2025年煤炭开采行业2026年度策略报告：行政策发力稳定市场，煤价走出底部回归合理区间

一、系列政策调控发力，“反内卷”催化煤价反转

1、保供稳价+控产提质，超产核查政策发力稳定煤炭市场

2025 年煤炭行业政策围绕“保供稳价”和“控产提质”两条主线推进。保供方 面，政策从提库存、严管长协履约率等多环节加固供给韧性——2 月《2025 年 能源工作指导意见》明确煤炭增产增储的基调，推进保供基地建设；5 月发改委 例会要求 6 月底前电煤库存涨到 2.15 亿吨，同时主动减少进口煤采购；11 月的 中长期合同政策规定了明年企业的任务量和履约标准。提质方面，政策推动行业 升级——3 月的新一代煤电升级专项行动方案提出建设煤电技术指标体系；11 月的推进煤炭与新能源融合发展的指导意见则提出要在“十五五”末煤炭与新能 源融合发展取得显著成效。这一系列政策组合既保障了国家能源安全，又促进了 煤炭行业高质量发展，为"双碳"背景下煤炭产业转型升级奠定了基础。 超产核查整治无序竞争，煤炭行业打响反内卷战。7 月 22 日国家能源局的煤矿 超产核查政策，是叫停煤炭行业“超产内卷”的关键动作。2025 年上半年，动 力煤价格持续走低，秦皇岛山西产 Q5500 混煤平仓价跌至 610 元/吨，煤价在成 本支撑位底部区间震荡，部分煤矿陷入亏损。在此情况下，此次超产核查通知像 一剂催化剂，通过政策手段加速煤炭基本面调整。通知要求对 24 年全年产量超 过核定产能以及 2025 年上半年单月产量超产 10%的煤矿进行整改，核查范围锁 定在山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等煤炭主产区的在产 和试运转煤矿。政策的重点在于引导煤炭平稳有序供应，优化供给结构，打击无 序竞争，规范市场秩序，引导煤炭供给回归合理区间，煤价 V 型反转，对保障全 年行业整体的盈利水平及煤炭市场的稳健运行具有重要意义。

2、2016 年供给侧改革 vs. 2025 年超产核查政策的对比

2025 年 7 月 10 日，国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促 进煤炭供应平稳有序的通知》，此次超产核查政策易联想到 2016 年供给侧改革， 从发布背景来说，2016 年政策发布前我国煤炭产能严重过剩，年初产能利用率 仅 59.53%，煤炭价格暴跌，全行业亏损面超 80%；2025 年超产核查政策发布 前，我国煤炭产能利用率为 70.6%，煤炭需求承压背景下，供需格局宽松，煤价 持续下行，企业陷入低价竞争。从政策目标和手段来看，2016 年供给侧改革更 侧重强制去产能及通过 276 工作日严格限制产量，手段更加直接强硬；2025 年 超产核查政策则并未对煤炭产能做出明确要求，仅从超产部分进行整治，从而缩 减煤炭产量，更侧重规范市场秩序，引导煤炭平稳供应。从政策效果来看，2016 年供给侧改革有效淘汰产能超 8 亿吨，煤炭价格大幅回升，行业利润显著改善， 但同时快速去产能政策导致煤炭供给弹性不足，当 21 年煤炭需求激增时缺少储 备产能；2025 年超产核查政策则通过较为温和的手段调节煤炭供给，对煤炭价 格形成支撑，在煤炭需求旺季的带动下催化煤价上涨至合理区间，保障煤炭市场 稳定运行。

二、动力煤：供给收缩预期下，煤价持续修复

1、供给端

（1）原煤供给增速放缓，反内卷政策后月度产量同比下滑

煤炭勘查投资额显著下滑，煤炭保有储量同比减少。根据自然资源部数据显示， 2024 年我国煤炭矿产勘查资金投入 13.26 亿元，同比下滑 32.26%，煤炭矿井钻 探工作量 121 万米，同比下滑 32.4%。从勘查结果看，2024 年我国煤炭储量出 现小幅下滑，同时近几年新增探明储量较少，增长幅度不及资金投入。因此，总 的来看，随着浅层煤炭资源的开采利用，深层煤炭勘查难度加大，近年查明的煤 炭资源储量或不会有太大增长。

