅”循环模式，加速新型储能技术与新能源前沿领域的深度融合，构建“源网荷储”一体化绿色生态体系。

维生素及代糖：突发事件驱动VA/VE价格上涨，天然代糖开启广阔空间

受海外突发事件影响，2024年VA、VE市场价格大幅上涨。据百川盈孚，2024年国内VA市场均价126.02元/千克，较2023年 均价84.71上涨48.76%；VE市场均价97.04元/千克，较2023年均价70.04上涨38.56%。截至2025年9月30日，国内VA、VE市 场价格分别为60、44元/千克，较年初分别下降50.00%、66.92%。中国在全球维生素市场中的份额持续增长，至2024年已 达到约86%。受资金压力、原材料供应限制以及战略调整等因素影响，2024年海外维生素生产企业产量出现下降。巴斯夫 德国工厂发生的爆炸事件加剧全球维生素供应趋紧的局面，成为推动行业摆脱前期低迷状态的关键催化因素，行业领导企 业的盈利能力因此得到显著回升。

制冷剂：制冷剂行业迎来上行周期，主流产品价格持续攀升

制冷剂行业景气上行，核心品类价格高位上涨。据百川盈孚，截至2025年9月30日，R32、R125、R134a、R410a市场均价分 别达到63000、45500、57500、53500元/吨，本年涨幅分别为46.5%、8.3%、35.3%、27.4% 。《蒙特利尔议定书》及其 《基加利修正案》对制冷剂供给端进行了限制。根据协议内容，发达国家在2019年便开始了对三代制冷剂的削减，目前已 经削减了10%的生产配额，计划到2036年削减85%配额；包括中国在内的第一组发展中国家计划以2020年-2022年为基准线 年于2024年开始对三代制冷剂生产配额进行冻结，到2045年累计削减配额80%。按照《基加利修正案》有关规定，确定我 国 HFCS 生产基线值为18.53亿tCO2、HFCS使用基线值为9.04亿tC02。

六氟磷酸锂：供需改善，价格强势上涨

供需改善，价格强势上涨。据百川盈孚，10月以来六氟磷酸锂报价加速攀升，截至2025年12月8日，六氟磷酸锂价格上涨 至178000元/吨，较9月30日价格60000元/吨，累计上涨196.67%。供给端因前期价格跌至成本线以下，中小厂商普遍亏损 停产，行业经历了深度洗牌。目前行业呈现“领先企业满产、中小缺位”的格局，头部企业产能利用率超过90%，基本处 于满产满销状态，供给端中短期缺乏弹性。行业进入去库阶段。需求端，据高工锂电，2025年国内储能装机需求预期上修 至140GWh以上（同比增长超30%），多数电池厂的储能订单已排产至 2026年第一季度，产能利用率维持高位。供需改善下，行业景气上行。

国产替代方兴未艾布局正当时

生物基材料：政策赋能产业升级，生物基材料加速全球布局

从全球范围来看，目前生物基化学品已经形成了庞大的产品体系，从C1至C12化合物分类并排序，目前在研和已投入商业 化的产品类型已有数十种。近年来为促进生物基材料产业的创新发展，国家陆续出台多部政策。国家发改委出台的《“十 四五”生物经济发展规划》明确提出要重点围绕生物基材料、新型发酵产品、生物质能等方向，构建生物质循环利用技术 体系;国家工信部发布的《“十四五”工业绿色发展规划》也将绿色低碳材料推广列入工业碳达峰推进工程，并特别提到 发展生物基材料。

