2025年第50周非金属建材行业周观点：降息继续利好非洲出海，AI材料下游高频变化尚未定调

1 封面观点

1.1 一周一议

首先，2025 年中央政治局会议召开，会议将“坚持内需，建设强大国内市场”列为明年八项重点任务之首，明确“制 定实施城乡居民增收计划”“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”“加紧拖欠企业账款”等。建 材行业大部分下游在内需市场，楼市等内需市场的企稳和居民收入端高度相关，同时建材行业存在“内卷式”竞争、 应收欠款问题，因此本次会议的重点内容实施解决有助于建材板块长期发展。

第二，美联储再次宣布降息 25 个基点，但同时指引下次降息的频次不会太快，我们本次关注的焦点在对非洲国家的 直接影响，传导路径不包括不限于：非洲国家的外债压力减缓（利息下降或者借新还旧），重新发行美元债的机会增 加（借钱成本下降），非洲货币相对走强、投资增加本币需求增加带来的升值，大宗商品价格走高创汇能力增加、操盘 本国货币能力增强。从前 2 次降息效果来看、已经有所体现，奈拉（尼日利亚）、埃磅（埃及）结束贬值，2025 年 11 月 12 日中间价算，美元兑奈拉为 1：1453.91，最高点是 2024 年 11 月 20 日的 1:1688.28，随后今年 5 月以后整体处 于升值状态；2025 年 11 月 11 日中间价算，美元兑埃磅为 1：47.53，最高点是 2025 年 4 月 9 日的 1:51.68。同时， 部分非洲国家通胀率下降、为后续降息铺路。因此出海非洲是我们继续推荐的重点方向，逻辑和基本面也在逐步兑现。

第三，AI 新材料如何应对高频变化。从 AI 材料升级趋势确定以来，国内外厂家加速进入行业，参与者众多、正负反 馈高频。我们建议“以稳应变”的思路，例如 AI 电子布品类多，“大满贯”定位的中材科技，兼具 low-dk 一代/二 代/cte 布、Q 布，而下游行业变化快，谷歌和英伟达对材料升级的态度不同，“材料超市”比“专柜”更安全。hvlp 铜箔同理，铜冠铜箔是国产 AI 铜箔领跑者，自主研发的技术已经得到海外供应链认可并形成了批量供货，未来国产 替代、扩大份额的过程中，技术实力和成本是关键，铜冠铜箔的技术积累和低负债率，将继续为“领跑者”定位护航。 此外，和电子布对比，铜箔升级方向更“省心”，产品本身没有类似的二代布和 q 布的主导权之“争”，升级为第四代 铜箔的趋势较为明确。容易忽视的是，锂电有望成为预期差，铜冠铜箔的锂电铜箔业务，中材科技的锂电隔膜业务， 今年以来均出现了行业性改善。

1.2 周期联动

①水泥：本周全国高标均价 355 元/t，同比-70 元/t，环比+5 元/t，全国平均出货率 43.9%，环比-0.7pct，库容比为 64.8%，环比-1.6pct，同比+0.9pct。②玻璃：本周浮法均价 1165.05 元/吨，上涨 1.19 元/吨，涨幅 0.10%，截至 12 月 11 日重点监测省份生产企业库存天数 29.08 天，较上周四库存减少 0.69 天。截至 12 月 11 日，2.0mm 镀膜面板主 流订单价格 11.8 元/平方米左右，环比下降 4.08%。③混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为 7.85%，环比 下降 0.30pct。④玻纤：本周国内 2400tex 无碱缠绕直接纱均价 3535.25 元/吨，环比持平，电子布市场主流报价 4.2- 4.65 元/米不等，环比持平。⑤电解铝：美联储如期再降息 25 基点 预计铝价偏强震荡。⑥钢铁：成本支撑松动 下周 钢价或震荡偏弱运行。⑦其他：煤炭、有机硅价格环比持平，沥青、原油、LNG、PE 价格环比下降。