产量增速放缓，超产核查政策发力，月度产量同比由正转负。2024 年全年我国 煤炭产量 47.59 亿吨，同比+2.2%；2025 年 1-10 月煤炭总产量 39.73 亿吨，同 比+2.1%，增速放缓至供给侧改革后（2017 年至今）的最低值。从月度数据来 看，受上半年煤价下跌供需偏弱影响，我国单月煤炭产量同比增速逐月递减，且 自 7 月开始，超产核查政策发力对供给侧产生扰动，煤炭单月同比增速由正转负， 叠加年底部分煤矿因完成全年生产任务停工停产及 11 月中央安全生产考核巡查 影响，预计全年煤炭产量增速将进一步放缓。

内蒙古超产核查落地，疆煤受外运成本制约增速大幅下滑。我国煤炭资源主要集 中在晋陕蒙新四省，山西省煤炭储量占全国储量的 23.3%，位列第一；内蒙古煤 炭储量占比 19.9%，排名第二；新疆煤炭储量占比 16.5%，排名第三；陕西省储 量占比 14.1%，排名第四。从分省产量上来看，山西 2025 年产量同比+3.9%， 主要由于去年受安监检查影响减产，导致去年产量基数较低；内蒙古严格落实超 产核查政策，9 月 16 日，内蒙古自治区能源局发布《关于全区生产煤矿生产能 力核查情况的通报》，全区共发现超公告产能组织生产煤矿 93 处，2024 年内蒙 古超产 4.95%，2025 上半年超产比例为 3.43%。在“反内卷”政策发力下，内 蒙古 2025 年累计产量同比下滑 1.1%；2024 年疆煤产量为 5.4 亿吨，煤炭外运 量为 1.5 亿吨，其中铁路外运量达 0.9 亿吨，同比+50.2%，2025 年 1-9 月疆煤 铁路发送量 0.7 亿吨，同比+7.8%，在煤价下行时期，疆煤外运经济性下降，全 省煤炭产量增速减缓至 4.9%。新疆是未来“十五五”期间煤炭产能增长的主要 地区，随着新建产能释放，疆煤预计贡献主要产能增量，但当前新疆煤炭外运依 赖兰新铁路等铁路通道，受运输成本制约，煤炭主要运往宁甘川渝地区经济性较 强，未来新增产能或以就地转化为主。

（2）进口持续下滑，同比降幅扩大

政策管控叠加价格优势减弱，预计 25 年全年进口量下滑 10%左右。我国动力煤 供给以国产为主，进口作为补充，近年来我国动力煤贸易保持净进口状态。2023 年在我国执行进口煤炭零关税政策支持下，印尼煤供应充足，进口澳煤放开，蒙 煤通关常态化，我国煤炭进口总量 4.74 亿吨，同比增长 61.8%。2024 年，我国 恢复煤炭进口关税，但由于国际煤炭价格优势较为明显，全国累计进口煤炭 5.43 亿吨，同比增长 14.39%。2025 年，受需求端疲软影响，国内煤价上半年持续下 探，进口煤性价比优势减弱，同时在 5 月发改委例会表示控制进口，在供给需求 匹配、国内国际协同的背景下，主动减少进口煤采购计划，2025 年煤炭进口量 连续八个月同比下滑，截至 10 月，累计进口煤及褐煤 3.88 亿吨，同比-11%， 预计全年进口数量下滑 10%左右。