凯赛生物：与招商局共塑生物基新材料，商业化进程显著提速

携手招商局集团，积极搭建产业生态。2024年实现营业收入29.58亿元，同比+39.9%；实现归母净利润4.89亿元，同比 +33.4%；实现扣非归母净利润4.65亿元，同比+51.6%。2025年前三季度，公司实现营业收入25.45亿元，同比+14.9%；实 现归母净利润4.51亿元，同比+30.6%。与招商局战略合作取得重大进展，双方在生物基新材料领域的合作已全面展开，于 2024年5月联合合肥市政府、招商创科集团签署三方战略合作协议，共同打造合成生物材料产业集群。合肥项目的落地标 志着凯赛生物从生物基单体到树脂、复材及应用制品的全产业链生态布局初步成形。

OLED材料：政策驱动与技术突破，OLED全尺寸渗透提速

国家出台多项扶持政策重点培育新型显示产业，在OLED领域通过政策引导加快关键材料和设备的国产化进程。《2025- 2030全球及中国显示面板市场现状研究分析与发展前景预测报告》显示，2024年全球显示面板市场规模达到1.3万亿元， 增长9.41%，预测2025年全球显示面板市场规模将达到1.4万亿元。

从应用结构分析，智能手机持续占据OLED显示面板需求的主导地位。随着OLED技术工艺的持续优化，包括生产成本下降和 良品率提升，在手机和可穿戴设备等小尺寸领域保持快速增长，在中尺寸的平板/笔记本电脑以及大尺寸电视市场的渗透 速度也显著提升。折叠屏手机出货量持续提升；苹果入局OLED PC市场，OLED应用在移动电脑端渗透或加快。

电子化学品：电子信息产业关键性基础化工材料，充分受益于晶圆产能扩张

电子化学品是集成电路制造核心支撑，市场规模逐年上升。光刻胶、封装材料、湿电子化学品和电子气体等关键材料的性 能直接影响集成电路的质量与可靠性。随着全球半导体产业的快速发展，特别是中国集成电路市场的持续增长，电子化学 品的需求也日益增加。据统计，我国集成电路用电子化学品行业市场规模2023年达到了942.8亿元，而市场主要被东京应 化、JSＲ、陶氏化学、信越化学、富士胶片、杜邦、住友化学、默克等企业垄断，中国电子化学品严重依赖进口。

AI驱动下晶圆产能高速扩张，电子化学品空间广阔。据SEMI，全球前端半导体供应商正在加速扩张，以支持生成式人工智 能（AI）应用的激增需求，预计从2024年底到2028年，产能将以7%的复合年增长率增长，达到创纪录的每月1110万片晶圆。其中先进工艺产能（7纳米及以下）产能高速扩张，预计将从2024年的每月85万片晶圆增长到2028年的历史新高140万片晶 圆，增长约69%，复合年增长率约为14%，是行业平均水平的两倍。随着集成电路的集成度越来越高，特征尺寸越来越小， 重复步骤越来越多，晶圆制造过程中使用的湿电子化学品用量成倍增长，电子化学品市场空间将充分受益于晶圆产能扩张。

拓展布局视角，关注其他周期板块领先企业

万华化学：聚氨酯全产业链寡头垄断，新材料多点推进持续发展

MDI、TDI扩产稳步推进，格局稳定。2024年底公司MDI、TDI、聚醚年产能380、111、159万吨。公司有序推进福建MDI以及 福建TDI新装置建设及投产，在建项目投产后MDI/TDI产能将达到450/144万吨，进一步巩固规模优势，未来MDI、TDI供给 格局有望继续向好，在聚氨酯领域，产能+成本均具有明显优势。 

新材料项目加速推进，未来增速成长可期。2024年内，POE项目、柠檬醛及衍生物项目、尼龙12弹性体、MQ树脂已经投 产，未来柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通。公司多个项目陆续投放，加速推进，未来盈利能力长期可期。

卫星化学：原料优势和持续研发投入助力新材料项目快速推进

目前，卫星化学已经形成了双基地双链条的产业格局，覆盖“C2+C3”的双碳产业，完善了公司的整体产业链布局。其 中嘉兴基地主要布局C3产业，连云港基地主要布局C2产业。

报告节选：

编辑：火腿肠