1.3 景气周判（1208-1212）

水泥：三季度错峰提价效果一般，需谨慎观察，水泥市场需求延续低迷，关注未来查超产等政策落地情况。 浮法玻璃：价格环比涨幅收窄，涨幅 0.10%，库存环比减幅 2.34%；浮法玻璃市场南北需求存差异，整体变化有限， 市场交易氛围存差异。 光伏玻璃：2.0mm 镀膜面板主流订单价格环比下降 4.08%；近期下游组件企业开工率持续下降，部分有提前放假计划， 且多数按需采购，订单跟进量有限，需求支撑转弱；供给同比下降 7.32%，较上周无变化。 AI 材料-电子布：Low-Dk 二代布+Low-CTE 布 26 年紧缺确定性高，Q 布关注 M9 相关方案确定进展。 AI 材料-高阶铜箔：HVLP 涨价持续性可期，期待 25Q4-26Q1 下一轮提价；国产龙头企业 HVLP4 处于即将放量阶段。 AI 材料-HBM 材料：海内外扩产拉动材料端需求，①国内两房新增扩产预期，②海外 HBM、AI 存储拉动美光+三星+美 光扩产。 传统玻纤：景气度略有承压，需求端主要亮点仍为风电，出口受关税政策影响、预期较为模糊，预计短期价格以稳为 主。2026 年供给压力弱于今年。 碳纤维：龙头满产满销并在 Q2 业绩扭亏，但仍未见需求拐点。 消费建材：竣工端材料需求依然疲软，开工端材料略有企稳；零售品种景气度稳健向上，其中零售涂料、板材高景气 维持。非洲建材：人均消耗建材低于全球平均，美国降息预期下、非洲等新兴市场机会突出。 民爆：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压。

2 本周市场表现（1208-1212）

本周建材指数表现（-0.01%），其中，玻璃制造（-1.06%），玻纤（4.49%），耐火材料（1.34%），消费建材（-2.23%）， 水泥制造（-0.58%），管材（-4.01%），同期上证综指（0.35%）。（消费建材非申万指数，是相关标的均值）

3 本周建材价格变化

3.1 水泥（1208-1212）

本周全国水泥市场价格环比上涨 0.05%。价格上涨区域主要是河南和广东，幅度 20-30 元/吨；价格回落区域有四川、 云南和陕西，幅度 10-20 元/吨。十二月中旬，受降温、降雪天气，以及下游资金短缺影响，国内水泥市场需求继续 减弱，全国重点地区水泥企业出货率环比下滑约 1 个百分点。价格方面，在最后需求期，为了提升盈利并为明年开局 奠定价格基础，部分地区企业继续推涨价格，预计后期价格将延续震荡上行走势。 库存表现：本周全国水泥库容比为 64.81%，环比-1.63pct，同比+0.87pct。

3.2 浮法玻璃+光伏玻璃（1208-1212）

本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱整理，南北区域行情稍有分化。北方区域部分区域需求逐步缩量，成交缺乏支撑， 叠加期货价格重心下移，沙河大板市场价格重心进一步走低。南方区域需求维持，成交量尚可，华南价格仍有小幅提 涨。其他区域零星调整为主，整体看，库存依旧存压，浮法厂保持灵活出货。后市看，月内部分产线仍有冷修或停产 预期，但伴随需求缩减预期，支撑效果较为有限。短期浮法厂仍以去库为主，价格预期暂保持低位运行。卓创资讯数 据显示，本周国内浮法玻璃均价 1163.86 元/吨，较上周均价（1147.84 元/吨）上涨 16.02 元/吨，涨幅 1.40%，环比 由跌转涨。 截至 12 月 11 日，重点监测省份生产企业库存总量 5542 万重量箱，较上周四库存减少 133 万重量箱，减幅 2.34%，库 存天数 29.08 天，较上周四库存减少 0.69 天（注：本期库存天数以本周四样本企业在产日熔量核算）。本周重点监测 省份产量 1222.59 万重量箱，消费量 1355.59 万重量箱，产销率 110.88%。 分区域看，华北周内成交不温不火，京津唐个别库存略增，沙河区域厂家出货偏稳，库存基本维持在 318 万重量箱； 本周华东整体出货情况不一，个别大厂成交灵活加之月初授信带动，整体产销尚可，但部分厂周内库存亦有小幅增加， 中下游刚需提货短期表现较平稳，整体库存略有削减；本周华中各厂出货存差异，少数厂出货良好，库存缩减，多数 厂出货表现一般，库存有所增加，个别厂库存压力偏大；华南受多轮涨价消息的带动，本周浮法厂库存天数约减少 2 天，供应端压力得以缓解，大基数企业降幅尤其明显。 截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计 265 条（剔除部分已拆除及指标已置换产线），在产 217 条，日熔量共计 155105 吨（个别产线日熔较正），较上周增加 500 吨，当前行业产能利用率 84.10%，月内部分产线仍有停产/冷修计划。周内 产线复产 1 条，改产 1 条，暂无冷修线。