2、需求端

（1）火电降幅收窄稳需求，冷冬概率增大或催化需求增长

火电发电量同比降幅逐步缩小，港口去库明显，冷冬预期或催化需求增长。2025 年上半年，我国电力需求偏弱，火电发电量同比下滑，港口严重淤堵库存高企， 但随着 5 月发改委会议提出严监管、强兑现、去库存、限进口，叠加迎峰度夏旺 季开启，火电发电量逐步回升，港口库存去化明显。2025 年 1-10 月火电总发电 量 52130.5 亿千瓦时，同比-0.4%，降幅与年初相比大幅缩小，当前冬季供暖开 启，港口库存相比往年处于低位，补库速度加快，气候方面东南沿海冷冬预期概 率增大，火电日耗仍处爬升阶段，有望催化煤炭需求平稳增长。 火电发挥兜底保障作用，主体地位不变。我国发电量近十年随社会用电需求同步 稳定增长，2024 年全国发电量 100,869 亿千瓦时，同比增长 6.7%。从发电装机 容量看，我国火电占比呈现缓慢下降态势，但仍然是我国最主要的发电方式。2024 年火电装机容量占总发电装机容量的43.14%，相比2023年下降4.48个百分点。 而从增量上看，2024 年火电装机容量增长 5413 万千瓦，同比增长 3.9%，同时 考虑到高比例可再生能源的实现还需要更多技术支撑，传统火电发电技术现阶段 具备明显的安全性和稳定性优势，火电预计在未来相当长时期内继续为我国电力安全起支撑兜底作用。

（2）建材冶金维持刚需采购，煤化工或成新增长点

煤炭消费保持稳增长，国内经济持续向好发展将拉动煤炭需求。依据国家统计局 数据，2024 年我国能源消费总量 59.6 亿吨标准煤，同比增长 4.3%，其中，煤 炭消费量达 31.7 亿吨标准煤，同比增长 1.7%，煤炭仍然是我国最主要的消费能 源。依据煤炭资源网数据，发电行业煤炭消费量同比+3.6%，占总消费量比例约 63.5%；供热耗煤消费量同比+6%，占比 8.5%；化工行业消费量同比+15.4%， 占比 6.9%；建材行业消费量同比-7.2%，占比 6.4%；冶金行业消费量同比-2.1%， 占比 4.1%。在经济发展向好的背景下，煤炭需求有望继续同步增长。

甲醇开工率创近五年新高，煤化工在建项目众多，有望贡献新增长。近年来，国 家出台多项政策推动煤化工产业高质量发展，如《关于“十四五”推动石化化工 行业高质量发展的指导意见》，强调生态优先、总量控制和集聚发展。现代煤化 工技术不断突破，如多喷嘴对置式煤气化技术、航天炉等，提升了生产效率和产 品质量。受益于煤价相对油价的成本优势，煤化工用煤需求近年来也持续增长， 在煤炭消费中的占比从 2014 年 4.54%提升至 2024 年 6.87%，2025 年甲醇开工率长期维持高位，同时中国神华等多家煤炭企业煤化工在建项目正稳步推进，未 来煤化工产能有望持续增长。

3、价格——三重支撑确定煤价底部，政策春风扭转供需格 局

2025 年上半年，动力煤价格持续下探，自 3 月初起，秦皇岛 Q5500 动力末煤价 格跌破长协价开始倒挂；同时，印尼和澳洲等进口国煤价回落慢于国内自产煤， CCI5500 价格指数降至 CCI 进口 5500 价格指数之下，中高卡煤价格倒挂，进口 煤性价比降低；此外，疆煤外运受到远距离运输成本限制，出现发运倒挂，疆煤 外运量增速放缓，疆煤也成为煤炭价格底部的重要支撑。三重价格支撑决定了动 力煤下跌空间有限，二季度煤价在成本支撑位底部区间震荡，6 月底秦皇岛港 Q5500 混煤平仓价跌至最低点 610 元/吨，而后随着迎峰度夏开启及超产核查政 策发布，煤价开始回升，25 年二季度已成今年煤炭行业基本面的底部区间，当 前秦皇岛港 Q5500 动力末煤平仓价已回升至 820 元/吨，接近但尚未超过去年同 期价格水平，政策对供给侧扰动依然存在，在供给收缩预期及冬季需求旺季双重 加持下，动力煤价格仍具备上涨动能，下跌空间有限，预计年底前煤炭价格将维 持高位稳定。

