2025年有色金属行业2026年度策略

来源：华安证券
发布时间：2025/12/27
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有色金属行业2026年度策略。贵金属：全球地缘政治冲突不断推动避险情绪升级，人民银行持续购入黄金，美联储仍在降息通道，金价具备支撑。铜：原料端紧缺，铜价易涨难跌。铝：电解铝供给限制，新能源需求贡献增量，供弱需强持续演绎；利润端，2025年氧化铝产能陆续释放，氧化铝价格持续下行，利润有望修复。能源金属：海外供给端减产信息频现，整个行业减产或停产的信号还会继续出现。从碳酸锂行业的整体发展节奏看，产能深度整合已经开始，锂价触底回升。钨：中国收紧钨供应，市场延续缩量上行。

黄金：全球局势不确定性加剧，金价表现强劲

复盘：2024年以来黄金价格屡创新高

24Q3：9月美联储降息落地，50个基点抢跑市场预期，黄金价格走高，美国大选不确定性加剧。 24Q4：美联储偏鹰、特朗普胜选，美元&美股&美债收益率走高压制黄金价格，中东、俄乌、半岛冲突不断，市场多空博弈。 25Q1：美国通胀压力上升，关税政策预期，黄金抗通胀+避险属性提升，金价上涨。 25Q2：特朗普宣布对等关税政策远超预期，国际环境推动投资者奔向避险黄金，黄金价格再度飙升历史高位；美国经济数据放缓；特朗普威胁解雇鲍威尔引发政策政治化担忧，市场避险情绪高涨。 25Q3：地缘政治不确定性、美元走弱及投资者的“错失恐惧” 心理共同推动黄金投资需求激增。后续：地缘政治、关税政策变动、市场风险偏好、降息……

供需：全球央行增持黄金

黄金供给稳定。央行买需扩大，25Q3央行购金需求219.85吨，较上年同期 +10.2%。中国人民银行24年11月时隔半年再次开启购金通道，连续增持黄金。

铜：供需矛盾持续演绎

冶炼TC凸显矿端紧张，铜供需矛盾持续演绎。

铜矿供应紧张导致铜价上行并压缩冶炼端利润，铜矿TC自2024年以来持续下行，截至2025年12月 12日达到-43.08美元/吨。矿山老龄化、海外政策波动、非洲电力供应等问题仍然影响铜矿供应，且自2024年以来供应紧张的局势仍然未见好转。

伦纽库存差扩大，海外供给短期错配

前期关税预期下纽铜库存上行，导致海外非美区域铜供给紧张，铜供给形成区域性错配。

电解铝：宏观和供需共振，成本优化利润走扩

供给端硬性约束

国内电解铝产能接近天花板，产量增速受限电政策影响。自2017年供给侧改革以来，国内电解铝违规产能陆续关停、目前中长期产能上限控制在4550万吨，新建产能均需置换原有产能指标。海外电力供应紧张，停产事件频出。力拓澳大利亚铝厂因电力问题停产，海外产能投产的不确定性扩大，供应紧张。

国内铝需求稳步增加

2025年1-10月国内电解铝需求量3876.97万吨，同比+5.72%。汽车：铝车身的新能源汽车可以通过减重增加续航能力，并降低电池成本，因此随着轻量化要求越来越高，对铝需求量也随之增大。光伏：政策支持下，光伏行业景气度大幅提升，国内光伏装机规模持续增长，2023年新增光伏装机量216GW，同比 +147%。25年前三季度亦有49%的增长。

成本端：氧化铝价格下行，利润走扩

国内电解铝产能限制氧化铝需求，叠加新产能释放，氧化铝供过于求。进口矿石存在放量预期，氧化铝产能维持供过于求的状态。氧化铝价格回落，利好板块利润。上年同期高价氧化铝抑制行业利润，氧化铝价格回落利好利润释放。