截至 12 月 7 日，当前玻璃纯碱价格差 46.55 元/重量箱，同比下降 17.12%。

本周国内光伏玻璃市场整体成交一般，库存持续增加。近期国内终端电站项目推进放缓，海外需求转弱。下游组件企 业排产偏低，部分有继续下降预期。随着生产推进，按需采购为主，订单跟进量零星。周内多数光伏玻璃窑炉正常生 产，暂无产线变动，供应量基本稳定。现阶段，多数玻璃厂家出货欠佳，库存有不同程度增加，部分增速较快。加之 组件生产无利可图，企业降本诉求增加，压价心理明显。部分玻璃厂家让利出货，局部价格承压下滑。成本变动不大， 成品价格松动，生产利润空间进一步压缩，部分处于亏损状态。综合来看，市场偏弱运行，场内观望情绪较浓。 价格方面，周内主流订单价格承压继续下滑，部分成交存商谈空间。截至本周四，2.0mm 镀膜面板主流订单价格 11.5- 12 元/平方米，环比下降 4.08%，较上周降幅扩大 2.08 个百分点；3.2mm 镀膜主流订单价格 18.5-19 元/平方米，环比 下降 2.60%，较上周降幅扩大 1.32 个百分点。

截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计 402 条，日熔量合计 87940 吨/日，环比持平，较上周暂无变动；同比下 降 7.32%，较上周暂无变动。

3.3 玻纤（1208-1212）

本周国内无碱粗纱市场价格延续小涨趋势，主要受前期个别厂报价提涨带动。截至 11 月 27 日，国内 2400tex 无碱缠 绕直接纱市场主流成交价格在 3250-3700 元/吨不等，成交价格较上周持平，全国企业报价均价在 3535.25 元/吨，主 流含税送到，较上一周均价（3531.75）上涨 0.1%，同比缩减 2.0%，同比涨幅较上周收窄 0.19 个百分点。 现阶段国内电子布（7628）主流市场报均价 4.4-4.7 元/米不等，2025 年 11 月（4.4-4.7 元/米），2025 年 10 月（4.3- 4.5 元/米），2025 年 9 月底（4.1-4.2 元/米），2025 年 8 月底（4.1-4.2 元/米），2025 年 7 月底（4.1-4.2 元/米）， 2025 年 6 月底（4.2-4.4 元/米），2025 年 5 月底（4.2-4.4 元/米），4 月底（4.2-4.4 元/米），3 月底（4.2-4.4 元/ 米），2 月底（4.0-4.1 元/米），1 月底（4.0-4.1 元/米），2024 年 12 月底（4.0-4.1 元/米），11 月底（4.0-4.2 元/ 米），10 月底（3.9-4.1 元/米），9 月底（3.9-4.1 元/米），8 月底（4.0-4.2 元/米），7 月底（4.1 元/米），6 月底（4.03 元/米），5 月底（3.7 元/米），4 月底（3.6 元/米），3 月底（3.3-3.4 元/米）。

2025 年 10 月我国玻纤纱及制品出口量为 16.07 万吨，同比-5.42%；出口金额 2.35 亿美元，同比-5.55%。

3.4 碳纤维（1208-1212）

本周国内碳纤维市场价格维持平稳。截至目前，碳纤维市场均价为 83.75 元/千克，较上周同期均价持平。本周，原 料丙烯腈市场价格延续跌势，然碳纤维企业生产成本仍然偏高，利润空间不足，市场主流报盘价格维持稳定；供应端， 本周国内碳纤维装置整体开工水平提升，市场整体供应数量增加；需求端，下游需求气氛平稳，仅风电订单增量较为 明显，其他下游按需入市询盘采购，稳定出货。总体而言，本周碳纤维开工水平提升，市场价格维持稳定。