三、炼焦煤：基本面有待改善，市场化煤种有望贡献 业绩弹性

1、供给端

（1）国内资源稀缺，产能增量有限

我国炼焦煤资源稀缺，仅占煤炭总储量的 20%-25%，2012 年 12 月 9 日，为保 护和合理开发利用我国煤炭资源，国家发展和改革委员会公布了《特殊和稀缺煤 类开发利用管理暂行规定》，将主焦煤（含 1/3 焦煤）、肥煤（含气肥煤）、瘦煤划入特殊和稀缺煤种。2019 年以来，我国在建和新投产焦煤矿井较少，炼焦 煤产量维持基本稳定，2024 年受安监趋严影响，山西煤炭出现减产，而山西是 我国炼焦煤储备资源最丰富的地区，产量占比超 50%，此次减产导致炼焦煤当年 产量降至 4.69 亿吨，同比-4.2%；2025 年前三季度炼焦煤产量 3.56 亿吨，同比 +1.3%。

（2）多方限制并存，进口或难出现大幅增长

2024 年由于进口炼焦煤均价同比降幅与国内炼焦煤相近，蒙古及俄罗斯煤炭性 价比提升，其中，俄罗斯焦煤进口均价仅略高于蒙古，而 2023 年以来多数时段 澳大利亚焦煤进口价格处于倒挂状态，澳大利亚炼焦煤进口量大幅减少，2024 年我国整体炼焦煤进口量 1.22 亿吨，同比+19.6%。2025 年上半年，我国焦煤 价格超预期下跌，进口煤性价比下降，同时国内炼焦煤产量释放，替代效应增强， 2025 年 1-10 月，我国炼焦煤进口量仅 9416 万吨，同比-4.8%，其中蒙古进口 量同比-0.51%，维持相对稳定；俄罗斯由于地缘贸易转移且受人民币结算便利化 推动，进口量+3.08%，但蒙古及俄罗斯进口煤炭未来均面临运力制约问题，进 口量或难出现大幅增长；澳大利亚由于炼焦煤离岸价高于国内售价，进口量同比 -10.42%，且受澳洲出口管制影响，进口量难以回升；加拿大高性价比焦煤填补 澳煤缺口，进口量同比+28.1%；美国受中美贸易战关税影响，进口量同比-65.69%。 整体来看，我国炼焦煤进口量当前已处于历史高位，未来或较难出现大幅增长。

2、需求端——稳增长政策长期推进，基建房地产有望拉动 需求回暖

2025 年 1-10 月生铁总产量 7.11 亿吨，同比-1.8%，炼焦煤整体需求偏弱但仍具 有韧性，上半年港口持续去库，随着焦炭提涨落地，焦煤价格回升，港口补库需 求增长，整体库存水平维持相对稳定，同时冬季是焦化厂焦煤补库的重要阶段， 预计炼焦煤需求短期相对稳定。今年是“十四五”规划收官之年，在当前外部环 境变化和内部经济结构调整的关键阶段，国家推出十大重点行业稳增长方案，对 稳定工业经济大盘发挥重要作用。当前房地产开发投资完成额累计同比仍处负增 长，随着稳增长方案推进，未来基建房地产板块修复预计带来炼焦煤需求增长。

3、价格——钢厂盈利转好，炼焦煤动力煤价格比逐步修复

2025 上半年炼焦煤价格持续下跌，焦炭价格经历八轮提降，钢厂盈利能力逐步 修复，盈利率从年初 48.4%上升至 7 月超 60%，而钢铁议价能力与盈利能力呈 反比关系，在钢厂盈利复苏背景下，对于继续压降焦炭端价格动力已经不强，并 且焦化企业已经全行业亏损，7 月 17 日焦炭价格第一轮提涨全面落地执行，焦 炭市场释放强势信号，截至 7 月底五轮提涨相继落地，累计涨近 300 元/吨，焦 炭价格修复带动炼焦煤价格回升，京唐港山西主焦煤库提价从 6 月最低点 1230 元/吨迅速上升至 7 月底 1680 元/吨，炼焦煤补库需求激增，带动煤价上行，但 随着需求端偏弱，山西主焦煤库提价回落至 1670 元/吨水平。未来随着稳增长政 策推进，下游房地产、基建等需求有望改善，中长期看炼焦煤相比动力煤更具备 反弹势能。

编辑：火腿肠