成本方面：本周国内碳纤维原丝价格稳定，丙烯腈市场价格下滑。截至今日，华东港口丙烯腈市场主流自提价格 7875 元/吨，较上周同期下跌 125 元/吨；本周华东港口丙烯腈市场均价为 7936 元/吨，较上周均价下跌 139 元/吨。以 T300 级别碳纤维为例，本周自产原丝的碳纤维生产成本环比减少 0.26 元/千克。

3.5 能源和原材料（1208-1212）

截至 12 月 10 日，秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价 705 元/吨，环比上周持平，同比去年持平。 截至 12 月 12 日，齐鲁石化道路沥青(70#A 级)价格为 4250 元/吨，环比下降 100 元/吨，同比去年下降 250 元/吨。 截至 12 月 10 日，沥青装置开工率为 27.80%，环比上周下降 0.1pct，同比去年下降 1.9pct。 截至 12 月 12 日，有机硅 DMC 现货价为 13625 元/吨，环比持平，同比去年上涨 785 元/吨，对应上涨比例为 6.11%。 截至 12 月 12 日，布伦特原油现货价为 62.55 美元/桶，环比上周下降 2.23 美元/桶，同比去年下降 11.89 美元/桶， 对应下降比例为 15.97%。

截至 12 月 12 日，中国 LNG 出厂价格全国指数 4184 元/吨，环比上周下降 66 元/吨，同比去年下降 368 元/吨，对应 下降比例为 8.1%。 截至 12 月 12 日，国内废纸市场平均价 2275.00 元/吨，环比下降 58.00 元/吨，同比去年下降 10.00/吨，对应下降比 例为 0.4%。

截至 12 月 12 日，波罗的海干散货指数(BDI)为 2205，环比上周下降 522，同比去年上涨 1150，对应上涨比例为 109.0%。 截至 12 月 12 日，CCFI 综合指数为 1118.07，环比上周上升 3.18，同比去年下降 367.99，对应下降比例为 24.76%。

截至 12 月 12 日，国内环氧乙烷现货价格为 5800 元/吨，环比上周持平，同比去年下降 1200 元/吨，对应下降比例为 17.14%。

3.6 塑料制品上游（1208-1212）

PPR 原材料价格变动：截至 12 月 12 日，燕山石化 PPR4220 出厂 8200 元/吨，环比上周持平，同比去年下降 250 元/ 吨，对应上涨比例为 2.96%。 PE 原材料价格变动：截至 12 月 12 日，中国塑料城 PE 指数 666.97，环比上周下降 14.22，同比去年下降 144.26，对 应下降比例为 17.78%。

3.7 民爆

西部区域民爆行业景气度突出，重点区域看新疆、西藏。2024 年民爆行业生产总值为 417.0 亿元、同比-4.5%，西藏 （生产总值为 4.3 亿元、同比+36.0%）是民爆行业生产总值同比增速最高的区域，煤炭大省新疆生产总值为 42.2 亿 元、同比+24.6%。背后逻辑为：①区域矿产资源丰富，②地区基建落后、“补短板”效应明显，③“西部大开发”背景 下，国家重点矿山及工程投资有意向中西部区域倾斜。因此，考验头部民爆公司区域布局能力，将其闲置及低效产能 转移至新疆、西藏等西部富矿地区。2025 年 1-4 月民爆行业生产总值为 118.3 亿元、同比-1.7%，新疆区域生产总值 为 12.1 亿元、同比+8.7%，西藏生产总值为 1.6 亿元、同比+7.3%。 硝酸铵价格方面，2024 年 12 月粉状硝酸铵价格为 2384 元/吨，同比-16.0%、环比-2.2%。2024 年全年主要硝酸铵品 种总体价格呈下降趋势，均价为 2596 元/吨，同比-17.4%。2025 年 5 月工业硝酸铵价格继续维持下降趋势，其中粉状 硝酸铵价格为 2289 元/吨，同比-14.1%。

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